Будь-який господарюючий суб'єкт, залучений у зовнішньоекономічну діяльність, має валютну позицію.
Валютна позиція - співвідношення вимог і зобов'язань господарюючого суб'єкта в певній валюті.
Валютна позиція може бути як відкритою, так і закритою. При збігу вимог і зобов'язань в цій валюті валютна позиція є закритою, в іншому випадку говорять про відкритої валютної позиції. Відкрита валютна позиція розділяється на довгу і коротку позиції. Довга валютна позиція передбачає, що зобов'язання господарюючого суб'єкта в валюті менше, ніж вимоги в ній. Коротка валютна позиція виникає, коли зобов'язання в валюті більше вимог в ній на конкретну дату.
Господарюючий суб'єкт, який має відкриту валютну позицію, зазнає валютного ризику. Міжнародний менеджер повинен оцінити розміри відкритої валютної позиції, величину валютного ризику і прийнятні способи покриття даного ризику.
Для нівелювання валютного ризику часто використовуються термінові контракти, які звертаються на міжнародних біржах або торгуються міжнародними банками. До такого роду специфічним інструментам ставляться форварди і свопи (банківські контракти), а також ф'ючерси та опціони (в основному біржові контракти).
Форвардні валютні контракти
Форвардний валютообмінний контракт - це обов'язкова для виконання угода між банком і клієнтом з купівлі або продажу в певний день в майбутньому певної суми іноземної валюти.
У цьому контракті валюта, сума, обмінний курс і дата платежу фіксуються в момент укладання угоди. Валютний курс здійснюваної форвардної угоди називається форвардним курсом. Він є терміновим.
Курс угоди, пов'язаної з поставкою валюти на поточному (касовому, готівковому, негайне) ринку називається спот-курсом. При цьому стандартна спот-дата валютування (дата, коли валютні кошти безпосередньо надходять в розпорядження сторін по угоді) становить два робочі дні після підписання контракту. Існують і нестандартні спот-дати, наприклад, tod і torn, які вкорочують термін поставки валюти до поточного дня і одного робочого дня відповідно з моменту укладення контракту.
Інші дати валютування (більше двох днів з моменту укладення контракту) називаються терміновими і припускають коригування загальної суми поставляється на термін валюти на розмір процентних ставок по депозитах у відповідній валюті.
Терміни форвардних угод коливаються від 3 днів до 5 років, однак найбільш поширеними з них є 1, 3, 6 і 9 місяців з дня укладення угоди.
Форвардний контракт є банківським контрактом, тому він нестан-дартізірован і може бути підібраний під конкретного клієнта. Форвардний ринок угод до 6 місяців в основних валютах досить стабільний, на термін ж більше 6 місяців - нестійкий, при цьому окремі операції можуть викликати сильні коливання обмінних курсів.
Премії і дисконти по валюті виражаються в процентах річних, щоб можна було порівняти прибутковість від вкладення валюти в форвардну операцію з прибутковістю від вкладення в векселі та інші інструменти фінансового ринку.
Щодня провідні фінансові газети світу (наприклад, The Wall Street Journal) і Інтернет друкують поточний курс (spot rate) і форвардний курс (forward rate) основних світових валют на 30, 90, 180 днів вперед.
На форвардному ринку банки також котирують курси покупки (Bid rate - BR) і продажу валюти (Ask rate - AR) і, відповідно, розраховують крос-курси. При егоммаржа між AR і BR більше при форвардних операціях і становить 1 / 8-1 / 4% річних від курсу спот в перерахунку на термін угоди.
Крос-курс - курс обміну між двома валютами, отриманий з їх ставлення до третьої валюти.
В якості третьої валюти зазвичай виступає долар США.
Існують два основні методи котирування форвардного курсу: метод аутрайт і метод своп-ставок.
При котируванні методом аутрайт банки вказують як повний спот-курс, так і повний форвардний курс, а також термін і суму поставки валюти.
Однак в більшості випадків форвардний курс котирується за допомогою своп-ставок. Своп-ставки виражаються в абсолютних долях відповідної валюти по відношенню до долара США.
