2. Механізм використання фінансового важеля в управлінні вартістю і структурою капіталу
2.1 Ефект фінансового важеля, як інструмент управління вартістю і структурою капіталу
У світовій літературі під структурою капіталу розуміється зазвичай структура постійного (перманентного) капіталу, тобто власного і довгострокового позикового.
Структура капіталу - це співвідношення економіко-вартісних характеристик різних видів активів організації.
Пасив балансу включає: власний капітал; довгострокові і середньострокові зобов'язання; Короткострокові зобов'язання.
В результаті структура капіталу включає: звичайні акції; привілейовані акції; облігації; довгострокові і середньострокові зобов'язання.
У сучасній російській практиці такий підхід навряд чи можливий, тому що такі елементи структури капіталу, як привілейовані акції, облігації, довгостроковий кредит, відсутні у багатьох підприємств. Крім того, застосовується підхід непридатний щодо неакціонерних товариств. Саме тому під структурою капіталу слід розуміти структуру розділу III пасиву балансу підприємства.
Структура капіталу підприємства, а також вартість власних і позикових коштів визначають ціну всього його капіталу. Саме цим насамперед визначається оптимізація структури капіталу.
Оптимальна структура капіталу являє собою таке співвідношення використання власних і позикових коштів, при якому забезпечується найбільш ефективна пропорційність між коефіцієнтом фінансової рентабельності і коефіцієнтом фінансової стійкості підприємства, тобто максимизируется його ринкова вартість 8.
Іншими словами, оптимальна структура капіталу передбачає найбільш ефективне співвідношення між фінансовою незалежністю (стійкістю) підприємства і прибутковістю (рентабельністю) активів.
Як відомо, однією з цілей діяльності підприємств може бути економічне зростання і в результаті максимізації вартості підприємства і його акцій, якщо мова йде про АТ. Саме тому одним з показників оцінки фінансової діяльності підприємства є зростання вартості його власних коштів (капіталу).
Приріст цієї вартості можна визначити за формулою:
ΔСК = СК * (- WACC), де
Δ СК - приріст вартості власного капіталу;
СК - власний капітал;
- рентабельність власного капіталу;
WACC - середньозважена ціна всього капіталу.
Середньозважена вартість капіталу представляє собою мінімальну норму прибутку, яку очікують інвестори від своїх вкладень.
Середньозважена вартість капіталу (WACC, Weight Average Cost of Capital) - це вартість сукупного капіталу (власного і позикового), вимірюється в відносних величинах - в%.
Середньозважена вартість капіталу (WACC) розраховується за формулою:
Ks - Вартість власного капіталу (%);
Ws - Частка власного капіталу (%) (за балансом);
Kd - Вартість позикового капіталу (%);
Wd - Частка позикового капіталу (%) (за балансом);
СНП - Ставка податку на прибуток (%).
Як видно з формули, наведеної вище, фінансовий менеджер може вплинути на середньозважену вартість капіталу шляхом застосування ефекту фінансового важеля, тобто регулюючи частку позикового капіталу (Wd).
Ефект фінансового важеля - одна з переваг позикового капіталу, тобто збільшення прибутку на частину, що залишилася власного капіталу. Що стосується акціонерних товариств, то все ж збільшення співвідношення позикового і власного капіталу двояко впливає на прибуток на акцію, яка надходить в розпорядження власників звичайних акцій: борг має тенденцію, з одного боку, змінювати середнє значення прибутку на акцію, а з іншого - збільшувати мінливість прибутку на акцію (включаючи негативні значення прибутку на акцію в результаті банкрутства або близького до банкрутства стану). Якщо очікуваний прибуток на акцію збільшиться, це, найімовірніше, збільшить ціну, яку інвестори погодяться заплатити за акцію: зростання амплітуди коливань, мабуть, зменшить ціну, яку інвестори погодяться заплатити за акцію.
