ф'ючерсна ціна
При укладанні ф'ючерсного контракту учасники погоджують ціну базисного активу з постачанням в певний момент в майбутньому. Вона називається ф'ючерсної ціною. Важливо підкреслити, що узгоджена ф'ючерсна ціна не фіксується у ф'ючерсному контракті.
Вона фіксується тільки по рахунку кожного з учасників угоди як ціна відкриття позиції. Ф'ючерсна ціна може бути вище або нижче поточної ціни спот базисного активу. Ситуація, коли ф'ючерсна ціна вища за ціну спот, називається кон- танго (премія до ціни спот). Ситуація, коли ф'ючерсна ціна нижче ціни спот, називається беквардейшн (знижка щодо ціни спот). Графічно обидва випадки показані на рис. 3.2. Якщо для декількох ф'ючерсних контрактів (ситуація контанго) з різними датами закінчення ф'ючерсна ціна найближчого контракту нижче ф'ючерсної ціни більш віддаленого контракту, то така ситуація називається нормальним контанго. Якщо ф'ючерсна ціна найближчого контракту (ситуація беквардейшн) вище ф'ючерсної ціни більш віддаленого контракту, то це нормальне беквардейшн.
На рис. 3,2 показано, що в день закінчення терміну дії контракту ф'ючерсна ціна дорівнює ціні спот. Така закономірність для поставних ф'ючерсів повинна обов'язково витримуватися, інакше виникне можливість зробити арбітражну операцію. Пояснимо це на прикладі.
ф'ючерсна
В останній день торгів ф'ючерсним контрактом на акцію в якийсь момент часу ф'ючерсна ціна виявилася вищою за ціну спот (ціна спот акції дорівнює 100 руб.) І склала 110 руб. Тоді арбітражери продає ф'ючерсний контракт за 110 руб. Одночасно він позичає гроші і купує акцію на спотовому ринку за 100 руб. На виконання ф'ючерсного контракту арбітражери поставляє акцію контрагенту. Його прибуток становить 10 руб. за мінусом відсотка по кредиту. При виникненні такої ситуації арбітражери почнуть активно продавати ф'ючерсні контракти, що знизить ф'ючерсну ціну. Одночасно вони почнуть купувати акції на спотовому ринку, що викличе зростання спотової ціни. В результаті їх дій ф'ючерсна і спотова ціни швидко зійдуться і виявляться однаковими або майже однаковими. Деяка різниця може виникнути в силу комісійних витрат, які несуть арбітражери при здійсненні операцій.
Припустимо, що ф'ючерсна ціна в останній день торгівлі контрактом склала 90 руб. Тоді арбітражери купить ф'ючерсний контракт за 90 руб, і одночасно здійснить короткий продаж акції на спотовому ринку за 100 руб. Отримавши базисний актив за ф'ючерсним контрактом, він поверне його кредитору. Його прибуток складе 10 руб. за мінусом суми кредиту із запозичення акції. У такій ситуації арбітражери активно почнуть купувати контракти, що підвищить ф'ючерсну ціну, і продавати базисний актив на спотовому ринку, що знизить спотову ціну. В результаті дій арбітражерів спотова і ф'ючерсна ціни зійдуться.
Щоб поширити правило єдності спотової і ф'ючерсної цін в останній день звернення контракту і на розрахункові ф'ючерси, на біржах приймається наступне правило: котирувальна ціна розрахункового контракту в останній день торгів встановлюється рівній ціні базисного активу в цей день на спотовому ринку.
- Базис. Ціна доставки
Різниця між ціною спот базисного активу і ф'ючерсної ціною називається базисом. Залежно від того, вище ф'ючерсна ціна або нижче спотової, базис може бути негативним або позитивним, До моменту закінчення періоду дії контракту базис буде дорівнює нулю, тому що ф'ючерсна і спотова ціни зійдуться. Для фінансових ф'ючерсних контрактів базис може також визначатися і як різниця між ф'ючерсної ціною і ціною спот. Такий порядок розрахунку виникає в зв'язку з тим, щоб зробити базис величиною позитивною, тому що ф'ючерсна ціна фінансових ф'ючерсних контрактів часто вище спотової. Для товарних фью
черсних контрактів більш характерна ситуація беквардейшн. За своєю величиною базис являє собою не що інше, як ціну доставки базисного активу.
Поняття "ціни доставки" є одним з центральних моментів визначення ф'ючерсної ціни. Ціна доставки - це все витрати, пов'язані з володінням базисним активом протягом дії контракту і втрачений прибуток. Вона включає в себе наступні елементи:
а) витрати по зберіганню і страхування активу;
б) відсоток, який отримав би інвестор на суму, витрачену на придбання базисного активу; відсоток, який інвестор сплачує за позикою. Відповідно до концепції "ціни доставки" ф'ючерсна ціна дорівнює наступному співвідношенню:
ф'ючерсна ціна витрати по зберіганню
= + Відсоток + (3 gt; 1 \
ціна спот і страхування '' ''
При порушенні даної рівності виникає можливість зробити арбітражну операцію. якщо
/ ^ Gt; 5 + / *. (3.2)
де 1к -відсоток по кредиту;
? - ціна спот базисного активу;
I - витрати по зберіганню і страхування; то арбітражери:
а) продасть контракт;
б) займе кошти під відсоток 1к, купить на них базисний актив,
сплатить суму за зберігання і страхування активу і буде зберігати його до моменту поставки,
в) після закінчення терміну контракту поставить актив і отримає прибуток в розмірі [Т7 - (5 + / А + 2)]. У разі цінних паперів величина
Z дорівнює нулю, і нерівність (3.2) набуває вигляду:
/ 7gt; 5 + / 4.
якщо
^ Lt; 5 + /, - / *
?
де 1д - відсоток по депозиту, то арбітражери:
а) купить контракт;
б) займе актив під відсоток Ік;
в) продасть актив і розмістить отриману суму під відсоток 1д;
г) після закінчення терміну контракту отримає відсотки за депозитом, заплатить за актив за контрактом, поверне його з відсотками кредитору. Його прибуток складе суму (5 +1 (> - 1к - Е).
Як випливає з формули (3.1), ціна доставки дорівнює різниці між ф'ючерсної ціною і ціною спот і являє собою не що інше, як базис.
Різниця між двома ф'ючерсними цінами для різних місяців поставки називається спред. Він дорівнює:
спред - Е2 -.
де ^ - ф'ючерсна ціна контракту з ближчою датою закінчення;
^ - ф'ючерсна ціна контракту з більш віддаленій датою закінчення.
Різниця між двома ф'ючерсними цінами являє собою також не що інше, як ціну доставки. Якщо ціна доставки позитивна (Г2 gt; / ^), то це ситуація контанго, якщо ціна доставки негативна (/ 72lt; ^) 1 - ситуація беквардейшн. коли величина
спреду менше або перевищує ціну доставки, виникає можливість зробити арбітражну операцію.
Однією з різновидів ф'ючерсних стратегій є так звана торгівля базисом. Вона передбачає купівлю (продаж) ф'ючерсного контракту з одночасним продажем (купівлею) базисного активу. Інвестор купує базис, якщо він набуває ф'ючерсний контракт і продає базисний актив. Продаж базису передбачає протилежні дії. У першому випадку інвестор сподівається на розширення величини базису, у другому - на її суженіе2. Зростання величини базису може статися за рахунок зростання ф'ючерсної ціни або / і падіння ціни активу. Звуження величини базису можливо за рахунок падіння ф'ючерсної ціни або / і зростання ціни активу. Інвестор використовує дані стратегії, коли величина базису не дорівнює ціні доставки.