Випускаючи облігації з фіксованим процентним доходом на тривалий період часу, емітент несе процентний ризик, пов'язаний зі зниженням процентних ставок в майбутньому. Для того щоб застрахувати себе від втрат при виплаті фіксованого купонного доходу в умовах падіння процентних ставок, компанії вдаються до дострокового викупу своїх облігацій. Право на достроковий викуп означає, що підприємство може до закінчення офіційно встановленої дати погашення облігацій здійснювати їх викуп. Для того щоб проводити такі операції, в умовах випуску облігацій має бути обумовлено право на достроковий викуп (right to call or callability).
Це дає безумовні переваги компанії в проведенні фінансової політики в залежності від зміни рівня процентних ставок. Якщо процентні ставки знижуються, то компанія реалізує своє право на достроковий викуп, щоб не платити занадто високі відсотки. Натомість погашаються цінних паперів фірма може випустити нові облігації з меншою купонною ставкою, що знижує вартість обслуговування боргу.
Перевагою дострокового погашення частини облігаційної позики є також те, що при завершенні терміну обігу облігацій фірмі не потрібно одноразово вишукувати всю суму грошових коштів для виплати облигационера. Потреба в готівці зменшиться, так як частина випуску буде погашена достроково.
Те, що для фірми є плюсом, для інвестора обертається мінусом. При достроковому погашенні інвестор не отримає всієї суми доходу, яку він припускав отримати, коли набував облігацію. Щоб захистити інтереси інвесторів, в умовах випуску зазвичай обумовлюється термін, протягом якого компанія не може скористатися своїм правом на достроковий викуп. Як правило, цей термін встановлюють в межах 5-10
років. Протягом цього періоду інвестор захищений від дострокового відкликання облігацій і має гарантований купонний дохід, встановлений при випуску облігацій в обіг.
Російське законодавство допускає достроковий викуп облігацій. Однак, на відміну від західних країн, в Росії дострокове погашення облігацій можливо тільки за бажанням їх власників. При емісії облігацій компанія повинна заздалегідь визначити ціну. по якій облігації купляються, і термін, раніше якого облігації не можуть бути пред'явлені до дострокового погашення. Таким чином, в зарубіжній практиці право дострокового погашення облігацій є привілеєм компанії, а в Росії - привілеєм власників облігацій. Слід зазначити, що російське законодавство, встановлюючи можливість дострокового погашення облігацій за бажанням власників, істотно обмежує ініціативу підприємств в проведенні фінансової політики і в кінцевому рахунку стримує випуски облігаційних позик, які досить рідкісні в нашій практиці. На Заході компанії широко користуються своїм правом дострокового викупу в силу зазначених вище переваг.
Передбачаючи в проспекті емісії облігацій право дострокового викупу, компанія заздалегідь встановлює ціну, по якій будуть покупатися облігації.
Ціна викуповується облігації, як правило, складається з трьох елементів: номінальної вартості облігації, купонного доходу і премії за можливість довгострокового викупу.
Наприклад, облігація номінальною вартістю 1000 дол. має купонну ставку 12%. До закінчення терміну звернення залишилося 10 років. Компанія може встановити ціну за викуповується облігацію в розмірі 1130 дол. яка включає в себе: 1000 дол. - номінальна вартість облігації, 120 дол. - купонний дохід, 10 дол. - премія інвестору за достроковий викуп. На практиці погашення облігації за термінами прив'язується до виплати купонного доходу, з тим щоб зробити одноразовий платіж. У міру зменшення залишився до погашення терміну розмір премії за право на достроковий викуп скорочується. Він може в нашому прикладі щорічно скорочуватися на 1 дол. У другій рік облігація буде покупатися за ціною тисяча сто двадцять дев'ять дол. в третій - 1128 дол. і так далі, поки не складе в останній рік 1120 дол.
Якщо облігації випущені з низькою купонною ставкою і в подальшому очікується зростання процентних ставок, то передбачати при випуску право дострокового викупу навряд чи доцільно.
У зв'язку з тим що інвестор несе ризик дострокового викупу облігацій, компанія повинна компенсувати йому цей ризик за рахунок встановлення підвищеної купонної ставки. Якщо в наступному періоді відбудеться зниження процентних ставок і компанія скористається своїм правом дострокового викупу, то інвестор отримає грошові кошти. які він змушений буде інвестувати під менший відсоток, ніж раніше. Якщо ж облігації випускаються без права дострокового погашення, то протягом усього періоду обігу інвестор буде отримувати стабільний дохід навіть при зниженні процентних ставок в майбутньому. Тому, щоб встановити для себе право викупу, компанія за цей привілей повинна заплатити. Ціна цього привілею визначається різницею в купонних ставках по звичайній облігації та облігації з правом викупу.
У таблиці 3.1 наведено приклад випуску облігацій без права викупу і з правом викупу, дохід за якими порівнюється з доходом, отриманим при поточних процентних ставках (альтернативні вкладення). Припустимо, що облігації випускаються номіналом 1 млн. Руб. і в момент випуску дейсвующій процентна ставка 12%. Якщо купонна ставка становить 12%, то облігація повинна продаватися за номіналом.
За облігаціями з правом дострокового погашення встановлюється більш висока купонна ставка (в нашому прикладі - 14%). Різниця між 14% по облігаціях з правом викупу і 12% по облігаціях без права дострокового погашення становить премію інвестора за ризик того, що кредитор може достроково погасити облігацію. Якщо в умовах випуску передбачений 5-річний термін, протягом якого емітент не має можливості відкликати облігацію, то після закінчення цього періоду при зниженні процентних ставок корпорація обов'язково скористається своїм привілеєм. Викуп облігацій вигідний фірмі, так як при сформованій на 5-й рік ставкою 10% вона може випустити новий облігаційну позику з купонною ставкою в розмірі 10% і зменшити витрати по виплаті купонного доходу.
Якщо в майбутньому очікується зростання процентних ставок, то можливість дострокового погашення облігації не має для фірми особливої ціни, так як емітент зобов'язаний виплачувати фіксований відсоток, встановлений при випуску, і не буде викуповувати свої облігації. Ціна права дострокового викупу визначається очікуваннями динаміки зміни процентних ставок. Якщо ставки будуть зменшуватися суттєво, то ціна права викупу зросте. Якщо процентні ставки падають незначно, то ціна привілеї дострокового викупу буде невеликою.
Фондовий ринок. Підручник