Також перевага боргу в тому, що відсоток віднімається з оподатковуваного прибутку, тоді як дивіденди по звичайних акціях не вираховуються. При високій ставці податку на прибуток корпорації це дуже серйозний стимул для фірм використовувати борг в якості головного компонента капіталу.
Неможливо дати прості правила, за допомогою яких можна було б легко визначити оптимальну структуру капіталу для конкретної фірми. Теоретично структура капіталу стане оптимальною тоді, коли в результаті додаткового випуску облігацій, а не акцій, знизиться ціна звичайної акції. Структура капіталу безпосередньо перед таким випуском і є оптимальна. Визначаючи, наскільки структура капіталу компанії є близькою до оптимальної, менеджери повинні в деякій мірі покладатися на інтуїтивні судження добре поінформованих людей.
Важливо пам'ятати про те, що будь-яке збільшення процентної частки використовуваного боргу збільшує як вартість наступних надходжень, так і очікувану прибутковість, відповідну необхідної акціонерами ставки прибутковості (ризик збільшився). Наприклад, якщо до випуску облігацій власники боргових паперів вимагали 10%, а акціонери - 14% дохідності, то після випуску є всі підстави очікувати зростання обох цих величин. Так як частка боргу також збільшується, неможливо передбачити, як це відіб'ється на середньозваженої вартості капіталу, якщо немає додаткової інформації. Але можна зробити висновок, що на вартість впливають податкові чинники (податкова пільга за відсотками) і ймовірність фінансового краху (банкрутства). У міру збільшення фінансового важеля збільшується рівень ризику і кредитори вимагають велику компенсацію за надання позик, таким чином, знижуючи ефективність подальшого запозичення.
Підприємство може отримати додатковий прибуток за рахунок як підвищення ефективності своєї діяльності (що відображено в наведеному прикладі), так і від збільшення власних коштів, зокрема, шляхом випуску нових акцій. В результаті зміниться співвідношення між позиковими і власними засобами. Це, в свою чергу, також відіб'ється на прирості або зменшенні вартості власних коштів. Також фактором, що впливає на зміну цієї вартості, слід вважати зменшення розміру власного капіталу.
Таким чином, в країнах з розвиненою ринковою економікою позиковий капітал є більш дешевим, ніж власний, тому що існує ефект "податкового щита". Відсотки за кредит виводяться з-під оподаткування (включаються в собівартість), а дивіденди виплачуються з ПП, яка потрапляє під оподаткування. Дивіденди по акціях, самі по собі, вище ставок за кредит (через ризик). На структуру і вартість капіталу можна впливати шляхом застосування ефекту фінансового важеля. При цьому необхідно визначити оптимальне співвідношення між розмірами власного і позикового капіталу. Завдання фінансово менеджера, в даному випадку, буде полягати у виборі альтернативи найбільш ефективного співвідношення. Але, при виборі такої альтернативи, фінансовому менеджеру необхідно врахувати безліч чинників, які безпосередньо (за формулою) не впливатимуть на вартість і структуру капіталу, але можливо будуть робити істотний вплив непрямим шляхом:
при підвищенні частки позикового капіталу підвищується ризик банкрутства компанії;
перевищення частки позикового капіталу над часткою власного в структурі капіталу може привести до недовіри контрагентів і кредитних організацій до підприємства;
підвищення частки позикового капіталу означає підвищення ризику втрати платоспроможності підприємством. А значить, власники облігацій і акції компанії будуть вимагати більшої прибутковості від цих цінних паперів;
залучення позикового капіталу зажадає додаткових трансакційних витрат, можливо створення резервного фонду для погашення зобов'язань;
на структуру капіталу буде впливати не тільки зміна частки позикового капіталу, але і частка власного капіталу. Якщо власний капітал великий, то незначне збільшення частки позикового капіталу не призведе до значної зміни ефекту фінансового важеля, але, знову ж таки, може потребувати додаткової оплати.