Публічне розміщення акцій, як правило, не спосіб залучити достатній обсяг інвестицій. Для тих, хто йде на IPO, набагато важливіше отримати ринкову оцінку бізнесу і вийти на якісно новий рівень розвитку.
"IPO - один з найважливіших джерел фінансування інвестицій" - такий основний теза більшості конференцій, присвячених питанням залучення інвестицій, використання фінансових інструментів або розвитку фінансових ринків. Практично в кожному другому доповіді або статті про публічне розміщення акцій затверджується, що це чи не єдиний вірний спосіб забезпечити інвестиціями розвиток компанії. Більш того, власники або керівники багатьох російських компаній, відповідаючи на питання про плани IPO, часто мотивують свою відмову від публічного розміщення в першу чергу тим, що їх бізнес поки не потребує зовнішніх джерелах фінансування. При цьому мається на увазі, що, як тільки будуть потрібні інвестиції, тоді і буде проведено IPO. Набагато рідше йдеться про те, що поки ще не досягнута та стадія розвитку, коли власники готові перетворити свою компанію в публічну і стати власниками капіталу, а не просто господарями бізнесу як набору генеруючих прибуток активів.
Ми дотримуємося протилежної думки: IPO не спосіб залучити достатній обсяг інвестицій, якщо взяти до уваги той масштаб інвестиційних вкладень, які були зроблені компанією ще до моменту її виходу на публічний ринок акціонерного капіталу. Крім того, на наш погляд, велику роль, ніж отримання зовнішнього фінансування, мають такі мотиви проведення IPO, як потреба в ринковій оцінці бізнесу, вихід на якісно новий рівень розвитку. отримання статусу публічної компанії, що відкриває більш вигідні умови для залучення інвестицій, а також перетворення власників цієї компанії у власників капіталу.
Звичайно, ми не виключаємо можливості ситуацій, коли ринок акцій може стати єдиним варіантом залучення інвестицій для розвитку бізнесу. Існують цілі сектори економіки, в тому числі високотехнологічні, засновані на акціонерному фінансуванні. У компаній в таких секторах, в основному молодих, які виробляють нові послуги і ідеї і не мають ні власних коштів, ні матеріальних активів, які можна використовувати в якості застави для отримання кредиту, вихід залишається один - фінансувати своє зростання за рахунок вельми дорогого акціонерного капіталу, зокрема шляхом проведення IPO.
У жодній економіці світу фондовий ринок не є серйозного джерела грошей для інвестицій. Навіть в США, де він найбільш розвинений, переважна більшість інвестицій фінансується з власних коштів підприємств. 20-30% - за рахунок позикових коштів або випуску облігацій і тільки менше 10% - за рахунок випуску акцій **. Це не дивно - зовнішнє фінансування коштує дорожче внутрішнього через проблеми асиметричної інформації, тому компанії звертаються за зовнішніми ресурсами лише в тому випадку, якщо не вистачає власних. Крім того, якщо компанія випускає акції, а не облігації, то ринок може сприймати це як негативний сигнал щодо перспектив її розвитку. Якщо власники компанії готові розлучитися з частиною прибутку, значить, вони вважають, що вона буде не дуже високою. Випуск акцій більшою мірою, ніж випуск облігацій, розмиває стимули контролюючого власника до максимізації прибутку. Тому ринок відповідним чином дисконтує ціну придбання акцій; акціонерне фінансування, як правило, обходиться дорожче позикового. Так що акції випускають тільки ті компанії, у яких і так багато боргів, або ті, яким важко отримати позику, наприклад, компанії з нематеріальними активами.
скорочення:
IPO (Initial Public Offering) - первинне публічне розміщення акцій.
SPO (Secondary Public Offering) - вторинне публічне розміщення акцій.
PE (Private Equity) - приватні вкладення в акції.
Якими ж тоді можуть бути фактори, які мотивують власника провести IPO своєї компанії?
Компанія, яка перетворюється в публічну, а її акції тепер вільно звертаються на біржах, стає набагато більш ліквідним активом. До проведення IPO компанія, подібно лялечки, накопичує сили і енергію, щоб потім розкритися і злетіти як метелик, маючи перед собою нові горизонти для розвитку та залучаючи своєю красою нових інвесторів. Власне, тільки ставши «метеликом», компанія отримує можливість «літати».
