Форвардний контракт є найпростішим похідним інструментом. Форвардний контракт (договір) - це позабіржовий договір купівлі-продажу базисного активу через певний термін в майбутньому, всі умови якого є предметом угоди його сторін.
Форвардні контракти полягає, зазвичай, або з метою реального продажу (купівлі) відповідного активу, або для хеджування ризику можливого несприятливого зміни ціни активу.
Характерними особливостями форвардного контракту є:
· Полягає на позабіржовому ринку;
· Є взаємне зобов'язання покупця і продавця: продавець зобов'язаний продати базисний актив, а покупець - купити його;
· Сторонами по угоді виступають продавець і покупець;
· Індивідуальний (не стандартизовані) характер контракту;
· Умови угоди визначаються в процесі переговорів і фіксуються в контракті;
· Виконання контракту супроводжується поставкою базового активу;
· Відсутня вторинний ринок форвардних контрактів.
Зазвичай форвардні контракти укладаються між фінансовим інститутом і одним з його корпоративних клієнтів. У форвардному контракті завжди присутні дві сторони. При цьому говорять, що сторона, яка погодилася в майбутньому купити активи, займає довгу позицію. а сторона, яка погодилася продати активи, - коротку.
Засадничими активами можуть бути валюта, товари, цінні папери, процентні індекси. Залежно від того, який актив лежить в основі форвардного контракту, останні поділяються на поставні і розрахункові.
Якщо виконання форвардного контракту передбачає поставку базового активу продавцем покупцеві, то такий контракт називається поставним.
Однак існують базисні активи, щодо яких здійснити поставку неможливо. До таких відносять, наприклад, процентні ставки, фондові індекси. У такому випадку інвестор матиме справу з розрахунковим форвардом - форвардним контрактом, під час виконання якого здійснюються взаєморозрахунки з різниці цін між контрагентами угоди.
Форвардний контракт передбачає обов'язковість виконання, але сторони не застраховані від його невиконання в разі банкрутства або несумлінності одного з учасників угоди. Тому до укладення контракту партнерам слід з'ясувати платоспроможність і репутацію один одного. Якщо особа, що відкрила уклала форвардний контракт, хоче від нього відмовитися, воно може це зробити тільки за згодою свого контрагента.
Відмова від виконання зобов'язань за форвардними контрактами тягне за собою штрафні санкції. Так як сторони форвардного контракту рівноправні і схильні до одного й того ж ризику, то в момент укладення форвардного контракту вартість його дорівнює нулю.
При укладанні форвардного контракту сторони повинні усвідомлювати недоліки, йому властиві. Недоліки форвардного контракту:
1. Обидві сторони повинні вірити один одному, що контракт буде виконаний, оскільки в деяких ситуаціях сплата штрафних санкцій за невиконання контракту або просто ухилення від виконання контракту вигідніше для контрагента. Факт можливого невиконання контракту обмежує поширення форвардних угод.
2. Складність знаходження торгового партнера. Обидві сторони повинні мати однакові бажання за термінами, обсягами та якістю товару.
3. Складність в наступних змінах умов контракту.
Зважаючи на недоліки форвардного контракту його звернення обмежена. Нерозвинений і вторинний ринок форвардних контрактів, оскільки форвардний контракт - це контракт з індивідуальними характеристиками, його складно продати.
Основними параметрами форвардного контракту є:
1. Найменування і кількість базисного активу, який повинен бути поставлений за умовами форвардного контракту.
2. Термін дії форвардного контракту. Момент часу, коли відбувається покупка і продаж активів, називають датою виконання форвардного контракту, або датою поставки.
3. Ціна, за якою сторони погодилися купити (продати) активи, звана ціною поставки активів (delivery price). Ціна поставки зафіксована в форвардному контракті. Вона не змінюється протягом усього терміну його дії.
Коли учасники контракту погоджують ціну поставки, вони враховують кон'юнктуру ринку щодо цього моменту і записують дану ціну як ціну поставки за контрактом. Оскільки в цій ціні враховані всі умови кон'юнктури, то в даний момент вона є форвардної ціною активу для певного моменту часу в майбутньому.
Форвардна ціна - це ціна поставки базисного активу, що склалася в момент укладення форварда під впливом очікувань інвесторів щодо майбутньої кон'юнктури ринку даного активу. У кожен момент часу змінюються очікування інвесторів, і формується нова форвардна ціна базисного активу. Іншими словами, форварднаяцена - це ціна базисного активу, яка формується в даний момент, для використання в певний період часу в майбутньому. Форвардна ціна - це більш загальне поняття в порівнянні з поняттям ціною поставки. Воно характеризує кон'юнктуру ринку даного активу щодо певного моменту часу в майбутньому.
