Тут ми більш детально розглянемо конвертовані облігації і єврооблігації (названі за місцем клірингових палат).
конвертовані облігації
Конвертовану облігаціюможно розглядати як звичайну облігацію з безкоштовною можливістю її заміни на заздалегідь визначену кількість акцій (у випадку з корпоративними облігаціями) або на еквівалентну кількість інших облігацій (у випадку з державними облігаціями). Це право або можливість не може бути використано компанією-емітентом, і конвертація може бути проведена компанією-емітентом тільки на прохання власника облігації.
У зв'язку з тим, що ці облігації надають таке безкоштовне право, ставка купона по ним зазвичай буває нижче, ніж по звичайних облігаціями. Отже, компанія-емітент має можливість придбати дешевшу форму запозичення і може сподіватися на те, що їй ніколи не доведеться погашати позику, який може бути конвертований в акції, якщо ціна акції досить виросла.
Проте інвестор спочатку буде отримувати за конвертованими облігаціями більш високий дохід, ніж по звичайних акціях, але оскільки умови конверсії зазвичай встановлюється на рівні, що перевищує ціни за пайовою інструментам на 20-25%, то власник облігації зможе скористатися лише частиною загальної суми збільшення ціни акції. Отже, ринкова вартість таких облігацій буде рости з ростом цін акцій, але вони будуть захищені від падіння вартості фіксованою процентною ставкою по облігаціях.
Зазвичай облігації дозволяється конвертувати приблизно через п'ять років, і вони мають фіксовані конверсійні ставки на період, що залишився до моменту погашення.
Конвертована облігація, випущена за вартістю 100 $ з купоном 7% (тобто фіксований дохід у розмірі 7%). Ставка конверсії: 80 звичайних акцій за 100 $ вартості (еквівалент 1,25 $ за одну звичайну акцію), ціна акцій на даний момент 100 центів і поточний дивіденд - 4 центи.
Існує два основні чинники, які необхідно брати до уваги. По-перше, диференціал (різниця) доходів, а по-друге - конверсійна премія.
Дохід на акцію дорівнює 4% (тобто 4 центи розділити на ціну акції 100 центів). Дохід конвертованій облігації 7% (тобто купон у розмірі 7% розділити на ціну 100 $). Це можна розглядати як збільшення доходу на 3 пункти в поточному році (і це виправдовує той факт, що інвестор платить по конвертованій облігації на 3% більше).
Конверсійна премія дорівнює 25% (еквівалент співвідношення між ціною звичайної акції 1,25 $ і ринковою ціною звичайної акції 1,00 $).
Через п'ять років ситуація будуть виглядати наступним чином:
Ціна звичайних акцій виросла до 1,50 $, а дивіденд виріс до 8 центів на акцію. Вартість конвертованій облігації могла вирости до 125 $ (тобто звичайна акція виросла в ціні на 50%, а конвертована облігація - на 25%).
Прибутковість пайових інструментів тепер 5,33% (т. Е. 8 центів розділити на 150 центів). Прибутковість конвертованої облігації 5,6% (т. Е. 7% розділити на ціну 125 $). Збільшення доходу тепер становить лише 0,27%, але власник конвертованій облігації протягом чотирьох років отримував додатковий дохід, який тепер він може використовувати для того, щоб покрити низьку результативність акцій, і також тут скорочується ризик (завдяки захисту з боку базового доходу по облігації ) в тому випадку, якщо ціна акції почне падати.
Конверсійна премія в цій ситуації тільки 4%. Це представлено співвідношенням між еквівалентної ціною звичайної акції в розмірі 156,25 центів (т. Е. Конверсійна Вартість 1 25 $, розділена на число акцій, 80) і ринковою вартістю звичайних акцій в розмірі 150 центів.
Конверсія здійснюється в той момент, коли дивіденди по акціях зросли по відношенню до облігацій і коли премія по відношенню до акцій впала до нуля. У наведеному вище прикладі така ситуація може виникнути в тому випадку, якщо дивіденди по звичайних акціях виростуть в наступному році або якщо ціна звичайних акцій виросте до наступної дати конверсії. Слід також зауважити, що якщо за більшістю випусків конвертованих облігацій встановлюється тільки одна дата конверсії, то за американськими випусків конвертованих облігацій, особливо в разі облігацій, що обертаються на євроринках, конверсія може проводитися в будь-який момент.
З точки зору компанії-емітента конверсія може розглядатися як перевага, так як вона може більше не турбуватися про погашення позики. Однак оскільки конверсія відбувається тільки тоді, коли дохід за пайовою інструментам дорівнює або вище доходу по облігаціях, то це буде означати, що компанія повинна буде виплачувати дивіденди за цими новими акціями, які будуть вище, ніж поточна процентна ставка по облігаціях.
Інвестору необхідно враховувати ще два фактори:
- Коли почнеться конверсія деяких облігацій, то це призведе до більш низької ліквідності для решти власників конвертованих облігацій, що ускладнить торгівлю цими інструментами.
- Більш важливо, що більшості професійних інвесторів, які за законодавством мають вкладати велику частину коштів тільки в інвестиції в низьким ризиком (тобто облігації), конвертовані облігації надають можливість вкладати кошти в ринок пайових інструментів, не порушуючи своїх зобов'язань і заходів регулювання.
єврооблігації
Слід розрізняти єврооблігації та облігації, що випускаються на національних ринках капіталу. Як було сказано раніше, внутрішній випуск облігацій здійснюється інвестором, що є резидентом країни випуску, проводиться у валюті цієї країни і розміщується в країні випуску.
