Прямі вкладення в непублічні компанії за допомогою спеціально створених фондів прямих інвестицій (ФПР) - порівняно нове явище. Тим часом спеціалізуються на цьому банки дуже давно стали невід'ємною складовою частиною інвестиційного процесу (причому відмінностей між комерційними та інвестиційними банками стає все менше), і їх взаємодію з ФПР активно розвивається.
Поради коштують грошей
Перше, що кидається в очі: в останні десять років фонди прямих інвестицій стали дуже серйозним джерелом доходів для інвестиційних банків.
Таким чином, фонд прямих інвестицій поступово стає все більш важливим клієнтом для банків. І це не тільки пошук угод, консультування та боргове фінансування фондів, що використовують позикові кошти, а й організація випуску високодохідних облігацій і IPO для портфельних компаній фондів.
Якщо подивитися більш детально на суми, які фонди прямих інвестицій виплачують компаніям, що надають їм фінансові (аудиторські, бухгалтерські, інвестиційні), професійні (юридичні, технічні) та інші бізнес-послуги, то вони досить значні - близько 11 млрд дол. Що складає приблизно 12% річного обороту індустрії фінансових послуг у Великій Британії. З цієї цифри приблизно 6 млрд дол. Припадає на інвестиційні банки і фінансових консультантів.
Хто підставить "кредитне плече"?
Інша важлива область взаємодії фондів прямих інвестицій і банків - сфера організації боргового фінансування як найважливішого джерела коштів для фондів. Позикові кошти, які традиційно називають "леверидж" (leverage), або "кредитне плече", лежать в основі більшості найбільших угод фондів прямих інвестицій.
Угоди з викупом компаній за рахунок позикових коштів (LBO - leveraged buy-out), якими займаються фонди прямих інвестицій, - досить розмите поняття. Головним чином тому, що більшість справжніх викупів компаній так чи інакше включає елемент боргового фінансування. Існують проте дві відмінності угод LBO від інших типів угод, якими займаються фонди. Перша відмінність полягає в тому, що ініціатором угоди звичайно є не менеджмент, а саме власники компанії, найняли інвестиційний банк для підготовки компанії до продажу. Друга відмінність - розмір угоди: як правило, поглинаються великі компанії або групи компаній з різними лініями бізнесу.
В останні роки фонди прямих інвестицій спровокували справжній бум на ринку позичкового капіталу. Існують два види фінансування: з високим і низьким пріоритетом за ступенем субординації до інших видів зобов'язань. Комерційні банки організують боргове фінансування з високим пріоритетом (правами на активи) щодо інших цінних паперів даної компанії: кредитні лінії для фінансування розвитку бізнесу і позики, видані під заставу активів. Інший вид фінансування - з більш низьким пріоритетом, де найактивніше беруть участь інвестиційні банки - організація і розміщення боргових цінних паперів. Це може бути як приватне розміщення, так і випуск незабезпечених високоприбуткових облігацій на публічних ринках (high yield bonds).
Фонди залучили багато мільярдів доларів у вигляді боргових зобов'язань за час LBO-буму по всьому світу. Їх активність дала банкам можливість добре заробити, допомагаючи організовувати такі розміщення і продаючи зобов'язання широкому колу інвесторів, включаючи хедж-фонди та пайові інвестиційні фонди.
Конкуренція як двигун прогресу
Зі зростанням конкуренції в індустрії прямих інвестицій почали простежуватися кілька тенденцій.
Перша тенденція полягає в тому, що прибутковість інвестицій і кількість привабливих угод на ринку з часом скорочуються. Бачачи, як поступово знижується дохідність у традиційних для інвестицій секторах, фонди шукають нові види угод, наприклад повний викуп компаній або фінансування угод за рахунок позикових коштів. Залучення позикових коштів збільшує не тільки потенційну прибутковість, але і ризики інвестицій, а самі угоди стають все більшими. Ці тенденції можна пояснити за допомогою економічних принципів. Щоб підняти більший фонд і залучити позикові кошти, необхідно мати історію і досвід подібної діяльності в минулому. Фактично ці аспекти залишаються бар'єрами для входу нових гравців, завдяки чому сьогодні рівень конкурентної боротьби нагорі, де елітні фонди можуть робити більші угоди, недоступні іншим, досить низький.
Другою тенденцією на ринку є той факт, що сама індустрія прямих інвестицій починає відбирати бізнес у банків. Фонди прямих інвестицій почали брати участь в угодах, пов'язаних з реструктурированием капіталу і викупом кризових боргових позицій (distressed debt). Не можна не помітити, що вже існують інвестиційні фонди, які консультують компанії і отримують за це різні форми винагороди - від комісійних до частки в акціонерному капіталі. Це вже "вторгнення" на територію інвестиційних банків і консультантів.
Крім того, корпорації, які стали потенційними об'єктами угод, також змінили своє ставлення до банків, що займаються інвестиційною діяльністю, в негативну сторону. Радник або консультант завжди може перетворитися в агресивного інвестора, який прагне тебе поглинути. Хоча більшість банків (таких як Goldman Sachs) уникають агресивних угод по поглинанню компаній, теоретично виникає конфлікт інтересів між ними та корпораціями, а значить, і реальний ризик втрати клієнтів.
Сьогодні очевидно, що банки залишаться на ринку прямих інвестицій, але яку саме позицію займе більшість інвестиційних банків, поки неясно. Якщо Deutsche Bank, Dresdner Bank і JP Morgan продали або, можливо, продадуть свої бізнеси, пов'язані з прямими інвестиціями, тобто безліч глобальних гравців, які прагнуть в цей бізнес. І найголовніше з них - Goldman Sachs.
У Росії ситуація скоріше схожа з останнім варіантом. Відомо, що такі інвестиційні банки, як Трійка Діалог, Ренесанс і ВТБ вже активно працюють в секторі прямих інвестицій, а різні фонди менших розмірів "підробляють" на інвестиційно-банківської діяльності, беручи участь в консультуванні непублічних угод і "відбиваючи" бізнес у інвестиційних банків.
Щоб не залишитися осторонь
На закінчення слід сказати, що всі розглянуті процеси вже присутні в Росії, і банківського сектору варто було б уважно стежити за індустрією прямих інвестицій і розвивати зв'язки з вищим менеджментом в цьому секторі. Професійні фонди прямих інвестицій - це майбутнє, швидко зростаючий джерело доходів, не дивлячись на те, що вони є досить важким клієнтом для банків. Російським банкам необхідно розробити власну стратегію в цій сфері, щоб не залишитися осторонь, коли організований ринок фондів прямих інвестицій у нас буде становити десятки мільярдів доларів.
П.Федоров
аналітик
Delta Private Equity
Підписано до друку