Коли більшість людей говорять про нейтральних торговельних стратегіях, вони мають на увазі дельта-нейтральні (delta neutral). Дельта - це міра руху опціону при русі базового інструменту на один пункт. Обчисливши дельти всіх опціонів, що входять в нашу стратегічну позицію, і підрахувавши їх суму, ми отримаємо de.'ibmy позиції. Вона каже нам, який прибуток або збиток можна отримати при русі базового інструменту на один пункт.
Якщо акція рухається вгору на один пункт, кожен з довгих опціонів колл підвищиться в ціні на полпункта, так як їх дельта дорівнює 0.50. Таким чином, оскільки трейдер володіє 10 Коллі, довга сторона його спреду при русі базової акції вгору на один пункт підвищиться на 5 пунктів.
Отже, дельта його позиції довга на 3 пункти (довгі колли будуть підвищуватися в цілому на 5 пунктів, в той час як короткі підніматися на 2 пункти, тому чиста різниця цих величин становить 5 мінус 2, тобто 3). Це означає, що позиція трейдера підвищиться в ціні на $ 300 при русі базової акції вгору на один пункт і його позиція втратить $ 300, якщо акція падає на один пункт.
Дельта позиції ще називається еквівалентною позицією по акції
ESP або EFP = кількість X розмір контракту X дельта опціону
Використовуючи дані з попереднього прикладу, можна обчислити еквівалентну позицію по акції для двох опціонів, що входять в даний спред. В обох випадках «розмір контракту» дорівнює 100 (100 акцій на кожен опціон).
Таким чином, володіння даними спредом «еквівалентно» володінню 300 базовими акціями. Звичайно, у міру руху акції вгору або вниз дельти опціонів змінюються (вони також змінюються з плином часу). Коли дельти змінюються, ESP теж змінюються. Але на даний момент позиція трейдера еквівалентна володінню 300 даних акцій.
Отже, навіть для складної опціонної стратегії дуже просто обчислити дельту позиції і тим самим «звести» ( «reduce») позицію до еквівалентного числа часток базової акції. Якщо дельта позиції близька до нуля, ми маємо нейтральну позицію, яка не приноситиме або втрачати гроші при русі базової акції на один пункт. Це вкрай важлива інформація. Якщо ви хочете хеджувати ризик своєї позиції, то можете просто використовувати цю інформацію для заняття еквівалентної, але протилежної позиції по базовій акції. У попередньому прикладі для нейтралізації вашого ризику (по крайней мере, на поточний момент) ви могли здійснити короткий продаж 300 базових акцій.
Така позиція вважається дельта-нейтральної, оскільки вона нейтральна по відношенню до змінної, тобто до дельті. Нейтральна позиція завжди привертає увагу інвесторів, особливо тих з них, хто (а) схильний довіряти математики, або (b) вірить в те, що ціни рухаються випадковим чином, або (с) просто втомився від спроб прогнозувати ринок і помилятися. Теоретично, якщо ви мали можливість продати «дорогий» опціон і хеджувати його продаж покупкою «справедливо» оціненого опціону, то могли зловити різницю цін за допомогою нейтральної позиції. Математика підтверджує таку філософію, але реальність торгівлі такими позиціями набагато складніше, ніж можна було очікувати. Насправді, якщо ви не дуже обережні, нейтральна торгівля може виявитися дуже небезпечною.
В дельта-нейтральної позиції не завжди бувають нейтральними інші змінні, що впливають на прибутковість позиції, але такої, по крайней мере, є дельта. Коли ви маєте дельта-нейтральну позицію, у вас немає ні ризику збитків, ні потенціалу прибутку від невеликих, короткострокових рухів базового інструменту. Однак якщо акція зростає або падає дуже сильно, або проходить якийсь час, або навіть якщо змінюється волатильність, дельта кожного опціону зміниться. Як тільки дельти змінилися, позиція, як правило, вже не дельта-нейтральна. Фактично вона може набувати досить больщой ризик.
Незважаючи на те, що спочатку дана позиція була дельта-нейтральної, всього за один торговий день вона сильно дестабілізується, швидко стала дельта-короткою і дуже збитковою.
Попередній приклад демонструє важливість взаємозв'язку між ціною і дельтою. Однак на дельту може істотно впливати і волатильність, точніше, волатильність. Тобто якщо опціони дорожчають або дешевшають з точки зору якої мається на увазі волатильності, дельти цих опціонів можуть змінитися. Будь-яке подібне відхилення порушить нейтральність дельта-нейтральної позиції.
Ця вихідна позиція мала ЄБР, дуже близьку до нуля, і її можна було вважати дельта- нейтральної. Протягом трьох днів акція підросла до 41, що невеликий рух. Однак покупці опціонів, очевидно, володіли деякою інформацією, що стосується чуток про поглинання, і підвищували біди на ці опціони, волатильність яких всього через три дні зросла до 89%. Це істотне підвищення неявної волатильності, і позиція набула такого вигляду.
Отже, тепер дана позиція набула вигляду короткої позиції, еквівалентній короткою продажу 360 акцій РВО. Частково це зміна дельти позиції сталося через підвищення ціни акції з 39 5/8 до 41, але більша його частина викликана вибухом неявної волатильності. Після такої зміни неявної волатильності ця відносно невелика позиція мала нереалізований збиток $ 2750.
Загальні взаємозв'язку між дельтою і часом, а також дельтою і волатильністю більш детально обговорюються далі в цій главі.
Два попередніх прикладу включали продаж непокритих опціонів. Не завжди для створення нейтральних позицій потрібна участь в них непокритих опціонів. Справді, можна будувати дельта-нейтральні позиції тільки з довгих опціонів (наприклад, зворотні спреди). Однак це ніяк не зменшує значення того факту, що зміна базової ціни або зміна мається на увазі волатильності може серйозно змінити нейтральність даної позиції.