Грошово-кредитна політика в єврозоні спрямована на підтримку стабільності цін. Відповідно до угоди це головна мета Європейського центрального банку. У свою чергу, Генеральний Рада прийняла більш точне кількісне визначення своєї мети. Метою є річний темп інфляції «нижче, але близький до 2% в середньостроковій перспективі», вимірюваний для єврозони в цілому.
Середньострокова орієнтація грошово-кредитної політики має важливе значення, оскільки в короткостроковій перспективі фактична інфляція може коливатися через тимчасових факторів, таких як сплески цін на нафту або змін в непрямі податки.
З точки зору класичної економіки гроші нейтральні. Відповідно до цієї точки зору кількість грошей в економіці впливає на номінальні змінні, такі як рівень цін, обмінний курс і номінальна процентна ставка. Однак, зміни грошової пропозиції не впливають на реальні змінні, такі як обсяги виробництва, доходи і відносні ціни. Грошово-кредитна політика в рамках цієї теорії не має ніякого ефекту на реальну економіку взагалі.
Сьогодні більшість економістів вважають, що нейтральність грошей стосується тільки довгострокової перспективи. У довгостроковому періоді економіка досягає рівноважного стану рівноваги з об'ємом на рівні потенційних можливостей. Будь-яке збільшення грошової маси в цей момент, коли економіка працює на повну потужність, просто піднімає ціни. Це видно під час епізодів гіперінфляції, коли швидке збільшення грошової маси призводить до постійно зростаючим споживчим цінам.
У довгостроковій перспективі обсяг товарів і послуг, який економіка може призвести, залежить від основного капіталу, розміру робочої сили і продуктивності факторів виробництва. У стійкому стані, всі ці фактори знаходяться поза грошово-кредитної політики. З огляду на, що грошово-кредитна політика не може визначати довгострокові значення реальних економічних змінних, то слід аргумент, що краще дозволити грошово-кредитній політиці зосередитися на тому, що вона дійсно може контролювати, а саме номінальних змінних або, іншими словами, ціни.
Таким чином, перше твердження: за великим грошово-кредитна політика не може вплинути на реальне економічний розвиток в довгостроковій перспективі. Потенційний обсяг виробництва економіки в довгостроковій перспективі залежать від структурних особливостей економіки, в тому числі демографічного розвитку, частки зайнятих на ринку праці, рівня освіти і ефективності на товарних ринках і ринку праці. Він також залежить від переходу заощаджень в інвестиції, тобто правильного функціонування банків і фінансових ринків. Успіх в цих сферах залежить від органів управління, зокрема уряду, яке може проводити структурні реформи і часто грають головну роль в забезпеченні освіти.
Так що ж грошово-кредитна політика може насправді робити? У короткостроковій перспективі у грошово-кредитної політики, проте, є роль. Впливаючи на сукупний попит, вона може захистити економіку від впливу несприятливих шоків. Таким чином, вона може обмежити волатильність обсягів випуску виходячи з їх довгострокової перспективи або потенційного рівня. Крім того, підтримуючи попит в короткостроковій перспективі, вона може запобігти укорінення циклічного спаду в економіці. Якщо такий спад зберігається, то економіка ризикує отримати довгострокові ушкодження у вигляді безробітних, що випали з ринку праці, наприклад, або втрати необхідних трудових навичок. У цьому сенсі, грошово-кредитна політика може захистити економіку від структурних пошкоджень і допомогти уникнути постійних втрат по відношенню до потенційного обсягу виробництва.
У нормальних економічних умовах, таке зниження короткострокових процентних ставок швидко передається на банківські ставки для кредитування і депозитів. У свою чергу більш низькі процентні ставки стимулюють домогосподарства і фірми більше споживати і інвестувати, підтримуючи сукупний попит безпосередньо. Крім того, зниження процентних ставок на євро-деноміновані активи веде до зниження курсу євро, стимулюючи експорт. Така плавна передача імпульсів від грошово-кредитної політики на реальний сектор економіки критично залежить від стану фінансової системи. В Європі це в першу чергу банки. І оскільки банки самі були в біді, вплив цих заходів грошово-кредитної політики було набагато слабкіше, ніж повинно було бути.
В іншому випадку домогосподарства і фірми будуть просто вилучати гроші з банківської системи і утримувати кошти. Ця «нульова нижня межа» є ще одним стримуючим фактором для грошово-кредитної політики і обмеження, які не було передбачено, коли структура грошово-кредитної політики в єврозоні була розроблена.
У відповідь на це ЄЦБ здійснив ряд нестандартних заходів. По-перше, наслідуючи приклад інших центральних банків, Генеральна Рада змістив ставку овернайт депозитах в негативну зону, ставка за основними операціями рефінансування до нуля. По-друге, ЄЦБ запустив, а потім продовжив, програму покупки активів, штовхаючи вниз прибутковість за довгостроковими суверенними облігаціями і зниження вартість запозичень для приватного сектора також. По-третє, ЄЦБ почав пропонувати банкам серію операцій за цільовим довгострокового рефінансування на більш сприятливих умовах, стимулюючи їх до кредитування приватного сектора. Ці заходи були спрямовані на стимулювання економічної активності, запобігання загрози дефляції і підвищення рівня інфляції в бік цільового рівня - нижче, але близько до 2%.
Ці нетрадиційні заходи є інструментом щодо забезпечення додаткової допомоги для економіки і запобігання самопідтримки падіння інфляції. Однак хоча ділова активність зміцнюється, інфляція ще не досягла мети ЄЦБ. Базове інфляційний тиск залишається стриманим. Генеральна Рада як і раніше вважає, що така адаптивна грошово-кредитна політика повинна проводитися до тих пір, поки стійка коригування в траєкторії інфляції не буде досягнута. До теперішнього моменту ми не маємо достатніх доказів того, що ми досягли цієї критичної точки.
З вище сказаного виникає друге твердження. Через існування нульової нижньої межі набагато простіше для грошово-кредитної політики боротися з інфляцією шляхом підвищення процентних ставок, ніж боротися з дефляцією, знижуючи їх. Хоча центральні банки у всьому світі використовували ряд нестандартних заходів зі стимулювання економічної активності та підйому інфляції до цільового значення, на практиці це виявилося вкрай складним.
Крім того, як я вказував раніше, інституційна структура єврозони виключає найпростіший інструмент політики, що стимулює підвищення інфляції, а саме монетизацію бюджетного дефіциту. Більш того, в єврозоні в цілому грошово-кредитна політика була довгий час «єдиною забавою в містечку». З багатьма державами, обтяженими надмірним борговим тягарем, для фіскальної політики, яка могла б зіграти свою роль в підтримці грошово-кредитної політики в стимулюванні економіки, не було місця. Швидше за все, для багатьох країн фокусування на заходи жорсткої економії мало на увазі, що грошово-кредитна політика і фіскальна політики діяли вроздріб. На жаль, ті країни єврозони, які мали простір для маневрів, вважали за краще не робити цього.
Таким чином, грошово-кредитна політика сама по собі не може забезпечити весь спектр бажаних економічних результатів. Коли вона супроводжується взаимодополняющей і послідовної фіскальної політикою, а також добре продуманими структурними реформами, тоді грошово-кредитна політика може займатися своїм головним питанням цінової стабільності при збереженні економічної активності та зайнятості близькими до своїх потенційних рівнями.