Бухгалтерський баланс
(Після реінвестування всього прибутку звітного року)
(Тис. Дол.)
Актив балансу взагалі не змінився, а в пасиві відбулися незначні зміни (у порівнянні з табл. 23.1): прибуток звітного періоду - це реінвестований прибуток (з відповідними оформляють записами по рахунках бухгалтерського обліку), при цьому дивіденди за підсумками звітного року нараховуватися не будуть.
3. Збори акціонерів ухвалили рішення 50% прибутку звітного року виплатити у вигляді дивідендів, а 50% залишити у вигляді реінвестованого прибутку. Грошей на рахунках фірми досить для розрахунків з власниками, отримувати додатковий короткостроковий кредит не треба, тому спочатку буде зроблено нарахування дивідендів і перерахування прибутку звітного року на рахунок «Нерозподілений прибуток», а потім проведена виплата дивідендів, після чого баланс фірми придбає такий вигляд (табл . 23.7).
Таблиця 23.7
Бухгалтерський баланс
(В разі реінвестування 50% прибутку звітного року)
(Тис. Лолі.)
Актив. пасив |
Основні средства5000, Статутний капітал6100
Оборотні активи. Реінвестований (нерозподілений) 300
виробничі запаси2200прібиль
Дебіторська задолженность1200; Постачальники і подрядчікі1800
Грошові средства100 | Короткостроковий банківський кредіт300
Баланс8500іБаланс8500
У розглянутій нами ситуації важливі такі ключові моменти.
По-перше, незалежно від варіанту розподілу прибутку економічний потенціал фірми в результаті нарахування і виплати дивідендів не зменшувався (стартовий потенціал на початок звітного року був представлений статутним капіталом в сумі 6100 тис. Дол. І валютою балансу в сумі 8200 тис. Дол.). По-друге, нарахування та виплата дивідендів - це не одне і те ж; нарахування зачіпає лише джерела коштів, т. е. відбувається їх реструктуризація (подібні операції в бухгалтерському обліку називають пермутації), виплата пов'язана з відтоком коштів і зачіпає як актив, так і пасив балансу (подібні операції в облік називають модифікацією). По-третє, дивіденди і прибуток були тісно пов'язані один з одним, що видається логічним. Власники мають цілком законне право вибору між повним або частковим вилученням отриманого прибутку, причому - це важливо! - це право відноситься не тільки до прибутку звітного періоду, а й до прибутку реінвестованого. Наприклад, але підсумками першого року власники взагалі не отримували дивідендів, зате за підсумками другого року частина реінвестованого прибутку вирішили вилучити. Подібна можливість - елемент дивідендної політики, вона повинна бути передбачена насамперед для того, щоб управляти величиною поточних дивідендів, потенційно несуть, як відомо, вельми важливий сигнальний ефект. Звідси випливає важливий висновок: динаміка звітної прибутку і поточних дивідендів може мати відчутні відмінності; загальна сума дивідендів може бути обмежена лише сумою реінвестованого прибутку минулих періодів і прибутку звітного періоду (рис. 23.1).
^ / |11 14 * 1 V і • gt; | |
1 \ (прибуток-збиток).
Прибуток 1 до
Динаміка поточного.
Мал. 23.1. Порівняльна динаміка фінансового результату і дивідендів
Нерозподілений прибуток минулих років
Прибуток звітного року
Постачальники і підрядчики
Короткостроковий банкопскій кредит
Власники вирішили виплатити у вигляді дивідендів 150 тис. Дол. Вони можуть це зробити, незважаючи на те що в звітному році фірма заробила лише 120 тис. Дол. Чистого прибутку. Відсутні 30 тис. Дол. Будуть взяті зі статті «Нерозподілений прибуток минулих років» (природно, беруться не власне гроші - їх немає в правій частині балансу, а формується джерело виплати дивідендів). Баланси фірми нарахування дивідендів і їх виплати представлені відповідно в табл. 23.9 і 23.10.
Таблиця 23.9
Бухгалтерський баланс за підсумками другого року роботи
(Після розподілу прибутку і нарахування дивідендів)
(Тис. Дол.)
Фірма почала другий рік з потенціалом, що характеризується такими показниками, як статутний капітал в сумі 6100 тис. Дол. Капітал власників в сумі 6400 тис. Дол. І валютою балансу в сумі 8500 тис. Дол. (Див. Табл. 23.7). За результатами розподілу прибутку за підсумками другого року згадані характеристики економічного потенціалу фірми мали відповідно наступні значення: 6100, 6370, 8470 тис. Дол. (Див. Табл. 23.10). Хоча величина економічного потенціалу фірми (її генеруючих можливостей), яка характеризується валютою балансу, зменшилася, це не є порушенням загальноприйнятих правил ведення бізнесу, оскільки значення статутного капіталу як гарантії інтересів третіх осіб не змінилося.
Отже, ми докладно розглянули грошові потоки в ході реалізації різних варіантів нарахування та виплати дивідендів. Можна зробити деякі узагальнення.
