Облігаційні позики для залучення грошових коштів використовують великі компанії.
Характеристики облігаційних позик
Облігація являє довгостроковий борговий інструмент емітента виплачувати власникові протягом встановленого періоду процентні платежі, а по його закінченню виплатити номінальну вартість зобов'язання.
Облігація - це цінний папір з фіксованими рівнем доходу, встановленого на дату первинної емісії.
На облігаціях вказується номінальна вартість, яка використовується для обчислення річних відсотків або купона, одержуваних власниками облігацій. Річні відсоткові платежі за позикою (П) визначаються за формулою:
де: М - кількість облігацій у випуску; i - номінальна процентна ставка по позиці; Н - номінал облігацій.
Номінальна процентна ставка визначає величину процентних доходів її власників. Величина номінальної ставки визначається надійністю позичальника, тобто фірми здійснює емісію облігацій і рівнем процентних ставок на ринку цінних паперів, де кредитор може вибрати альтернативи використання капіталу.
Емісійна вартість облігації становить ціну, яку сплачують власник облігації при емісії облігаційного випуску (траншу).
Емісійний дохід фірми від випуску (Е) можна розрахувати за формулою:
де: ЦЕ - емісійна вартість облігації.
Якщо емісійна вартість збігається з номінальною вартістю, то такий випуск називається емісією за номінальною вартістю (Е = М х Н). Коли емісійна вартість нижче номіналу, власник облігації при покупці отримує емісійну премію (Пе) в розмірі Пе = Н - Е.
Вартість, виплачена власникові облігації після закінчення терміну позики називається ціною погашення (Цп).
Якщо облігації погашаються за ціною вище номіналу, то її власник на дату погашення отримує викупну премію в розмірі Пв = Цп - Н, а фірма-позичальник виплачує власникам облігації суму, рівну ЦПМ.
Термін погашення позики - це період (Т) по закінченні якого фірма зобов'язана відшкодувати власникам номінальну вартість.
Випущені облігації звертаються на ринку цінних паперів за ринковою вартістю.
Рівняння оцінки поточної ринкової вартості облігації Р, процентні платежі по якій сплачуються в кінці року, можна представити у вигляді:
де: kд - очікувана норма прибутковості, що залежить від рейтингу надійності облігації; Т - термін погашення позики.
У формулі оцінка ринкової вартості облігації представлена у вигляді суми поточної вартості потоку майбутніх відсоткових платежів плюс теперішня вартість виплати номіналу при погашенні позики. Перший доданок формули являє капіталізацію процентних платежів за ставкою kд.
Прогнозовану ставку дисконтування можна представити у вигляді:
де: kб - безризикова ставка відсотка; D р - премія за ризик.
Рівень ризику змінюється залежно від коливань ефективності діяльності компанії.
Наприклад, класифікація облігації по надійності агентства Moody використовує рейтинги, представлені в табл.4.5.
Таблиця 4.5 Рейтинг облігацій агентства Moody
Характеристика рейтингу облігацій
Облігації найнижчого класу по надійності
Встановлюючи рейтинг надійності агентства, враховують безліч показників компанії: розмір боргу, прибутковість, ризики, ліквідність та ін.
Відповідно надійності ринок формує ставки відсотків, що включають премії за ризик на різні класи облігацій.
Витрати розміщення - це витрати фірми-емітента, пов'язані з випуском в обіг облігацій. Зазвичай фірма-емітент укладає контракт з довіреною особою, що представляє власників облігацій і оплачує його послуги. Довірена особа здійснює контроль за емісією, фінансовим станом фірми позичальника, виконанням умов договору про позику та вживає заходів для забезпечення виконання договору.
Договір про позику визначає зобов'язання фірми-позичальника перед власниками облігацій і включає гарантійні зобов'язання. Мета гарантійний зобов'язань знизити ризик невиконання умов договору для власників облігацій. Наприклад, в якості гарантійних зобов'язань можуть виступати наступні вимоги до фірми-позичальника:
- підтримувати мінімальний узгоджений обсяг оборотних коштів протягом усього терміну договору;
- НЕ перевищувати встановленого ліміту капітальних витрат;
- обмежити дивідендні виплати і суму викупу акцій встановленої часткою від валового прибутку;
- обмежити (заборонити) отримання інших довгострокових кредитів;
- обмежити (заборонити) продаж, заставу та оренду необоротних активів.
Перераховані обмеження примушують фірму-позичальника підтримувати свій фінансовий стан за рівні, що дозволяє виконати умови, прийняті при розміщенні позики.
Гарантійні зобов'язання, виконання яких відстежує довірена особа, скорочують різноманітність управлінських рішень фірми на період позики і можуть розглядатися як приховані витрати фінансування. (Див.).
Емісія випуску цінних паперів фірми може здійснюватися у вигляді розміщення на відкритому ринку і приватного розміщення.
Розміщенням випусків цінних паперів на відкритому ринку займаються фінансові посередники (інвестиційні банки, фінансові компанії та ін.), Для яких операції з цінними паперами виступають як основний вид діяльності. Такі організації закуповують цінні папери фірми і перепродують їх інвесторам і кредиторам.
Дохід цих посередників утворюється як різниця між ціною покупки і продажу цінних паперів.
Розміщення на відкритому ринку здійснюється двома способами: андеррайтинг і резервна реєстрація.
Організація або група, що здійснює андеррайтинг, оплачує фірмі весь випуск цінних паперів. При цьому вона приймає на себе ризик їх подальшого розміщення, страхуючи фірму-емітента від несприятливих коливань кон'юнктури фондового ринку протягом терміну розміщення. Якщо ціна випуску завищена і продажі йдуть мляво, все збитки несе андеррайтер (гарант).
