За рахунок залучення позик при формуванні капіталу фірми з'являється можливість економії на виплаті податку на прибуток і отримання податкового захисту за процентними платежами (ТД). Наведена вартість податкового захисту за процентними платежами NPVф характеризує ефект фінансових рішень компанії.
Якщо розмір інвестиційних витрат (капіталу) постійний, то велика сума його фінансування за рахунок позик означає меншу вартість власного капіталу акціонерів.
Після сплати податків вартість фірми (сума вартостей боргових зобов'язань плюс власний капітал в ринкових цінах), що використовує позики, підвищується на наведену вартість податкового захисту.
Розглянемо приклад, представлений в табл.2.4.
Фірма А фінансує свій капітал 1000 р. в першому випадку без використання позик, а в другому випадку використовуючи структуру капіталу, яка на 50% складається з боргових зобов'язань. Витрати боргового фінансування складуть 8% або 500 х 0,08 = 40 р. / Рік Структура капіталу фірми визначається за формулою:
де А - загальна сума активів фірми; Д - довгострокові позики; Е - власний капітал.
Власники боргових зобов'язань отримують процентні платежі без вирахування податку на прибуток, тому загальний прибуток акціонерів і кредиторів зростає.
Коефіцієнт Д / Е називають коефіцієнтів квоти власника.
Наведена вартість податкового захисту 9,6: 0,08 = 120 р.
Наведена вартість податкового захисту не залежить від витрат боргового фінансування kд і, якщо обсяг використовуваних позик підтримувати постійним на рівні Д, визначається за формулою:
Звіт про прибуток фірми А
Чисельник формули характеризує річну податкову захист по процентних платежах.
З формули 2.12 випливає, що для визначення сучасної вартості боргів фірми їх слід дисконтувати за ставкою, що характеризує витрати фінансування позикового капіталу (ставка відсотка за борговими зобов'язання - kд), а не за ставкою дисконту i.
Можна ілюструвати ефект економії від залучення позик в нашому прикладі по-іншому.
Якщо фірма буде інвестувати кошти в 1 долар за рахунок залучення кредитів, то вона буде платити за них відсотки за ставкою kд = 0,08, тобто 0,08 р. / Рік до оподаткування.
Якщо привести витрати фінансування за рахунок кредиту до посленалоговую обчисленню, то вони обчислюються (посленалоговая процентна ставка) за формулою:
kд ¢ = kд (1-Т) = 0,08 х 0,76 = 0,0608,
де kд ¢ - витрати фінансування в посленалоговую обчисленню
На величину kд ¢ - kд = 0,08 - 0,0608 = 0,0192 р. збільшуються витрати, необхідні для фінансування 1 рубля інвестицій за рахунок кредитування в порівнянні з фінансуванням з чистого прибутку після оподаткування. Якщо потрібно залучити кредит на 500 р. як в нашому прикладі, то ефект економії на витратах фінансування для фірми складе 0,0192 х 500 = 9,6 р. що становить величину вар тості податкового захисту.
Отже, ми на розрахунковому прикладі довели важливий висновок про те, що фінансувати інвестиції для фірми за рахунок довгострокового позикового фінансування дешевше, ніж за рахунок залучення власного капіталу за допомогою емісії акцій. На практиці солідні компанії прагнуть робити великі позики з тим, щоб економити на податок на прибуток.
У розглянутому прикладі ми використовували теоретичну модель, коли фірма або проект існують нескінченно довго.
Вартість активу, який приносить чистий дохід в Д р. / Рік необмежено довго розраховується за формулою приведеної вартості безстрокової ренти:
де r - ставка дисконту.
Для проектів довгострокових інвестицій при їх порівнянні на етапі обґрунтування можна використовувати дану формулу, оскільки за межами періоду прогнозу (6-10 років) дуже сильно збільшується невизначеність оцінок майбутнього і залишається мало аргументів на користь того, що доля зіставляються проектів буде різною.
Наведену вартість ануїтету (проекту, який приносить щорічно фіксований дохід Д протягом t років) оцінюють як різницю між двома безстроковими рентами:
Вираз в дужках - це коефіцієнт ануїтету, який являє собою приведену вартість зі ставкою дисконтування r ануїтету в 1 р. виплачуваного в кінці кожного періоду t.
Наприклад, наведена вартість щорічних процентних платежів в розмірі 1000 р. протягом 20 років складе:
PV = 1000 х 8,514 = 8514 р.
