Що таке стратегія carry trade?
Сarry trade полягає в залученні позикових коштів у валюті з низькою процентною ставкою на певний термін одночасно з конвертацією отриманої позики в валюту з високою процентною ставкою і розміщенням коштів в ній на той самий строк. Розглянемо на прикладі Росії.
Для початку інвестор займає $ 1.0 млн. За ставкою 0.5% річних на 1 рік і конвертує за курсом 57.0 в 57 млн. Руб. Далі він інвестує 57 млн. Руб. в облігації федеральної позики (ОФП) із прибутковістю 9.0% річних на 1 рік (покупка облігацій приносить додатковий дохід, оскільки спекулянт отримує купонні платежі, гарантовані державою, а також може заробити при зростанні ціни облігацій, продавши її дорожче). Через рік інвестор отримує купон від облігації 5.1 млн. Руб. (57 млн. Руб. X 9%), а також номінал облігації - 57 млн. Руб. Останній крок - конвертувати отримані рублі в долари за курсом, чинним на той момент, і повернути позикові кошти $ 5 тис. У вигляді відсотків і $ 1 млн. Основної суми боргу.
Отримання доходу буде залежить від реалізації одного з двох варіантів розвитку подій:
Через 1 рік обмінний курс рубля такий же, як і сьогодні - 57,0, або нижче. На цій операції спекулянт заробить як мінімум 8.5% у валюті (9% дохід по облігаціях мінус 0.5% позикових коштів). Якщо ж курс буде нижче, ніж 57,0, інвестор отримає додатковий дохід при конвертації рублів в долари.
Через 1 рік обмінний курс виріс - наприклад, до 70 руб. за долар. В цьому випадку, інвестор покаже збиток.
Інвестор отримає вигоду, тільки якщо рубль через рік НЕ ослабне по відношенню до долара на величину, при якій втрати на конвертації перевищать дохід від різниці в процентних ставках. Спекулянтам, що інвестують в керрі-трейд в Росії, грає на руку політика Банку Росії, яка полягає у відносно високих процентних ставках в рублях, а також малі коливання (низька волатильність) обмінного курсу рубля.
Чи заробляють іноземці на Росії зараз?
Насправді так. Ми бачимо приплив іноземних грошей на ринок ОФЗ, який триває з початку минулого року. Високі процентні ставки, які складаються в результаті політики Центрального Банку, роблять позитивний вплив як на очікувану дохідність облігацій, так і на купонні платежі (регулярні виплати відсотків власникові облігації). Як показує графік, це як і раніше підштовхує іноземців до покупок ОФЗ.
Якщо подивитися на привабливість Росії в порівнянні з іншими розвиненими і ринками, що розвиваються, ми побачимо наступну картину. Реальна відсоткова ставка в Росії, розрахована як різниця ключової ставки, яка встановлюється ЦБ РФ і середньомісячної інфляції, залишається однією з найвищих серед інших країн.
Реальна відсоткова ставка: Росія серед лідерів
В яких випадках carry trade в Росії перестане працювати?
- Геополітичні ризики При зростанні геополітичної напруженості може статися непередбачене ослаблення обмінного курсу, внаслідок відтоку капіталу, що призведе до одночасного падіння цін на облігації і зниження прибутку іноземців при перекладі доходу з рублів у валюту. В кінцевому рахунку, розпродаж рублевих активів і закриття позицій по керрі-трейд може привести до ще більшого ослаблення обмінного курсу рубля.
- Падіння цін на нафту Падіння цін на нафту також може погіршити умови для заробітку спекулянтів, оскільки це буде супроводжуватися зниженням курсу рубля. Центральний Банк не стане утримувати рубль, оскільки це призведе до розтрати золотовалютних резервів.
- Зниження процентних ставок Найкращим способом боротьби зі спекулятивним заробітком є поступове зниження ключової ставки Банком Росії. Це робить операції carry trade менш привабливими, оскільки наближає процентні ставки в Росії до рівня розвинених країн. Спекулянти починають замислюватися, чи виправданий ризик вкладення коштів в Росію з таким рівнем процентної ставки. Наш базовий прогноз щодо ключової ставки - 8,5% за підсумками цього року і 6,5% в наступному. Іншими словами, зниження на 1,25% -3,25% від поточного рівня змусить спекулянтів шукати більш високі прибутковості на інших ринках. Це призведе до зниження обсягів операцій carry trade.
Як довго Росія буде приваблива для іноземців?
Багато що залежить від швидкості прийняття рішень Банком Росії щодо зниження ключової ставки. Обсяг операцій carry trade буде визначаться тим, наскільки швидко регулятор наблизить реальну рублеву ставку до рівнів, непривабливими для спекулянтів.
З іншого боку, політика Федерального Резерву США (аналог Банку Росії), який почав цикл планового підвищення своєї базової ставки також поступово розгорне валютні потоки назад від ринків, що розвиваються. Справа в тому, що зростання процентної ставки в США приведе до зростання прибутковості по казначейських облігаціях США (т. Зв. Treasuries), і інвестори будуть більше вкладати в цей інструмент.