Між форвардної ціною і ціною поставки існує взаємозв'язок: для кожного даного моменту часу форвардна ціна базисного активу - це ціна поставки форвардного контракту, який був би укладений в даний момент. Таким чином, на ринку в кожен момент часу для певної дати в майбутньому існує форвардна ціна базисного активу і вона дорівнює ціні поставки форвардних контрактів, що укладаються в цей момент.
У світовій практиці при визначенні форвардної ціни прийнято називати, в який період вона буде діяти. Наприклад, шестимісячна форвардна ціна - це оцінка ціни базисного активу з постачанням через 6 місяців.
Існує наступні підходи до визначення форвардної ціни. Відповідно до першого форвардна ціна формується в результаті прогнозів учасників термінового ринку щодо майбутньої ціни на ринку спот.
Другий підхід будується на взаємозв'язку між форвардної ціною і поточною спотової ціною, яка визначається існуючої на ринку ставкою без ризику (наприклад, по депозитах). Причому допускається, що інвестору байдуже, чи купувати актив на спотовому ринку зараз або укладають форвардний контракт в майбутньому. В цьому випадку можна використовувати наступну формулу визначення форвардної ціни:
де: F - форвардна ціна;
S-ціна спот активу;
r - ставка без ризику (мається на увазі ставка банківських депозитів);
T - період часу до закінчення форвардного контракту;
В - фінансовий рік (може виражатися наступним чином: 1 рік, 12 місяців, 365 (366) днів).
Форвардна ціна, яка визначається за формулою 12.1, називається теоретичною форвардної ціною. Якщо фактична форвардна ціна буде відрізнятися від яка визначається розрахунковим шляхом, то у сторін контракту відкриється можливість здійснити арбітражну операцію і заробити прибуток.
Приклад 12.1. Нехай шестимісячна форвардна ціна активу розрахована учасниками в 110000 рублів, в останній момент підписання договору безризикова ставка дорівнює 20%, ціна спот на момент укладення контракту 100000 рублів.
Тоді згідно з формулою 12.1 теоретична форвардна ціна буде збігатися з ціною поставки, записаної в контракті (12.2):
F = 100000 x (1 + 0,2x 6/12) (12.2)
Припустимо, що фактична форвардна ціна виявилася нижчою розрахованої теоретичної форвардної ціни і склала 105000 крб.
Тоді учасник контракту виконає арбітражну операцію:
1. купує форвардний контракт за ціною 105000 крб. (Укладає форвардний контракт на купівлю активу);
2. займе базисний актив;
3. продасть базисний актив на спотовому ринку за 100000 руб. і розмістить виручені гроші на 6 місяців під 10%.
4. Через 6 місяців він отримає від інвестування 100000 руб. суму в 110000 руб. сплатить за контрактом за базисний актив 105000 руб. і поверне базисний актив. Прибуток учасника контракту складе: 110000-105000 = 5000 рублів.
Форвардний контракт може укладатися з метою гри на різниці курсової вартості активів. Особа, що відкриває довгу позицію, розраховує на зростання ціни базисного активу, а особа, яка відкриває коротку позицію, - на зниження його ціни. Так, отримавши акції за форвардними контрактами за однією ціною, інвестор продає їх на спотовому ринку за вищою ціною в разі якщо курс активу підвищився.
Малюнок 12.2. Дохід продавця форвардного контракту
При зростанні ціни спот від S1 до K продавець форвардного контракту (особа, яка відкриває коротку позицію) отримає прибуток, рівну P (рис. 12.2). І назад, при зниженні форвардної ціни від S до K продавець отримає збиток, рівний P '.
Приклад 12.3. Спекулянт укладає форвардний контракт на продаж 10000 дол. США за курсом 14500 з терміном виконання 3 місяці. Через 3 місяці курс склав 14400. Спекулянт виграє 100 руб. х 10.000 = 1.000.000 рублів.
Залежно від базисного активу на термінових ринках найбільш часто зустрічаються такі види форвардних контрактів:
· Товарні форвардні контракти (на метали, енергоносії), в основі яких лежать реальні товари;
· Форвардні контракти на валюту;
· Форвардні контракти на процентні ставки - угоди про майбутню процентну ставку FRA (Forward Rate Agreement).
Форвардний контракт на валюту (forward outright, угода аутрайт) - це договір купівлі-продажу певної кількості валюти за обмінним курсом, обумовленим в контракті, через встановлений термін в майбутньому. Ринок форвардних валютних контрактів є банківським. Форвардні контракти на валюту як правило, укладаються на стандартні терміни: 1, 3, 6, 9 місяців. Звернення валютних форвардних контрактів відбувається на позабіржовому ринку.