При котируванні курсу форвардної угоди методом своп-ставок визначаються тільки премія або дисконт, які при прямому котируванню відповідно додаються до курсу спот або віднімаються від них. При зворотному котируванні валют дисконт додається, а премія віднімається з курсу спот.
Пряме котирування - вираз вартості одиниці іноземної валюти в одиницях національної.
Зворотне котирування - вираз вартості одиниці національної валюти в певній кількості іноземної.
Найбільш широко в світі застосовується пряме котирування. Наприклад, 30 рублів за 1 долар США - пряме котирування долара США на російському ринку. Традиційно назад котирується англійський фунт стерлінгів.
Валютний ризик при здійсненні форвардних операцій, особливо довгострокових, значно зростає, так як зростає ймовірність непередбачуваної зміни курсу валюти на дату поставки і ризик неплатоспроможності партнера.
Основне призначення форвардних операцій полягає в хеджуванні валютного ризику. За допомогою форвардних контрактів основна частка промислових клієнтів прагне закрити відкриту валютну позицію. Фіксуючи для себе певний рівень обмінного курсу валюти на певну дату, такий клієнт перекладає на контрагента (банк) ризик несприятливої зміни валютного курсу понад фіксованою в контракті величини і розглядає вартість даного контракту як своєрідну плату за «страховку».
Ф'ючерсні валютні контракти
Ф'ючерсні операції по своїй суті схожі з форвардними угодами. Ф'ючерсні операції також пов'язані з поставкою валюти на строк більше 3 днів з дня укладення угоди, при цьому ціна виконання контракту в майбутньому визначається в день укладення угоди.
Однак, при наявності подібних моментів є й істотні відмінності ф'ючерсних операцій від форвардних.
По-перше, ф'ючерсні операції здійснюються в основному на біржовому ринку, а форвардні - на міжбанківському. Це призводить до того, що терміни виконання ф'ючерсних контрактів прив'язані до певних дат (наприклад, третій середовищі кожного місяця) і стандартизовані за термінами, обсягами, умов поставки. У разі ж форвардних контрактів термін і обсяг угоди визначаються за взаємною домовленістю сторін.
По-друге, ф'ючерсні операції відбуваються з обмеженим колом валют: долар США, євро, японська ієна, фунт стерлінгів і деякі інші. При формуванні форвардного контракту коло валют значно ширше.
По-третє, ф'ючерсний ринок доступний як для великих інвесторів, так і для індивідуальних і дрібних інституційних інвесторів. Доступ на форвардні ринки для невеликих фірм обмежений, тому що в основному форвардні операції здійснюються на великі суми.
По-четверте, ф'ючерсні операції на 95% закінчуються укладанням офсетного (зворотної) угоди: при цьому реальної поставки валюти не здійснюється, а учасники даної операції отримують лише різницю між початковою ціною укладання контракту і існуючої в день здійснення зворотної угоди. При форварда до 95% всіх угод закінчуються поставкою валюти за контрактом.
По-п'яте, стандартизація контрактів означає, що ф'ючерсні угоди можуть відбуватися дешевше, ніж індивідуально укладаються між клієнтом і банком форвардні угоди. Тому форвардні угоди зазвичай дорожче, т. Е. Вони супроводжуються великим спредом (різницею в курсах) на купівлю-продаж. Це може привести до великих витрат для клієнта при закритті позицій.
Ф'ючерси мають і ряд істотних недоліків в порівнянні з форвардами. Так, якщо стандартна форма ф'ючерсного контракту не дорівнює сумі, яку потрібно прохеджіровать, то різниця повинна бути або незакритих, або прохеджірованной на форвардному ринку. Крім того, якщо бажаний період хеджування не збігається з періодом обертання ф'ючерсу, то працює з ф'ючерсами суб'єкт валютного ринку (ф'ючерсний оператор) несе базисний ризик, так як форвардні курси для двох дат можуть змінюватися по-різному.
Основні відмінності між двома видами контрактів представлені в табл. 6.1.
При ф'ючерсної угоді партнером клієнта виступає розрахункова (клірингова) палата відповідної ф'ючерсної біржі. Самі ф'ючерсні біржі різняться за розмірами обертаються на них контрактів і правилам здійснення операцій. Головні біржі, на яких звертаються валютні ф'ючерсні контракти - Чиказька товарна біржа (СМЕ), Філадельфійська торгова палата (блювота), Сінгапурська міжнародна валютна біржа (SIMEX).
