Розумний інвестор повинен пам'ятати, що чудеса на ринках трапляються тільки (вибачте за каламбур) випадково, і ризик щасливо заробити дорівнює ризику багато втратити
В середині поточного року світ переживає досить рідкісний момент тотального падіння прибутковості боргових фінансових інструментів з паралельним зростанням практично всіх ринків акцій і цін на альтернативні активи. У дуже грубому наближенні цей процес пов'язаний одночасно з наслідками масштабного викупу ризикованих активів з ринків великими державами, наявністю значної ліквідності, які ті ж великі держави надали ринкам, що формується у інвесторів відчуттям закінчення світової економічної кризи, очікуванням того, що низькі базові ставки на основних ринках будуть зберігатися на своїх рівнях довше звичайного, і все ще зниженою готовністю інвестувати кошти в реальну економіку.
Минуле за останні 10 років в світі тотальне зниження ставок не є унікальним явищем - історично цикл зростання і зниження ставок становив, наприклад в США від 4 до 10-12 років, а реальні ставки нерідко бували негативними. Ставки центральних банків змінюються ними для підтримки балансу грошового попиту і пропозиції - при надлишку грошей, щоб не допустити економічного перегріву, центральні банки «відтягують» ліквідність на себе, підвищуючи ставку; в періоди стагнації, для подстегивания інвестиційної активності, ставка знижується, щоб збільшити пропозицію грошей.
Вас також може зацікавити
Треба сказати, що зміна ставки ФРС США надає лише опосередкований вплив на ставки і ринки інших країн - не дивлячись на те що США становлять майже чверть світової економіки і до 40% всіх світових розрахунків ведеться в доларах, і тому така зміна не може не зачіпати всі ринки , все ж у кожній країні своя ситуація: Японія, наприклад, вже давно живе в реальності негативних ставок, Китай зберігає достатній зростання для того, щоб не боятися дефляції, Росія знаходиться в структурному кризі, і різке зниження ставок загрожує стагфляцією.
Аналогічно зміна ставок не має однозначного впливу на фінансові ринки. Зміна ставки дає інвесторам два протівонаправленних сигналу, кожен з яких в залежності від конкретної ситуації на ринку може або превалювати, або не впливати.
Наприклад, з одного боку, зростання ставки веде до подорожчання грошей, відповідного збільшення необхідної прибутковості фінансових інструментів і (при інших рівних) - падіння їх вартості. З іншого, оскільки зростання ставки можливий, тільки якщо ЦБ (ФРС) вважає, що грошовий ринок перегрівається, - це сигнал того, що економіка зростає, а значить, зростають очікування доходів і ризики знижуються, що означає, що інвестори будуть вимагати менших доходів по тим же інструментам, що (при інших рівних) веде до зростання ринків.
На поверхні розвиток подій в процесі падіння ставок в світі в останні роки в більшості країн виглядає схожим: скорочення економічної активності, спроба стимулювати її через здешевлення грошей, захист від падіння ринків внаслідок зниження толерантності інвесторів до ризику через викуп державами ризикованих активів на свої баланси і зниження вимог щодо захисту від ризику для банків, як наслідок - превалювання фактора росту грошової пропозиції і зростання ринків, без істотного зростання нефінансової інфляції і ВВП.
Але як причини зниження економічної активності, так і слідства зниження ставок в різних країнах різні, а зростання ринків (і падіння прибутковості фінансових інструментів) у багатьох країнах взагалі з'явилися або наслідком інших процесів, або сталися під впливом припливу коштів ззовні. Зокрема, в Росії падіння доходностей боргових активів на тлі все ще високої інфляції, рецесії і щодо жорсткої монетарної політики є наслідком істотного падіння пропозиції цих інструментів (рецесія, і емітенти просто не потребують позикових коштах, обороти торгівлі істотно скоротилися і вимагають менше коштів) на тлі надлишку ліквідності, яку нікуди інвестувати.
При цьому, говорячи про «низьких ставках» і «рекордних значеннях індексів», нам не варто обманювати себе абсолютними цифрами: низькі рівні інфляції і базових ставок на основних ринках (в США 2% і 0,5%, в Європі 0% і то і інше) роблять реальні ставки прибутковості не такими вже незвичними, а співвідношення Р / Е, яке набагато важливіше для оцінки перегріву ринку, ніж значення індексу, для SP500 наприклад, слабо відрізняється від середнього за останні 30 років. Більш того, дивідендна прибутковість SP сьогодні цілком відповідає рівню доходностей по облігаціях (тобто премія за ризик по акціях мала, і це ще один аргумент проти перегріву ринку).