Обмінний курс, зафіксований в форвардному контракті, називається форвардним курсом. Форвардний курс валюти заснований на паритеті процентних ставок: інвестор повинен отримати однаковий дохід від розміщення коштів під відсоток, як в національній, так і іноземній валюті. В іншому випадку виникне можливість отримати арбітражний прибуток. Форвардний курс на валюту розраховується за формулою:
де F (C1 / C2) - форвардний валютний курс (наприклад, курс долара виражений в білоруських рублях);
S (C1 / C2) - поточний валютний курс в прямому котируванню (наприклад, курс долара виражений в білоруських рублях);
R1 - процентна ставка по валюті 1 (наприклад, долар);
R2 - процентна ставка по валюті 2 (наприклад, рубль);
Т - період часу, через який контракт повинен бути виконаний.
В - фінансовий рік.
Ставки R1, R2 не завжди збігаються з базовими ставками за даними валют, наприклад банки при розрахунку форвардного валютного курсу можуть орієнтуватися на депозитні ставки, які доступні для нього на міжбанківському ринку.
Приклад 12.4. Курс спот долара США становить 15000 білоруських рублів, ставка по доларах США R1 = 3%, ставка в білоруських рублях - 30%. Визначити форвардний курс долара США, якщо форвардний період 2 місяці. Виконаємо розрахунок, використовуючи формулу (12.2).
F (C1 / C2) = 15672 рубля.
Форвардний курс може бути вище спотового (валюта котирується з премією) або нижче (валюта котирується з дисконтом). Величина премії або дисконту PS визначається різницею між форвардним курсом і курсом спот (формула 12.3).
PS - премія чи знижка;
F (C1 / C2) - форвардний валютний курс між валютами С1 і С2;
S (C1 / C2) - поточний валютний курс в прямому котируванню.
Премії і знижки можуть виражатися у відсотках річному обчисленні, для того, щоб можна було порівняти прибутковість від форвардного контракту з прибутковістю вкладення в інструменти грошового ринку (формула 12.4)
Щодня провідні фінансові агентства (наприклад, агентство Рейтерс), найбільші банки і валютні біржі друкують котирування поточного і форвардного валютного курсу за основними торгованих валют. На форвардному ринку, як і на ринку спот, розрізняються курси покупки (BR - bid rate) і продажу (AR - ask rate). При цьому маржа між AR і BR більше при форвардних операціях, ніж при операціях спот.
Угода про майбутню процентну Cтавки (FRA) -форвардний контракт, вперше запропонований в 1983 р британськими банками. У 1985 р Британська банківська асоціація розробила стандартні умови для цих контрактів. В даний час британські банки залишаються провідними дилерами на ринку FRA. Однією зі сторін по FRA, як правило, є кредитні установи.
Угода про майбутню процентну Cтавки (FRA) - це форвардний контракт між двома контрагентами, предметом якого є зобов'язання обмінятися на певну дату в майбутньому платежами на основі короткострокових плаваючих ставок, одна з яких є фіксованою (тобто відома заздалегідь), а інша - плаваючою (ставка спот, поточна процентна ставка), що розраховуються щодо умовного номіналу. Номінал контракту виражений в конкретній валюті (наприклад, євро, долар, японська ієна), щодо якої визначаються процентні ставки.
В якості основи плаваючої ставки, як правило, приймається ставка LIBOR [11], яка визначається з моменту початку форвардного періоду, встановленого в контракті.
В умовах FRA обов'язково фіксується форвардний період, починаючи з певної дати в майбутньому, в якому будуть проведені виплати. Наприклад, тримісячне FRA з початком форвардного періоду через 6 місяців. Це означає, що форвардний період починається з сьомого місяця і закінчується дев'ятим, рахуючи від дати укладення FRA.
Покупець FRA зобов'язується в форвардний період платити тверду ставку, продавець FRA - плаваючу ставку.
В рамках виконання форвардного контракту FRA, як правило, здійснюється тільки один платіж. Він визначається на основі різниці між фіксованою і плаваючою ставками. Якщо плаваюча ставка (ставка спот) більше фіксованою (форвардної), то продавець сплачує різницю покупцеві. Якщо плаваюча ставка менше форвардної, то цю різницю повинен заплатити продавець покупцеві.
Укладаючи форвардну угоду про майбутню процентну ставку покупець FRA хеджирует ризик збільшення процентної ставки по майбутньому борговим зобов'язанням, фіксуючи ставку в контракті FRA. Продавець страхується від зниження процентної ставки по умовному депозиту і також забезпечує собі цю ставку.
В даний час ринок FRA активно розвивається, збільшується пропозиція таких контрактів. Різновидом угод про майбутню процентну ставку є: довгострокові FRA (LDFRA - Long dated forward rate agreement), форвардна зобов'язання, термін виконання якого досягає п'яти років. Угоди про форвардної процентної ставки на ринку золота призначені хеджування депозитної ставки на цей актив.