Безрсковие і ризиковані активи. Розглянемо портфель, що складається з одного безризиковий, а інший - ризикованого активу.
Відомо, що довгострокові облігації - більш ризиковані інвестиції, ніж коротко-термінові казначейські векселі, і що інвестиції в акцііхарактерізуются ще більш ви-сокой ступенем ризику. Інакше кажучи, більш ризиковані інвестиції забезпечують більш високий рівень середньої прибутковості. Роблячи свій вибір між цими класами інвести-цій, інвестори, формують свої портфелі, використовуючи цінні папери з активів всіх класів.
Найпростіший спосіб управління ризиком: частина портфеля інвестується в короткострокові казначейські векселі та інші надійний-ні цб грошового ринку, а інша частина - в ризиковані активи. Це приклад вибору, заснований на розподілі активів.
Розподіл активів - формування портфеля шляхом вибору з широкого кола класів активів.
Повний портфель - весь інвестиційний портфель, що включає ризикований Цінні та безризикові активи.
Можливість стягувати податки і контролювати грошову емісію дозволяє державі, і тільки йому, випускати безризикові боргові зобов'язання. Така бездефолтная гаран-ку сама по собі не достатня, щоб забезпечити реальну безризикових боргових зо-зательств, оскільки інфляція впливає на купівельну спроможність виручки, отриманий-ної від інвестування в короткострокові казначейські векселі. Єдиним понастоящемубезрісковим активом була б облігація, надходження від якої повністю індексувалися відповідно до темпом зростання цін. Але навіть в цьому випадку вона забезпечують-кість інвестору гарантовану реальну ставку дохідності тоді, коли термін по-гасіння такої облігації збігається з періодом володіння, який влаштовує даного інвестора.
Незважаючи на всі ці застереження, саме казначейські векселі прийнято вважати безризиковими активом. вони являють собою короткострокові інвестиції, вони досить чутливі до коливань процентної ставки. Інвестор може зафіксо-ровать короткострокову номінальну прибутковість, купивши такий вексель і залишивши його у себе до самого моменту погашення. Будь-інформаційної невизначеністю на протяже-ванні декількох тижнів можна знехтувати в порівнянні з невизначеністю ринку акцій.
ризик портфеля, що складається з двох активів, визначається за формулою:
Так як один актив без ризику (нехай актив X), то дельта х = 0 і covxy = 0.Поетому вищенаведена формула набуде вигляду
Тобто ризик портфеля з активу без ризику і ризикованої активу дорівнює произведе-нию ризику ризикованого активу і його питома вага в портфелі. Очікувана прибутковість портфеля визначається за формулою (18.1):
Графічно залежність між очікуваними ризиком і прибутковістю такого Портф-ля має вигляд прямої (рис. 19.6). Змінюючи питома вага паперу Р, можна створити порт-Фель з різним ризиком і прибутковістю на відрізку FP.Прі цьому ризик пропорційний питомій вазі активу Р.
Дану ситуацію можна трактувати як покупку інвестором ризикованою паперу Рм поєднанні з наданням кредиту (купівля паперу F), так як придбання актівабез ризику є не що інше, як кредитування емітента. У зв'язку з цим портфелі на відріз-ке FP, (наприклад, А), називаються кредитними портфелями.
Інвестор може будувати свою стратегію не тільки на основі надання креди-ту, тобто покупки паперу без ризику (F). Він також може зайняти гроші під більш низький відсоток, ніж очікувана прибутковість активу (Р) і придбати на них папір F, щоб по-лучити додатковий дохід 1. На основі цього інвестор здатний сформувати будь-який портфель, який розташовується на продовженні прямої FP, наприклад, портфельВ (рис. 19.6). Отриманий портфель характеризується більш високими ризиком і очікуваною до-ходностью. Так як для формування портфеляВінвестор займає кошти, то такий портфель називається позиковим портфелем.Все портфелі, розташовані на продовженням-ванні прямий FPвише точки F, іменуються позиковими портфелями.
Лінія розподілу капіталу. Лінія, побудована на рис. 19.6, відображає відмінності-ні поєднання «ризик-прибутковість», одержуваний шляхом варіювання пропорціями поділу-лення активів, тобто шляхом вибору різних значень 9. Тому така лінія називаючи-ється лінією розподілу капіталу (Capital Allocation Line - CAL) 2. Нахил CAL , що позначається як S, дорівнює приросту очікуваної прибутковості, який інвестор може отримати на кожну одиницю додаткового стандартного відхилення. Іншими слова-ми, нахил відображає додаткову прибутковість, що припадає на одиницю додаткового-ного ризику. Тому нахил CALтакже називається коефіцієнтом «дохідність-ризик»
Якщо інвестори мають можливість отримувати кредити за безризиковою ставкою г / = 7%, то вони зможуть формувати повні портфелі, які потрапляють на лінію CAL праворуч від портфеля Р. Вони просто вибирають значення в. перевищують 1,0. Тим самим, інвестор отримує, так званий, важіль. Використовуючи фінансовий важіль, теоретично інвестор може отримати яке завгодно велике значення очікуваної прибутковості. Такі портфелі будуть розташовуватися на про-долженой прямий FP (рис. 19.7) вище точки Р.
Однак на практиці інвестор може зіткнутися з трьома проблемами, які обмежать очікувану прибутковість його стратегії.
По-перше, з проблемою отримання кредиту у великих розмірах, ніж дозволяє його фінансове становище.
По-друге, законодавство встановлює верхню межу використання позикових коштів для придбання цінних паперів.
По-третє, за надання кредиту (важеля) треба платити певний про-цент, тому прибутковість операції неминуче знизиться (лінія CALповорачівается з положення 1 в положення 2. У випадку ж якщо операція виявилася збитковою, мало того, що інвестор втрачає власний капітал, він ще й зобов'язаний відшкодувати втрачений креди