Останнє свідчить про явну перебільшеності ризику «глобального краху» ринків, який сьогодні любить передбачати кілька економістів, інвесторів і просто популістів від економіки. Втім, позиція doom's prophet (передбачення негативних подій. - Forbes) є не такою вже невигідною - як зламані годинник двічі на добу показує правильний час, так і пророки катастрофи рано чи пізно виявляються праві - питання тільки коли.
Разом з тим період низьких ставок і доходностей завжди чреватий відносно високою волатильністю - при прагненні до нуля відбувається «компресія ставок» і ринки в гонитві за номінальною прибутковістю схильні то істотно недооцінювати індивідуальні ризики компаній і держав, збільшуючи левередж, купуючи борги більш низької якості і більшої довжини, ігноруючи спеціальні умови випусків тощо. то «раптом», підкоряючись законам поведінкової теорії ринку, згадувати про ризики і різко скорочувати позиції.
Важливо при цьому пам'ятати, що реальні ризики боргових ринків залежать в меншій мірі від потоків ліквідності і в більшій - від індивідуальних показників емітентів. Ці ризики не змінюються при зміні сентимент, і тому інвестор, орієнтований на довгий термін і ретельно вивчає свої інвестиції, може не звертати уваги на такі коливання. Разом з тим кожен «період страху» надає можливості для інвестування, а кожен період ейфорії зручний для прямо протилежних дій - збільшення якості портфеля, зниження дюрації і плеча.
Реакцією на поточну ейфорію скоріше має стати зниження дюрації боргового портфеля - при подальшій тимчасової корекції ринків такий портфель менше постраждає і дасть можливість знову збільшити дюрації з більш привабливою прибутковістю.
Бажано з обережністю ставитися до російських активів. Борги російських емітентів при досить хорошому в цілому кредитну якість сильно переоцінені в сенсі прибутковості через надлишок ліквідності і істотного недоліку пропозиції на ринку (у зв'язку з повною зупинкою інвестиційної активності в реальному секторі і падінням оборотів торгівлі); акції же, здавалося б дешеві, в силу підвищують ризики проблем з корпоративним управлінням і загальної рецесії, яка знижує майбутні прибутки, обіцяють бути дуже волатильними для тих потенційних доходностей, які вони можуть показати.
Індекс РТС за останні 12 років (з моменту початку бурхливого зростання) показав всього лише 2% річних при волатильності більше 60%, в той час як SP500 за той же час приніс 4,5% річних при волатильності в 17% - як видно, більш ризикований актив не завжди є більш прибутковим.
Зараз, коли на світовому ринку відчувається гостра нестача паперів, чия прибутковість відповідала б рівню ризику, краще фокусуватися на спеціальних ситуаціях, народжених подіями, такими як падіння фунта внаслідок голосування на референдумі і подальшого політичної кризи в Великобританії (або такими, як падіння ліри під час невдалого перевороту в Туреччині), або пов'язаних з неуважністю великих гравців - як, наприклад, у випадку з локальними облігаціями Аргентини, номінованими в доларах (річні облігації давали ще едавно 8%), або купівлею глобальним оператором Vinci керуючої компанії домініканських аеропортів - в той час як прибутковість по облігаціях Vinci ледь перевищує безризикову ставку, прибутковість за бондами домініканської компанії протягом місяців після операції все ще мала спред до прибутковості Vinci в розмірі 7% і більше.
В кінцевому підсумку розумний інвестор повинен пам'ятати, що чудеса на ринках трапляються тільки (вибачте за каламбур) випадково, і ризик щасливо заробити дорівнює ризику багато втратити. При побудові довгострокових інвестиційних планів не варто орієнтуватися на доходи, що перевищують інфляцію більш ніж на 3-5% річних (у разі найвищого професіоналізму і супутньої удачі - 7%) - будь то період високих або низьких ставок, ейфорії або депресії на ринках. І правила інвестування не змінюються - дохід продовжують приносити детальне вивчення бізнесу емітентів, хороше розуміння макроекономічної ситуації і здатність знати більше ринку і діяти швидше.
Такі можливості і навички є у обмеженої кількості дійсно розумних, досвідчених і технічно добре озброєних інвесторів, які заробляють не тільки за рахунок отримання левової частки об'єктивного приросту вартості ринків, а й за рахунок втрат більшості інвесторів, які не володіють їх властивостями і можливостями. Приєднуватися до перших, передоручаючи їм управління своїми коштами, або до других, має право вирішити кожен, хто має істотний капіталом і замислюється про його збереження і приріст.