Чи можна торгувати ризикованими облігаціями за ціною високонадійних? Чи можна продати активи, залишивши їх у себе на балансі? Сучасна практика випуску боргових інструментів відповідає на ці питання ствердно. Для цього слід використовувати інструменти, подібні CDO - облігаціями, забезпеченими борговими зобов'язаннями. Однак в умовах стиснення ліквідності на російському ринку ризики подібних інструментів стрімко ростуть.
З кошиком боргів - на фондовий ринок
На Заході ринок структурованих продуктів почав з'являтися в кінці XX століття, і вже в третьому тисячолітті його обсяги оцінювалися в кілька трильйонів доларів. Через бурхливого зростання іпотечного ринку найбільшу частку на ринку займали цінні папери, забезпечені іпотечними кредитами, - так звані CMO (collateralized mortgage obligations), а також іпотечні цінні папери MBS (mortgage-backed securities). Більш загальні інструменти - облігації, забезпечені борговими зобов'язаннями, - отримали назву CDO (collateralized debt obligations). Щоб знизити ризик дефолту по будь-яким зобов'язанням, застосовувалися кредитні дефолтні свопи CDS (credit default swaps). За цими контрактами продавці кредитного захисту погоджуються на виплату покупцеві певної суми в разі настання зазначеного при угоді події. За цю послугу покупець платить продавцеві премію.
Незважаючи на складність випуску подібних зобов'язань, вони мають привабливі сторони для фінансових інститутів. "СDO є дуже гнучким фінансовим інструментом, що дозволяє вирішувати різноманітні завдання, наприклад розвантаження балансу або отримання арбітражної прибутку", - розповів начальник управління сек'юритизації і синдикації ВТБ Андрій Сучков. CDO дозволяють заробити на арбітражі між прибутковістю інструментів, які виступають в якості забезпечення, і виплатами по траншах. Так, середня прибутковість входять в портфель паперів і зобов'язань може на 1-1,5 відсоткового пункту перевищувати купон по СDO. Крім того, банк може вивести боргові інструменти (як правило, позики) з балансу, тим самим покращивши свої фінансові показники, вимоги до яких пред'являються регулюючими органами. Як зазначає Андрій Сучков, за допомогою спеціальних структур, так званих синтетичних CDO, можна продавати ризик активу, при цьому зберігаючи актив у себе на балансі.
Стеж за ліквідністю!
Різкий підйом ставок привів до того, що більшість позичальників виявилися не в змозі виплачувати іпотечні кредити. В результаті почалися затримки платежів і дефолти в секторі високоризикованої іпотеки. Виниклі проблеми спровокували паніку в усьому світі, оскільки банки-кредитори вважали за краще не тримати ці ризиковані інструменти у себе на балансі, а перепродувати інвесторам. В цілому світова фінансова система втратила на іпотечній кризі близько $ 500 млрд.
До останнього часу російська фінансова система була острівцем стабільності, світова фінансова криза її майже не торкався. Однак стиснення світової ліквідності поступово стало відбиватися і на російських позичальників. Неможливість зайняти на зарубіжних ринках привела до скорочення запозичень на внутрішньому ринку. В результаті компанії, не маючи можливості рефінансувати борги, були змушені оголошувати дефолти. З'явилися побоювання, що така ситуація може призвести до дефолтів по структурованим продуктам. Однак експерти вважають подібні події малоймовірними, оскільки ринок CDO тільки почав зароджуватися. "У нас ринок настільки маленький, що це навряд чи внесе істотний внесок в уповільнення економіки. Звичайно, на окремі папери це вплине, але говорити про те, що це стало системою, поки рано", - стверджує заступник директора напрямку "Структуровані фінанси" агентства Standard Poor`s (SP) Ірина Пєнкіна. За словами інвестиційного керуючого УК "Трійка Діалог" Олега Ларичева, великим плюсом російської фінансової системи є низький рівень заборгованості - як корпоративної, так і приватної. Через це економіка менше залежить від погіршення умов фінансування. "У Росії кількість виданих іпотечних кредитів по відношенню до ВВП в десятки разів нижче, ніж на Заході. Тому що погіршуються умови фінансування мають меншу, ніж на Заході, вплив на економіку", - підкреслив пан Ларічев.
CDO - це цінні папери, забезпечені диверсифікованим пулом активів, що складається з одного або декількох типів боргових зобов'язань. У пул можуть входити корпоративні облігації інвестиційного рейтингу та високоприбуткові облігації, банківські кредити і суверенні облігації країн, що розвиваються, цінні папери, забезпечені житловими і комерційними іпотеками. Портфель зобов'язань може складатися як з однорідних інструментів, так і з поєднання різних інструментів. Доходи від цих інструментів направляються на виплату доходу або на погашення CDO. Особливістю таких розміщень є їх траншірованіе. У класичному випадку транші діляться на три види: старші, середні і субординовані. У цьому полягає суть CDO. Старші транші, які становлять 70-80% усього випуску, отримують процентні платежі і гасяться в першу чергу, навіть за умови невиконання зобов'язань за будь-яких інструменту з пулу. Тому старшим траншами присвоюються найвищі рейтинги. В результаті при сумірною прибутковості надійність старшого траншу вище надійності кожного присутнього в пулі інструменту. Для середніх траншей рейтинги нижче. Оскільки субординовані транші отримують залишковий грошовий потік, їм не надають рейтинг, і, як правило, вони не розміщуються публічно.
Найважливіше в каналі Коммерсант в Telegram