Побудова кривої прибутковості - це фінансовий варіант "з'єднання точок", коли проводяться лінії для створення малюнка. В даному випадку малюнок, який ви створюєте, показує норми прибутковості в будь-який момент часу східного набору цінних паперів, що представляють собою боргові зобов'язання.
Терміни погашення в межах від трьох місяців до 30 років проектуються разом з доступними ставками прибутковості, в результаті чого виходить крива прибутковості. При побудові кривої прибутковості зазвичай використовуються боргові папери Казначейства (казначейські векселі, короткострокові і середньострокові боргові цінні папери та облігації). Це робиться тому, що дані про їх прибутковості отримати легко, а відмінності в рівнях ризику не є фактором, що впливає на прибутковість. Можна побудувати також графіки прибутковості муніципальних облігацій, облігацій корпорацій і навіть банківських депозитних сертифікатів.
Ддя побудови кривої спочатку необхідно дізнатися прибутковість казначейських цінних паперів з термінами погашення 3 місяці, 6 місяців, 1 рік, 2 роки, 5, 10, 20 і 30 років. Не так важливо, чи точно відповідає час погашення ваших цінних паперів цих термінів, але постарайтеся, щоб воно було якомога ближче до них. Цінні папери, які ми використовували в якості прикладу, виділені в таблиці котирувань. Можна використовувати більшу кількість пунктів, але це хоч трохи помітно не змінить форми кривої. Наступним кроком є нанесення точок на лист міліметрівки, відкладання по горизонтальній осі термінів погашення (вимірюваних роками), а по вертикальній осі - прибутковості у відсотках. Після цього потрібно просто з'єднати нанесені точки прямими лініями (люди з художніми нахилами можуть на свій смак з'єднати ці точки плавною кривою). В результаті ми отримаємо криву прибутковості, графічно відображає взаємозв'язок прибутковості та терміну погашення ддя різних казначейських цінних паперів. Незважаючи на те що вона маже не бути такою ж точною, як крива, якою користуються професіонали, для більшості інвесторів вона буде більш ніж прийнятною, причому їм не доведеться витрачати тисячі доларів для придбання комп'ютера і програм.
Уважно вивчаючи середню криву, зверніть увагу на те, що спред прибутковості при термінах погашення від 10 до 20 років становить 32 базисних пункту, а спред прибутковості між облігаціями з термінами погашення 10 і 30 років звужується до 16 базисних пунктів. Таким чином, виграш в прибутковості не такий вже великий, якщо орієнтуватися на папери з терміном погашення більше 10 років, а ризик володіння облігаціями з терміном погашення 10 років менше, ніж у цінних паперів з більш тривалим терміном погашення. Чи є великий спред прибутковості між короткостроковими і довгостроковими цінними паперами стандартним зазначенням на сприятливу можливість інвестування? Маже бути, але деякі експерти стверджують, що спред до-
Глава 9. Облігації як інвестиційний інструмент_459
Крива прибутковості цінних паперів Казначейства США
Термін погашення (років)
Інформація про прибутковість для кривої 3 Цінні папери Казначейства: облігації і векселі
7.67 Feb 95-00 95.14 95.18 -.17
8.37 Aug 95-00 98.30 99.02 -.18 STRIPPED TREASURIES
Zero Coupon Treasuries
8.52 6.53 8.50 8.48 8.54 6.31 8.50 6.55 8.51 6,49 8.49 6.47 8.50 6.42 8.50 6.50 8.52 6.48 8.50 6.47 8.48 6.48
і ilM ГЦ! і 26.05 -.05 6.40 .00 Aug 05b WJO
У той час як облігації корпорацій і державні облігації котируються за номінальною вартістю (у%), облігації корпорацій котируються по V8 пункту, а державні облігації котируються по У32 пункту. Відзначте також, що важливу роль в системі котирувань грають купон і термін погашення облігацій. * - (Джерело: The Wall Street Journal.)
Частина III. Інвестиції в цінні папери з фіксованим доходом
ся в 8-х частках пункту (963/8). На відміну від них державні облігації (казначейські та відомчі) котируються на біржі в 32-х частках пункту. У державних облігацій цифри, які стоять праворуч від точки в десяткового дробу, вказують кількість 32-х часткою пункту в курсі покупця або в курсі продавця. Наприклад, якщо подивитися на курс покупця по 7% -й казначейської облігації ( "7% Treasury bona"), то можна помітити, що вона котирується по 91,17 (курс покупця). При перекладі на звичайну мову це буде означати, що облігація котирується по 9117/32> або 91,53% від номінальної вартості. Таким чином, інвестор, який бажає придбати облігації цього випуску з номіналом 15 ТОВ дол. Заплатить 13 729 дол. 50 центів (15 ТОВ дол. Х 0,9153).