Не останню роль в прагненні провести IPO грає той статус, який компанія знаходить, стаючи публічною. По-перше, така компанія, як правило, має значні масштаби діяльності і все характеристики великої організації, інакше IPO навряд чи б проводилося. По-друге, це підвищена увага безлічі зацікавлених сторін і постійне перебування компанії на виду і на слуху. По-третє, для багатьох російських компаній, наприклад, прагнення стати публічними продиктовано бажанням захиститися від властивих російському приватному бізнесу ризиків.
Взагалі, саме мотив здобуття особливого статусу публічної компанії показує, наскільки незначну роль може грати IPO в справі задоволення потреб компанії в інвестиціях. IPO - це, скоріше, якесь сильне емоційна подія для компанії і її власників, ніж джерело залучення значних інвестицій. Адже, вирушаючи раз в п'ять років в супердорогий гастрономічний ресторан, найімовірніше, ви віддаєте данина моді чи зайвий раз підтверджуєте свій високий статус і положення, відчуваєте бажання блиснути перед публікою, або засвідчити свою повагу шеф-кухарю, або що завгодно ще. Угамування голоду, яким би сильним він не був, в даному випадку, погодьтеся, стоїть на одному з останніх місць в низці ваших уподобань. Тому навряд чи варто очікувати, що кожен день, зголоднівши, ви відправляєтеся в черговий шикарний ресторан тільки для того, щоб поїсти. Так само і в бізнесі. Потреба компанії в отриманні інвестицій, якщо вона хоче розвиватися, постійна, і для нормального її зростання, що дозволяє бути попереду конкурентів, обсяг необхідних інвестицій досить великий. Тому виручених від розміщення коштів навряд чи буде достатньо, щоб задовольнити апетит компанії до інвестицій, тим більше що часто буває так, що частина цих коштів, більша або менша, буде належати безпосередньо власникам, поділитися своєю часткою в бізнесі.
Подання про IPO як про джерело значних інвестицій підштовхує власників і їх компанії до прагнення отримати в ході цієї операції максимальну ціну активу, що продається. Однак бажання розміститися по самій верхній межі цінового діапазону і націленість на довгострокове стійке розвиток, на наш погляд, ніяким чином не узгоджуються один з одним. Згадайте, що ціна акцій визначається очікуваннями інвесторів щодо їх майбутньої вартості, в якій, за оцінками McKinsey, частка майбутніх грошових коштів - тих, що з'являться через три роки і більше, - досягає від 70 до 90%.
Таким чином, краще мати позитивну динаміку зростання протягом тривалого періоду, що дасть можливість отримати дійсно вигідні умови для нарощування інвестицій, таких необхідних компанії для розвитку. Тому нам здається, що власникам варто відмовитися від короткострокових оцінок, пов'язаних з поточною вигодою (максимальною ціною розміщення) на користь довгострокової перспективи, що обіцяє збільшення обсягу інвестицій.
Підтверджують цей факт дані є в згаданій вище роботі «Why do companies go public?», В якій на прикладі італійських компаній показується, що після здійснення IPO бізнес може залучати кредити під більш низький відсоток. Відразу ж після проведення IPO процентна ставка по короткострокових кредитах падає, а кількість банків, готових надати фінансування, зростає. Спостережуване зниження вартості кредиту відповідає зниженню ставки відсотка в діапазоні від 0,4 до 0,7%.
Важливим фактором, мотивуючим до проведення IPO, є сама логіка розвитку компанії і її бізнесу. Звернувшись до теорії життєвих циклів у розвитку організації, запропонованої в роботах Л. Грейнера *** і І. Адізеса ****, можна побачити, що на певному етапі в житті компанії - десь між фазою швидкого зростання і зрілістю - перед бізнесменом , який створив і виростив цю компанію, постає так звана дилема інвестора. Вона полягає у виборі: або залишитися простим бізнесменом - власником активів, об'єднаних в компанію і справно генеруючих грошовий потік, або перетворитися в капіталіста - інвестора, не тільки володіє своєю колишньою компанією, а й має можливість диверсифікувати вкладення накопиченого капіталу шляхом придбання інших активів.
Реалізувати свій вибір на користь становлення капіталіста власнику може допомогти як раз проведення IPO. Якщо раніше основними показниками успішності компанії для цього бізнесмена було кількість наявних верстатів, обсяг видобутих тонн сировини, партії випущених приладів, динаміка обороту і чистого прибутку, а в кращому випадку - чистий грошовий потік, то тепер таким індикатором стає ринкова капіталізація. Взагалі, управління капіталом - це інше завдання, ніж управління бізнесом, що вимагає особливих компетенцій і навичок, якими багатьом власникам і менеджерам ще тільки належить оволодіти.