Таким чином, валютообмінні ф'ючерси являють собою стандартизовані обертаються на біржах контракти. Банки і брокери не є сторонами угод, вони грають лише роль посередників між клієнтами і розрахункової палатою ф'ючерсної біржі.
Клієнт повинен депонувати в розрахунковій палаті вихідну маржу. Розмір маржі встановлюється розрахунковою палатою виходячи з спостережуваних денних відхилень активу, що лежить в основі контракту, за минулі періоди часу. Розрахункова палата також встановлює мінімальний нижній рівень маржі. Це означає, що сума грошей на маржевому рахунку клієнта не повинна опускатися нижче даного рівня. Часто нижній рівень маржі становить 75% від суми початкової маржі.
Розрахункова палата щодня переоцінює контракти відповідно до поточних ринкових цін. Якщо за контрактом йде збиток, то виставляються вимоги для внесення додаткового забезпечення, щоб маржа була не меншою необхідної суми (мінімального рівня маржі). Якщо ж на маржевому рахунку інвестора накопичується сума, яка більше нижнього рівня маржі, то він може скористатися даними надлишком, знявши його з рахунку.
По кожному виду контракту біржа встановлює ліміт відхилення ф'ючерсної ціни поточного дня від котирувальної ціни попереднього дня. Якщо ф'ючерсна ціна виходить за цю межу, то біржа зупиняє торгівлю контрактом, що грає велику роль з точки зору зниження ризику великих втрат і запобігання банкрутств. Така ситуація триває до тих пір, поки ф'ючерсна ціна не ввійде в лімітний інтервал. Для обмеження спекулятивної активності біржа також встановлює певний позиційний ліміт, тобто обмежує число контрактів в розбивці за часом їх обчислення, які може тримати відкритими один інвестор.
В цілому, правила біржової торгівлі істотно розрізняються на різних біржах. Однак механізм реалізації ф'ючерсних угод скрізь однаковий.
Опціонні угоди принципово відрізняються від форвардних і ф'ючерсних операцій. Основною характеристикою опціонів є те, що власникові опціону надається вибір: реалізувати опціон по заздалегідь фіксованою ціною або відмовитися від його виконання; у власника опціону є право, а не зобов'язання вчинити певну дію.
Таким чином, в опціонної угоді бере участь продавець опціону (над-письменник опціону) і його покупець (власник опціону). Власник опціону набуває право (але не зобов'язання) купити або продати певний актив у майбутньому за ціною, фіксованою в момент укладання угоди. Написи-тель опціону приймає на себе зобов'язання продати (або купити) актив, що лежить в основі опціонної угоди за заздалегідь обумовленою ціною. Так як ризик втрат надписувача опціону, пов'язаний зі зміною валютного курсу, значно вище, ніж у власника опціону, то в якості плати за ризик власник опціону в момент його укладення виплачує надписателей премії.
Визначення розміру премії - складне завдання. Премія повинна бути досить високою, щоб переконати продавця опціону взяти на себе ризик збитку, і досить низькою, щоб зацікавити покупця в хороші шанси отримати прибуток. Розмір премії визначається дією таких факторів, як:
♦ внутрішня цінність опціону - той прибуток, яку міг би отримати його власник при негайному виконанні;
♦ термін опціону - термін, на який укладено опціонний контракт;
♦ рухливість валют - розмір коливань розглянутих валют в минулому і в майбутньому;
♦ процентні витрати - зміна процентних ставок по тій валюті, в якій повинна бути виплачена премія;
♦ взаємозв'язок між ціною виконання опціону і ціною слот базисного активу.
Валютні опціони в основному звертаються на біржах. При цьому для даного сегмента біржового ринку характерні постійні зміни і відмінності в способах здійснення угод по різним бірж.
Однак все ринки опціонів мають і спільні риси: стандартизація контрактів і наявність системи щоденного розрахунку «ніякого боргу». Рідше зустрічаються так звані роздрібні опціони, які пропонують великі комерційні банки, наприклад, своїм клієнтам. Опціонний контракт укладається на основі спеціальної домовленості між клієнтом і банком, при цьому клієнти можуть в процесі переговорів отримати нестандартні умови з відповідною зміною ціни виконання опціону та премії.