Джерелом виплати дивідендів є чистий прибуток суспільства (маються на увазі як прибуток звітного періоду, так і прибуток минулих років, т. Е. Кредитове сальдо рахунок 84 «Нерозподілений прибуток (непокритий збиток)»). Дивіденди за привілейованими акціями певних типів можуть виплачуватися за рахунок спеціальних фондів товариства. Ці фонди формуються за рахунок чистого прибутку і страхують на перспективу інтереси власників привілейованих акцій. Припустимо, що в перший рік функціонування суспільства воно отримало істотний прибуток. Після формування обов'язкових резервів можливі два варіанти дій: виплачені дивіденди за привілейованими акціями, а решта прибутку розподілена між власниками звичайних акцій; виплачені дивіденди за привілейованими акціями, частина прибутку перерахована в фонд виплати дивідендів за привілейованими акціями, решта прибутку повністю розподілена між власниками звичайних акцій. Якщо в наступному році суспільство отримає збиток, то при реалізації першого варіанта без дивідендів залишаться всі акціонери, тоді як у другому варіанті залишається можливість виплати дивідендів за привілейованими акціями.
Обмеження джерела виплати дивідендів сукупної чистої прібилью1 говорить про те, що в бізнесі дотримуються правила незменшення економічного потенціалу фірми, передбаченого статутним капіталом і формованими фондами і резервамі2, які за визначенням є гарантією інтересів сторонніх осіб (кредиторів).
Формування фондів, так само як і просто реінвестування прибутку, т. Е. Формування знеособленого джерела «Реінвестований (нерозподілений) прибуток», забезпечать стабільність дивідендної політики, оскільки з'являється можливість виплати дивідендів навіть в ті роки, коли фірма працювала зі збитками. (В цьому випадку формально нарахування дивідендів проводиться за рахунок нерозподіленого прибутку минулих років.) Ця обставина надзвичайно важливо, зокрема, і для стабільності фондового ринку. Як наслідок такої політики, динаміка дивідендів (але звичайних акціях) і поточної прибутку не збігається; якщо фінансовий результат може істотно коливатися (від значущої поточного прибутку до значимого поточного збитку), то дивіденди, як правило, коливаються досить несуттєво, при наявності нерозподіленого прибутку минулих років можуть мати місце навіть в ті періоди, коли фірма працювала зі збитками.
Нарахування та виплата дивідендів пов'язані з відтоком коштів, т. Е. Зі зменшенням майнового потенціалу фірми. Якщо дивіденди не нараховано, власники фірми погодилися відстрочити отримання поточного доходу і вважали за краще дивідендної дохідності прибутковість капіталізовану. Як результат такої політики - реінвестування прибутку, яке може бути цільовим (коли за рахунок прибутку формуються певні фонди) або знеособленим (коли реінвестований прибуток показується в балансі одним рядком «Нерозподілений прибуток»). Нагадаємо, що формування фондів не означає відкладання коштів на певні цілі, просто в системі рахунків фірми формуються спеціальні рахунки, на які формально (т. Е. В системі подвійного запису) перекидаються кошти з рахунку «Нерозподілений прибуток (непо
Строго кажучи, не вся чистий прибуток може бути використана на виплату дивідендів. Відповідно до російського законодавства ВАТ зобов'язане формувати резервний капітал шляхом відрахування з чистого прибутку, тому лише залишок може бути використаний при визначенні величини дивідендів.
Згадаємо, наприклад, про фонд переоцінки (Revaluation Fund, Revaluation Reserve), який може відокремлюватися як самостійне джерело в складі акціонерного капіталу. Цей і подібні йому фонди не можуть бути витрачені на виплату дивідендів.
критий збиток) ». Відбувається певна реструктуризація пасиву балансу (як це мало місце в розглянутому на початку глави прикладі).
Теоретично вибір дивідендної політики передбачає вирішення двох ключових питань: чи впливає величина дивідендів на зміну сукупного багатства акціонерів? якою має бути оптимальна їх величина?
Позитивну відповідь на перше питання не викликає сумніву. Дивідендна політика, як і управління структурою капіталу компанії, робить істотний вплив на зміну добробуту її власників. Для того щоб підтвердити цю очевидну істину, згадаємо одну з основних моделей оцінки акцій - модель Гордона (див. Розд. 14.3).
де V, - теоретична вартість акції;
D | - очікуваний дивіденд чергового періоду;
г - прийнятна прибутковість (коефіцієнт дисконтування);
g - очікуваний темп приросту дивідендів.
З даного подання видно, що чим більше очікуваний дивіденд і чим вище темп його приросту, тим більше теоретична вартість акції. Підвищення вартості акції рівносильно збільшенню добробуту акціонерів. Таким чином, напрошується висновок про доцільність нарощування величини дивіденду в часі. Однак такий висновок надто прямолінійний, можна міркувати і трохи інакше.
По-перше, виплата дивідендів передбачає, що компанія має в своєму розпорядженні велику суму вільних готівкових грошей; очевидно, що така передумова вірна не завжди. Ситуація, коли компанія відчуває потребу в готівкових коштах, зустрічається набагато частіше, причому це не обов'язково пов'язане з незадовільним фінансовим станом. По-друге, виплата дивідендів зменшує можливості рефінансування прибутку, що може негативно позначитися на наступних прибутки компанії, в тому числі на добробуті її власників. По-третє, заповнювати нестачу фінансування після відтоку коштів у зв'язку з виплатою дивідендів доведеться шляхом мобілізації інших джерел; для цього потрібен час і витрат. При такій схемі міркувань напрошується висновок: великі дивіденди невигідні.
23.2.