При андеррайтинг витрати розміщення облігаційних позик становлять 1-5% обсягу продажів цінних паперів.
У разі андеррайтингу кожен випуск цінних паперів слід реєструвати в Федеральної комісії з цінних паперів (ФКЦБ). Реєстрація вимагає, як правило, декількох місяців, протягом яких фірма не в змозі отримати зовнішнє фінансування.
Резервна реєстрація дозволяє отримати дозвіл на емісію заповнивши невелику форму, яка виступає як доповнення до докладної заявці при отриманні дозволу на попередні емісійні випуски фірми. Тому витрати розміщення в разі резервних реєстрацій нижче, ніж при використанні андеррайтингу.
При приватному розміщенні фірма-позичальник без допомоги фінансових посередників продає свої зобов'язання зацікавленим кредиторам. Приватне розміщення має такі основні переваги в порівнянні з розміщенням на відкритому ринку:
- низькі витрати розміщення, що визначає доступність цієї форми фінансування для дрібних і середніх компаній;
- фінансування може бути отримано достатньо швидко, оскільки не потрібно реєстрації випуску в ФКЗБ;
- умови фінансування простіше пристосувати до вимог позичальника, особливо в разі невеликої групи кредиторів;
- відсутні обмеження ФКЦБ на час і обсяг розміщення випуску.
Погашення облігацій. Графік погашення позики
Для погашення випусків облігацій фірми можуть створювати викупної фонд.
Положення про викупну фонді формулюється в проспекті емісії і зобов'язує фірму здійснювати періодичні платежі довіреній особі для погашення певної кількості облігацій.
Погашення облігацій може здійснюватися двома способами.
Перший спосіб, коли довірена особа за рахунок перерахувань фірми за встановленою ціною викупної фонду щорічно погашає певну кількість облігацій, вибираючи серійні номери методом жеребкування. При такому способі довірена особа отримує грошові платежі від фірми в обмін на що погашаються облігації.
При другому способі фірма купує свої облігації на фондовому ринку за сформованим курсом і передає необхідну їх кількість довіреній особі. При такому способі погашення викуп вигідний фірмі, коли ринковий курс облігації нижче ціни погашення.
Для розробки графіка погашення облігаційної позики використовують три тотожності.
Перше тотожність полягає в тому, що сума всіх річних платежів з погашення основного боргу дорівнює сумі погашається позики:
Друге тотожність показує, що сума дисконтируемой значень річних платежів по номінальній ставці відсотка i дорівнює сумі погашається позики:
Третє тотожність визначає співвідношення між послідовними річними платежами і платежами з погашення основного боргу і представлено в наступному вигляді:
Yt-1 - Yt = Дt-1 (1 + i) - Дt.
У представлених формулах прийняті наступні позначення: Pt - число погашених облігацій за період t; Yt - річні платежі, що включають погашення основного боргу і виплату відсотків за період t; Дt - сума погашення основного боргу за період t.
Якщо допустити, що в періоди t = 1,2, ..., Т буде погашено відповідно Р1, Р2, ..., Рт облігацій випуску, то графік погашення облігаційної позики можна представити у вигляді табл.4.6.
Таблиця 4.6 Графік погашення облігаційної позики
Число непогашених облігацій
Відсотки за період
Достроковий викуп і рефінансування випусків облігацій
Велика частина корпоративних облігаційних позик включає умову про достроковий викуп облігацій. Такі умови вигідні фірмі-емітенту так як дозволяють їй в періоди, коли знижуються ринкові процентні ставки викупити облігації і здійснити рефінансування боргу за нижчими відсотковими ставками.
Дострокове погашення позики миє усунути або полегшити обмеження накладаються гарантійними зобов'язаннями договору про позику - знизити приховані витрати фінансування.
Якщо очікується зростання відсоткових ставок щодо рівня зафіксованого в договорі позики, то фірмі не вигідно дострокове погашення позик.
Власники облігацій в період зниження процентних ставок не зацікавлені в достроковий викуп, оскільки зможуть розмітити гроші, отримані при погашенні облігацій, під менший відсоток.
Кредитори будуть купувати облігації з правом дострокового викупу, коли підвищена прибутковість таких облігацій компенсує ризик втрат у разі дострокового викупу.
У процесі узгодження різноспрямованих інтересів фірми-емітента і власників облігацій і очікування майбутньої динаміки процентних ставок формується викупна премія на величину якої ціна погашення перевищує номінальну вартість облігації.
Викуп фірмою випуску і заміна його новим облігаційних позик називають рефінансуванням облігаційної позики.
Основна мета рефінансування полягає в зниженні витрат фінансування капіталу фірми в разі зниження процентних ставок Доцільність рефінансування позики можна оцінити зіставляючи чисту дисконтовану вартість варіантів існуючого і нового позик.
Завантажити готові відповіді до іспиту, шпаргалки та інші навчальні матеріали в форматі Word Ви можете в основний бібліотеці Sci.House
Скористайтеся формою пошуку
облігаційні позики
релевантні наукові джерела:
1. Основні принципи житлового права, їх правове значення в дотриманні прав громадян. 2. Предмет і метод житлового права. 3. Право громадян Російської Федерації на житло і способи реалізації прав. 4.
Питання 1. Поняття і економічна сутність інвестицій 2. Роль інвестицій у розвитку економіки 3. Інвестиційна діяльність: суб'єкти, об'єкти, механізм здійснення, державне регулювання
| Лекція (і) | | Росія | docx | 3.57 Мб
Розробка інвестиційного проекту 1. Загальні положення Графік 1. Класифікація інвестицій 2. Джерела залучення капіталу 2.1. Інвестиції за рахунок власних коштів 2.2. Кредити 2.3. створення