Опціони поділяються на опціони покупця або call-опціони і опціони продавця або put-опціони.
Call (колл) -опціон дає право його власникові купити певний актив у майбутньому за ціною, фіксованою в даний момент часу.
Put (пут) -опціон дає право на продаж за тих самих умов.
Розрізняють також європейські опціони, які можуть бути виконані тільки в день закінчення дії контракту, і американські опціони, які дають право купити або продати базовий актив у будь-який час до дня закінчення дії контракту. Так як у випадку американських опціонів продавець несе вищий ризик, то за них зазвичай сплачується і більш висока премія, ніж за європейські. У європейських країнах і в Росії використовуються в основному європейські опціони.
При роботі з опціоном його учасник може виступити як в ролі надписувача опціону продавця або опціону покупця, так і в ролі власника певного типу опціону. У будь-якому випадку основна ідея даної угоди - отримати прибуток з коливань валютних курсів. При цьому на зростання курсу базисного активу розраховує як надписателей опціону продавця, так і власник опціону покупця; в зниженні курсу базисного активу до моменту реалізації контракту зацікавлені, відповідно, надписателей опціону покупця і власник опціону продавця.
На відміну від форвардних і ф'ючерсних контрактів, валютні опціони дають можливість обмежити ризик, пов'язаний з несприятливим розвитком курсів валют, зберігаючи при цьому шанси на отримання прибутку в разі сприятливого розвитку курсу. Саме тому опціони, будучи відносно новим інструментом валютного ринку, отримали таке широке поширення на всіх біржових майданчиках.
Своп (дая / ^ - операції відносяться до групи операцій, що здійснюються на міжбанківському ринку і являють собою комбінацію з той-і форвардних угод. Часто валютні своп-операції визначаються як валютний бартер.
Своп-операція - валютна операція, що поєднує купівлю-продаж двох валют на умовах негайної поставки з одночасною контрсделкі (протилежної угодою) на певний термін з тими ж валютами.
По суті, своп-угода - це підписання двох окремих контрактів з валютного обміну в один і той же час. Контракти при цьому мають протилежну спрямованість і різні дати розрахунків.
За операціями своп готівкова угода здійснюється за курсом спот, який у контрсделкі коригується з урахуванням премії або дисконту, залежно від тенденцій зміни валютного курсу.
В даному типі угоди клієнт економить на маржі - різниці між курсами продавця і покупця по готівкової угоді. Для банків дані операції також мають певні переваги. Основне полягає в тому, що своп-угоди не створюють відкритої валютної позиції і тимчасово забезпечують валютою без ризику, пов'язаного зі зміною її курсу.
Угоди своп зазвичай здійснюються на термін від 1 дня до 6 місяців. Рідше зустрічаються своп-угоди з терміном виконання до 5 років. Своп-операції здійснюються як між комерційними банками, так і між комерційними банками і центральним банком країни, а також безпосередньо між центральними банками. В останньому випадку вони представляють собою угоди про взаємне кредитування в національних валютах. З 1969 р діє багатостороння система взаємного обміну валют через Банк міжнародних розрахунків у Базелі на основі використання операцій своп. Такі двосторонні акції використовуються центральними банками країн для здійснення ефективних валютних інтервенцій.
Існує безліч шляхів застосування свопів. Так, вони можуть бути використані як інструмент придбання іноземної валюти на обмежений період за фіксованим обмінним курсом, для швидкого реагування на зміни в очікуваних вхідних і вихідних валютних потоках шляхом укорочення або подовження термінів своп-контрактів, які вже були укладені, і для інших цілей. Своп-угода може являти собою і одночасне надання кредитів в двох валютах, а також обмін борговими зобов'язаннями, вираженими в одній валюті, на зобов'язання, виражені в іншій (більш докладно це питання розглядається в параграфі 6.3).
В даний час набули поширення, крім своп-операцій з валютою, своп-комбінації з процентною ставкою, опціоном, золотом, цінними паперами, кредитами і депозитами.