При розгляді наведеної вартості рішень по фінансуванню проекту ми виходили з теоретичного припущення, що фірма встановила співвідношення боргу і власного капіталу (коефіцієнт квоти собственніка0 на рівні 100% і підтримує його необмежено довго.
Фірми прагнуть вибрати і підтримувати таку структуру капітал, яка максимізує їх ринкову вартість. Існує кілька теоретичних підходів до обґрунтування оптимальної структури капіталу. На практиці коефіцієнт квоти власника становить 55-65%, тобто на 1 р. власного капіталу обсяг позик не перевищує 0,65 р. Така практика пояснюється тим, що фірми, з одного боку, не хочуть потрапити у фінансову залежність до кредиторів, а з іншого, тим, що вартість позикового фінансування (kд) розрахунок з збільшення Д / Е, оскільки зростання позик фірми збільшує ризик погашення заборгованості для кредиторів і вони вимагають збільшення розміру плати за кредит.
Витрати розміщення цінних паперів можуть виступати другим елементом NPVф, крім наведеної вартості податкового захисту. Солідні компанії, які здійснюють великі емісії цінних паперів, виплачують винагороду за підготовку до випуску і їх розміщення спеціалізованим фінансовим інститутам або банкам. Розмір такої винагороди становить 1¸5% від вартості розповсюджуваних цінних паперів. Ці витрати відносять на інтервал часу, в якому здійснюється емісія. У нашому прикладі будемо відносити ці витрати до) інтервалу часу.
Обчислимо APV для умов попереднього прикладу. При цьому будемо вважати коефіцієнт квоти власника Д / Е = 0,6, витрати позикового фінансування kд = 0,08, ставка податку на прибуток Т = 0,24, а розмір винагороди за залучення фінансування складе 5% від загальної вартості емісії акцій і облігацій компанії.
Спочатку визначимо величину власного і позикового капіталу проекту для прийнятого співвідношення Д / Е:
5200 = 0,6Е + Е = 1,6Е
Наведена вартість податкового захисту за процентними платежами складе: 0,24 х 1950 = 468 р.
Витрати залучення фінансування складуть: 0,05 х 5200 = 260 р.
Сумарний ефект рішень щодо фінансування складе: NPVф, = 468 - 260 = 208 р.
Сумісний прогнози інвестиційних та операційних рішень з табл.2.3 і фінансових рішень з даного проекту в критерій АPV:
APV = 3882 + 208 = 4090 р.
Розрахунок свідчить про те, що рішення по фінансуванню проекту збільшують базову чисту наведену вартість проекту NPV, оскільки ефект податкового захисту за відсотками вище, ніж витрати залучення фінансування. APV> 0 і розглянутий проект у порівнянні з альтернативами інвестування, мають норму прибутку i = 0,1 і тотожний ризик повинен мати більш високу ринкову вартість На практиці вдало вибрані рішення по фінансуванню можуть врятувати проект з негативним NPV.
релевантні наукові джерела:
Розділ «Мікроекономіка» 1 Побудова функції попиту на основі гіпотез кількісного виміру корисності (кардиналістський концепція). 2 Побудова функції попиту на основі гіпотез порядкового
| шпаргалка | | Росія | docx | 0.03 Мб
Питання 1.Автоматізірован. банк. Сист Етапи розвитку АБС: Принципи побудови АБС: 2.АБС. Операційний день банку. 2. Основи організації електронних платежів. Фактори розвитку платіжних послуг в
| Відповіді до заліку / іспиту | | Росія | docx | 0.23 Мб
| Відповіді до заліку / іспиту | | Росія | docx | 0.22 Мб
Спеціальність: 08.00.05 - економіка та управління народним господарством: управління інноваціями та інвестиційною діяльністю. Актуальність теми дослідження обумовлена необхідністю вироблення
| Відповіді до заліку / іспиту | | Росія | docx | 0.34 Мб
| Відповіді до заліку / іспиту | | Росія | docx | 1.31 Мб
1. Предмет і методи мікроекономіки 2. Закон попиту. Нецінові фактори попиту 3. Закон пропозиції. Нецінові фактори пропозиції 4. Ринкова рівновага: підходи Вальраса і Маршалла 5. Державне
| Відповіді до заліку / іспиту | | Росія | docx | 0.81 Мб
Принципи оподаткування. Загальна теорія податків. Функції податків і їх розвиток. 3. Істотною (Обов'язкові) і факультативні елементи податку. 4.Предмет і об'єкт оподаткування. суб'єкти