На сьогоднішній день всі компанії в тій чи іншій мірі використовують позикові ресурси. Таким чином вони функціонують не тільки за рахунок власних коштів, а й кредитних. За використання останніх компанія змушена платити відсоток. А це означає, що вартість власного капіталу не дорівнює ставці дисконтування. Тому потрібен інший метод. WACC - це один з найпопулярніших способів оцінки інвестиційних проектів. Він дозволяє врахувати не тільки інтереси акціонерів і кредиторів, а й податки.
Отже, ми розібралися, що WACC - це показник середньої прибутковості інвестиційних витрат. Але як його порахувати і причому тут податки? Припустимо, компанія фінансується на 60% за рахунок грошей акціонерів, на 40% - кредиторів. Наприклад, було підраховано, що вартість власного капіталу повинна становити 20%. А кредит компанії вдалося взяти під 15% річних. Якщо підійти до питання розрахунку середньозваженого власного капіталу з точки зору логіки і математики, то ми отримаємо 18%. Але чи все так просто? Припустимо, компанія інвестувала в розглянутий проект 1000 доларів: 60% - акціонери, 40% - кредитори. Якщо тривалість проекту становить один рік, то після сплати податків грошовий потік буде дорівнює 1180 дол. США. Тисяча доларів йде на виплату основної інвестиції. А решта 180 дол. США повинні бути розподілені між акціонерами і кредиторами. Останні отримають 60 доларів. І тут починається найцікавіше. Процентні платежі можна вичитати з оподатковуваної бази. Тому компанія зможе повернути деяку частину грошей. Якщо ставка податку 25%, то це 15 доларів. А це означає, що акціонери отримають не 120, а 135 дол. США. Тому ми можемо зробити висновок, що компанія могла б заробити спочатку менше. І все одно не можна задовольнити запити і акціонерів, і кредиторів. Не можна сказати, що WACC - це показник середньої рентабельності продажів, оскільки він має справу з результатом діяльності компанії в цілому. Але саме він дозволив би зробити набагато більше точний розрахунок.
Як вже можна було зробити висновок з наведеного прикладу, WACC - це показник, що дозволяє визначити необхідну кредиторам і інвесторам дохідність проекту. Причому він враховує і податки. У попередньому прикладі вона становить не 18%, а 16,5%. Це пов'язано з існуванням ефекту "податкового щита кредитного фінансування». Припустимо, процентна ставка по позиці дорівнює 15%, як і в попередньому прикладі. Тоді фактична вартість кредиту становить 15% * (1-податкова ставка у відсотках). Остання в нашому прикладі дорівнює 25%. В такому випадку кредит компанії обійдеться в 11,25%. WACC це якраз і враховує.
Розглянемо, що впливає на WACC. Це показник, що характеризує необхідну прибутковість інвестиційного проекту. І на нього впливають такі зовнішні фактори, як ситуація на фондовому ринку, відсоток по безризиковим капітальних інвестицій і базова ставка ринку, а також податок на прибуток. Компанії доводиться з ними працювати, намагаючись найбільш успішно використовувати наявні в неї ресурси в ситуації, що склалася. Важливе значення для управління мають такі фактори, як коефіцієнт бета, надбавка за ризик, встановлені на підприємстві, співвідношення позикового капіталу до загального і кредитний рейтинг. На середньозважену вартість капіталу впливають також наступні розраховуються показники:
- Відсоткова ставка, вартість і частка позикового капіталу.
- Надбавка за ризик для ринку цінних паперів.
- Вартість і частка акціонерного капіталу.
Для початку введемо умовні позначення. Серед них:
- E - вартість акціонерного капіталу.
- RE - його необхідна прибутковість.
- D - вартість кредитних коштів.
- RD - відсоток за користування позикою.
- TR - податкова ставка.
Таким чином, WACC = (E * RE) / (E + D) + (D * RD * (1-TR)) / (E + D). Потрібно відзначити, що дана формула враховує тільки один вид кредитного фінансування. Якщо наша фірма використовує кілька, то все їх потрібно підставляти окремо з відповідними ставками.
Основні принципи залучення позикових коштів
Компаніям вигідно фінансування за рахунок кредитних ресурсів, якщо відсоток за використання останніх низький, оскільки це зменшує середньозважену вартість капіталу компанії. Однак метою будь-якого банку є зовсім не благодійність, а вчинення вигідної угоди. Тому більш стабільні компанії, у яких є істотне забезпечення, отримують менші ставки на взяття кредиту. Банки прагнуть отримати якомога повніше уявлення про своє позичальника, кваліфікації його топ-менеджерів і персоналу, послужному списку компанії і її бізнес-плані.
WACC - це загальновизнаний інструмент для оцінки необхідної прибутковості інвестиційних проектів. Однак у нього є ряд істотних проблем:
- Наявність «податкового щита кредитного фінансування». На перший погляд складається враження, що, чим більше позик, тим краще. І це дійсно відображає WACC. Але як врахувати зростаючу ризикованість проектів зі збільшенням їх фінансування за рахунок грошей кредиторів?
- Проблема коефіцієнта бета. Даний показник повинен відображати ризикованість в порівнянні з волатильністю активів всього ринку. Найчастіше використовують компанії зі списку SP 500. Однак багато фінансистів не погодяться з тим фактом, що волатильність тотожна ризику. І це зовсім не враховує WACC.