Внутрішній випуск може бути розміщений в іноземній державі, але все одно в валюті країни емітента, і велика частина буде розміщена знову-таки в країні емітента. Навпаки, еврооблігаціівипускаются в валюті, відмінній від валюти країни, резидентом якої є емітент, та облігації будуть розміщатися серед міжнародних інвесторів з різних країн.
Більш того, група з розміщення буде складатися з представників міжнародних інвестиційних банків. Слід пам'ятати, що назва "євро" виникло тільки завдяки місцю розташування двох провідних клірингово-розрахункових палат, що займаються цими випусками, і це не означає, що вони обмежені тільки європейськими інвесторами і емітентами.
Дві основні палати - це EUROCLEAR (розташована в Бельгії і була заснована в 1970 році Morgan Garantee of the US) і CEDEL (розташована в Люксембурзі і була заснована в 1972 році в основному французькими і німецькими банками як конкурента EUROCLEAR). Розрахунки і кліринг за більшістю єврооблігацій здійснюються цими організаціями. Існує так званий "електронний міст", який дозволяє проводити розрахунки безпосередньо з рахунків цих двох організацій. На практиці більшість таких облігацій "обездвіжівается" (мобілізують).
Це означає, що облігації, представлені або глобальними, або індивідуальними сертифікатами, не покидають депозитарні клірингові палати, а просто пересуваються по рахунках клієнтів і агентів. Отже, це дозволяє більш ефективно проводити розрахунки.
По більшості випусків єврооблігацій відсотки виплачуються тільки один раз в рік, а торговельні ціни відображають чисті ціни (тобто без накопичених відсотків), а нарахування відсотків відбувається (по американській системі) на основі 360 днів в році (на відміну від Великобританії, де для таких розрахунків беруть 365 днів).
Єврооблігації випускаються у валюті, відмінній від валюти країни емітента. Тому слід поговорити про валютні питаннях, які супроводжують такі випуски. Але спочатку необхідно роз'яснити інші відмінності, які існують між єврооблігаціями і внутрішніми випусками.
Управління випуском єврооблігацій здійснюється через призначення менеджера (або спів-директорів), які виступають в принципі як андеррайтерів. Насправді виходить так, що емітент може бути відразу ж упевнений в отриманні необхідних засобів, хоча ніякої гарантії він не отримує до тих пір, поки не буде підписано угоду про підписку на випуск.
Ведучий менеджер (менеджери) потім формує консорціум, що складається з інших менеджерів (зазвичай представників міжнародних інвестиційних банків) для проведення допоміжного андеррайтингу та розширення можливостей для розміщення облігацій. Умови такої роботи зазвичай відповідають стандартам, встановленим Міжнародною асоціацією первинних ринків, і її 16 рекомендаціям (хоча організація не може застосовувати санкції за порушення цих стандартів і рекомендацій). Такі випуски зазвичай підлягають "стабілізації". Це означає, що провідний менеджер може випустити або викупити облігації для усунення мінливості торгових цін облігацій.
Більшість облігацій щоб уникнути таких проблем, як оподаткування, отримують лістинг або на Люксембурзькій фондовій біржі, або на Лондонській фондовій біржі. Відповідно до регулюючими заходами Європейського Союзу це означає, що повинен бути випущений проспект емісії, але це дає додаткові можливості для розширення кола потенційних інвесторів (багато міжнародних інвесторів обмежені в тих сумах, які вони можуть вкладати в цінні папери, які не пройшли лістинг).
Можливо, найважливіший фактор полягає в тому, що більшість облігацій випускається в доларах США. Причина полягає в тому, що в США знаходяться найбільші міжнародні інвестори, друга велика група інвесторів, яка перебуває в Японії, завжди готова працювати з основними світовими валютами. У процесі випуску необхідно враховувати обмеження щодо продажу, які особливо серйозні в США і Великобританії, а також деякі місцеві правила. Для вирішення цих проблем більшість випусків обмежуються пропозицією облігацій тільки широким "професійним" ринків (тобто в перші шість місяців випуску вони не пропонуються непрофесійним інвесторам).
Останнє відмінність тут пов'язано з рейтингом прибутковості. Випуск єврооблігацій може бути успішним лише тоді, коли емітент має рейтинг одного з провідних рейтингових агентств, таких, як SP і Moodies. і це одна з умов, яку повинен враховувати провідний менеджер. Хоча ці випуски і виконують всі вимоги лістингу, зазвичай вони не звертаються як біржові інструменти (т. Е. Банки будуть торгувати ними як принципалу між собою).
Проте в останні двадцять років така торгівля стала регулюватися Міжнародною асоціацією ринку цінних паперів (ISMA), яка складається, за її власним визначенням, з "найбільших європейських банків і інвестиційних будинків".
Ця асоціація визнається багатьма країнами як саморегульована організація. Основною турботою Асоціації є дотримання правил торгівлі. Як і при внутрішніх випусках, рейтинг доходу буде залежати від якості облігації і інших чинників. Однак є один дуже важливий фактор, який є унікальним для єврооблігацій.
Цей фактор полягає в тому, що для міжнародних інвесторів доходи наближаються до показників, властивим внутрішнім міжнародних ринків з найнижчою дохідністю, тобто Японія або США. Отже, незважаючи на те, що емітент буде стикатися з валютним ризиком за своїми запозиченнями, все-таки це дозволяє йому залучати кошти за більш низькими ставками, ніж в цілому на внутрішньому ринку.