Глава 9. Облігації як інвестиційний інструмент
"Розщеплені" облігації - зто облігації з нульовим купоном, що продаються Казначейством США; вони утворюються шляхом відділення купона від суми погашення облігації і їх роздільного продажу.
Крім податку на передачу облігацій при зміні власника та податку з обороту, які досить незначні, головні витрати при здійсненні операцій з облігаціями становлять комісійні брокеру, що виплачуються при купівлі та продажу цінних паперів. Зі встановленням договірного комісійної винагороди брокеру були скасовані стандартні таблиці ставок, але тим не менше ми можемо вказати приблизну величину операційних витрат, пов'язаних з купівлею або продажем облігацій (табл. 9.8). Операційні витрати за невеликим операціях можуть бути досить значними, але в міру збільшення масштабу угоди її відносна вартість швидко зменшується. Розглянемо, наприклад, операційні витрати на придбання 40 облігацій корпорацій:
За перші 5 облігацій: 5 х 10,00 дол. = 50,00 дол.
За наступні 20 облігацій: 20 х 7,50 дол. = 150,00 дол. За наступні 15 облігацій: 15 х 5,00 дол. = 75,00 дол.
Сукупні комісійні: 275,00 дол.
* Практика "розщеплення" різних видів доходу по облігаціях пов'язана з активним пошуком в сфері фінансового конструювання, який ведуть брокерські компанії. Розпочавшись з операцій компанії "Саломон Бразерс" з муніципальними випусками після реформи оподаткування в 1986 р цей напрямок створення нових фінансових інструментів охоплює тепер облігації, опціони, акції. Популярний об'єкт розщеплення "з облігацій - облігації з пулом заставних. Сам термін STRIPS є скороченням від" Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities "і використовується на американському ринку для" розщеплених "казначейських облігацій, що продаються з нульовим купоном. (Прим. Науч . ред.)
Частина III. Інвестиції в цінні папери з фіксованим доходом
ТАБЛИЦЯ 9.8 гражденіе
Зразкові операційні витрати: брокерське возна-
ОБЛІГАЦІЇ КОРПОРАЦІЙ І федеральних ВІДОМСТВ
За перші 5 облігацій або 5000 дол. Номіналу
За наступні 20 облігацій або 20 000 дол. Номіналу
За будь-яку кількість понад 25 облігацій або 25 000 дол. Номіналу
10 дол. За кожну облігацію або
за 1000 дол. номіналу 7,50 дол. за кожну облігацію або
за 1000 дол. номіналу 5 дол. за кожну облігацію або за
1000 дол. Номіналу
За операції з номіналом 50 000 дол. Або нижче
За операції з номіналом 50 000 дол. Або вище
Нетто-курс покупця або продавця * плюс 20 дол. За неповний лот (за операцію)
Нетто-курс покупця або продавця *
* Нетто-курс покупця або продавця відрізняється від публікованих котирувань курсів покупців і продавців на величину брокерської винагороди, що стягується за здійснення угоди. Джерело Велика брокерська фірма. (Майте на увазі, що ці комісійні, звичайно, можуть змінюватися. Деякі брокери можуть брати більше зазначеного, а інші - менше.)
У зіставленні з 40 000 долл. Витраченими на купівлю облігацій, комісійні витрати складають менше 1%. Таким чином, у порівнянні з більшістю інших видів цінних паперів операційні витрати на придбання облігацій є відносно низькими.
Переваги і недоліки володіння облігаціями
Одним з переваг вкладення коштів в облігації є прилучення до високих і конкурентоспроможним нормам прибутковості, які дають ці цінні папери навіть при невеликих сумах угод і мінімальному ризику. Інша перевага полягає в можливості час від часу отримувати істотний приріст капіталу. Деяких інвесторів приваблює також захищеність від податків, яку мають окремі види облігацій. Найбільш захищені від податків муніципальні облігації, але існують також незвичайні податкові вигоди від володіння казначейськими облігаціями та облігаціями урядових агентств.
Однак розміщення капіталу в облігації має деякі недоліки. Для індивідуального інвестора одним з найбільших незручностей є відносно високі номінали облігацій. Інший недолік полягає в тому, що оголошений відсоток зазвичай є фіксованим на термін дії випуску і тому з плином часу не може збільшуватися у відповідь на зростання інфляції. Тому якщо 5% вважалися хорошим параметром на початку 60-х років, то зараз дохід такого рівня знизив свою конкурентоспроможність. Фактично інвесторів найбільше
Глава 9. Облігації як інвестиційний інструмент