Прибутковість будь-якої інвестиції в інструменти з фіксованим доходом залежить від рівнів процентних ставок. На довгому часовому інтервалі процентні ставки по кожному інструменту змінюються, що в свою чергу призводить до зміни прибутковості даного інструменту. Співвідношення процентних ставок і терміну до закінчення називають тимчасовою структурою процентних ставок. Ця тимчасова структура може бути відображена в графічному вигляді, і називається кривою прибутковості.
Крива прибутковості - це графік інструменту з фіксованою прибутковістю (облігації, банківського депозиту або векселі) одного емітента, який відображає всі прибутковості інструменту на всі доступні терміни інвестування. Простіше кажучи - процентні ставки по облігації / векселем / депозиту на всі можливі терміни. Кожна процентна ставка розташовується на кривій відповідно до терміну закінчення.
Найбільш поширений вид кривої прибутковості - зростаюча лінія, де процентні ставки ростуть у міру збільшення терміну до закінчення. Вид кривої прибутковості може змінюватися, в залежності від зміни ситуації на ринку, а саме в залежності від зростання або падіння процентних ставок. У теорії це виглядає наступним чином:
Однак на практиці все виглядає зовсім інакше - не дарма подібний графік називають саме кривої прибутковості:
Криву прибутковості можна побудувати за всіма доступними інструментами, за якими виплачується фіксований відсоток на інвестовані кошти - за векселями, облігаціями та іншими інструментами грошового і фондового ринків. Наприклад, для облігації з нульовим купоном крива прибутковості буде горизонтальною, так як відсотки по ній не платяться, а для облігації з плаваючим купоном крива прибутковості буде залежати від національних ставок грошового ринку - mosprime і libor які також мають свої криві прибутковості, так як відображають поточні рівні депозитних міжбанківських операцій.
Криві доходності відображають зміни процентних ставок, а зміни процентних ставок залежать від безлічі факторів.
♦ Рівні процентних ставок відбивають очікування інвесторів про майбутні рівнях ставок. Якщо очікується, що ставки будуть рости в майбутньому, то премія довгострокових інвестицій буде вище, ніж премія короткострокових. Наприклад, якщо очікується, що рівень піврічних ставок зросте протягом року, то ставка на півтора року виросте пропорційно. І навпаки, якщо очікується, що ставки будуть падати в майбутньому, то премія за довгий термін виявиться нижче премії за короткий термін.
♦ Ліквідність: чим менше ліквідність інструменту (мало угод, менше можливостей продати за реальною ринковою ціною) тим вище премія, і, як наслідок, вище процентна ставка.
♦ Рівень процентних ставок також залежить від типів фінансових інститутів, залучених до процесу інвестування. Інвестування коштів на певний термін залежить від інвестиційної політики компаній. Наприклад, страхові компанії більш активні в довгостроковому періоді, а інвестиційні фонди в середньостроковому і короткостроковим періодах. Отже, крива прибутковості залежить від рівнів попиту і споживання компаній фінансового сектора на різних часових інтервалах.
♦ Крутизна нахилу кривої прибутковості може залежати від інфляції, темпів зростання ВВП, монетарної політики Центрального Банку та інших макроекономічних чинників.
♦ Рівень ставок кривої прибутковості облігацій визначається цільової прибутковістю ОФЗ (для російського ринку) і Treasuries (T-Notes, T-Bonds для американського ринку).
Криву прибутковості також можна побудувати в Excel самостійно. Для цього необхідно скласти таблицю з процентних ставок і термінів. Наприклад, можна побудувати криву для ставки Моспрайм. Для цього йдемо на сайт ЦБ РФ в розділ ставки міжбанківського кредитного ринку, далі вибираємо MosPrime Rate і копіюємо дані в Excel. У першому рядку повинен стояти період, у другому рядку відповідна йому процентна ставка. І далі вибираємо отримані рядки і будуємо діаграму у вигляді графіка. Ось що приблизно вийшло у мене:
Аналіз кривої прибутковості облігацій та інших інструментів з фіксованим доходом дозволяє визначити оптимальні процентні ставки і період інвестування. Також крива може зрушуватися і міняти напрям, що створює умови для отримання додаткового прибутку від інвестицій. Існують різні стратегії, засновані на поведінці кривої прибутковості, про які я розповім в моєму блозі про фінанси.