Купівля волатильності значно частіше приносить прибуток, якщо вона створюється в період підвищеної волатильності.
Як показує досвід, концепція покупки волатильності знаходить живий відгук у серцях інвесторів. Це обумовлено тим, що дана техніка спекуляцій має зрозумілу процедуру дій, чого не скажеш про інші рішення в області алгоритмічної торгівлі.
Ідея покупки волатильності досить проста. Спочатку позиція створюється як синтетичний довгий Стредлі, який можна отримати двома способами: в першому випадку треба купити базовий актив і два опціону пут на нього, у другому - продати базу і купити два опціону колл. При цьому використовуються опціони близько-грошей, дельта яких в сумі становить стільки ж, скільки і базовий актив, але з протилежним знаком. В силу цього початкова позиція виходить дельта-нейтральної по ринку. Внаслідок цієї обставини дана стратегія починає приносити прибуток при будь-якому напрямку руху ринку від точки створення позиції.
Залишається питання: як і коли слід фіксувати прибуток, що породжуються даною стратегією. Адже ринок на місці не стоїть, він завжди кудись рухається. При цьому в результаті різноспрямованих коливань прибуток то виникає, то зникає, змінюючись збитком. Щоб уникнути цього, концепція покупки волатильності пропонує використовувати так звану ребалансування. Суть її полягає в тому, щоб періодично фіксувати невелику частину прибутку. Виконання цього досягається шляхом зміни обсягу позицій в «ногах» синтетичного Стредлі. Причому торгується тільки базовий актив, а опціони залишаються недоторканими.
Основна концепція покупки волатильності передбачає постійне дотримання дельта-нейтральності. Тому як тільки зміна ціни базового активу призводить до зміни сукупної дельти стратегії на певну величину, відразу торгується обсяг бази, який повертає дельту до нуля. Дельта Стредлі при зростанні ринку зростає, а при його зниженні падає. Тому в міру підйому ціни базового активу він розпродається, а при падінні ринку - купується. Це правило діє незалежно від того, яка позиція в базі була початкової - коротка або довга. Тому якщо стартова стратегія включала довгу базу, то при зростанні ринку її обсяг скорочується, а при падінні - збільшується. Відповідно, якщо синтетичний Стредлі створювався на основі короткої бази, то підйом цін веде до нарощування коротких позицій, а зниження - до їх скорочення.
Єдиний, і, мабуть, наріжний камінь довгою волатильності визначається тим, як часто слід здійснювати ребалансування. Часті торгові операції сприяють збереженню поточної прибутку і перешкоджають відкоту цього показника назад. Однак підсумкова результативність в цьому випадку може виявитися нижче, ніж при більш рідкісному виконанні ребалансировки. Разом з тим, якщо перевага віддана рідкісної ребалансування, то результат потенційно може виявитися краще, але великий ризик втратити досягнуту «паперову» прибуток.
Справа в тому, що торгівля базою фактично забезпечує «усереднення» ціни покупки або продажу активу. Тому, чим більше відстань між цінами першої та наступних торгових угод, тим краще виявиться середня вартість придбання або продажу. Найкращий результат досягається, якщо ребалансування виконується лише один раз, але зате на максимумі або мінімумі цін, які були досягнуті в період утримання стратегії. Ризик виникає через те, що ціна може не дійти до наміченої точки. Ринок просто розвернеться, і інвестор виявиться «з носом». В силу цих обставин зазвичай вважається найбільш розумним здійснювати ребалансування при зсуві дельти приблизно на 10%.
Мал. 1. Профіль прибутковості стратегії довгою волатильності на дату закінчення опціонів
Мал. 2. Еволюція профілю прибутковості в результаті ребалансировки стратегії на рис. 1
Якщо ми спочатку створили позицію з 10 коротких ф'ючерсів на євро / долар і при цьому купили 20 колл-опціонів, то при зміні дельти з 0 до + 10% ми будемо продавати ще один контракт. Якщо ж ринок піде вниз і дельта знизиться від 0 до -10%, то ми будемо купувати також один контракт. Після кожної такої торгівлі дельта буде знову повертатися до нуля, тим самим зменшується час угода по суті ніяк не визначається тим, що було раніше. Іншими словами, після кожної ребалансировки ми як би опиняємося в початковій точці входу. Але при цьому не закриваємо всі позиції, що входять в стратегію.
Емпіричний досвід показує, що прибутковість подібних стратегій становить від 30 до 60% річних. Якщо збиток виникає, то його величина значно нижче вкладень в опціони. А вони-то якраз і складають максимально можливі втрати. При цьому не слід розуміти термін «покупка волатильності» занадто буквально: він не означає, що успіх супроводжує лише стратегіям, які були створені в момент низької волатильності на ринку. Також це не означає, що слід вибирати нізковолатільние активи. Навпаки, зазвичай більш успішними виявляються стратегії, створені на волатильних активах. Пояснення цього феномена просте. Волатильність опціонів - це фактично майбутня мінливість ціни бази, тому придбання опціонів при підвищеній волатильності означає, що ми віримо, що ця оцінка очікуваних цінових коливань в доступному для огляду майбутньому різко не знизиться.
Інша важлива зауваження пов'язано з тим, що для такої торгової техніки потрібні щодо чималі кошти. Чим більше позиція, тим менше будуть операційні витрати і тим більше буде свободи у виборі техніки управління ризиком стратегії. Інвестори з невеликими коштами можуть знайти застосування цій техніці в періоди, коли до дати виконання опціонів залишилося менше тижня. Незважаючи на переоціненість опціонів в цей час, «покупка волатильності» досить часто виявляється успішною. Навіть якщо стратегія була складена буквально за день-два до закінчення опціонних контрактів.
Джерело валютних спекулянтів