У статті розглядається один з видів фінансування, яку представляють інвестиційними компаніями і банками, - венчурне фінансування. Зокрема, розбираються основні принципи його здійснення в рамках існуючої правової бази, параметри вибору фінансується компанії, стандартні договори, які укладаються в процесі подібних угод, а також перспективи розвитку законодавства, що регулює дане інвестиційне спрямування.
Джерела венчурного капіталу
Становлення будь-якого бізнесу, а особливо середніх і малих підприємств, є справою дуже важким, тим більш без достатніх коштів на його розвиток. Необхідні матеріальні ресурси можуть надати венчурні фінансисти.
Основні джерела венчурного капіталу такі:
1. Капітал компаній. В основному, це діяльність великих компаній по фінансуванню і розвитку певних проектів, наприклад, в інноваційній сфері. У Росії цей варіант фінансових вкладень є одним з найпоширеніших, оскільки солідні організації мають можливість вкладати гроші в ризиковані підприємства (правда, переважно в ті, що знаходяться в рамках однієї з ними групи). Однак таке фінансування не сприяє розвитку дрібних і середніх незалежних компаній, що є основною метою держави.
3. Капітал інвестиційних фондів. У Росії існують досить серйозні обмеження на інвестування активів інвестиційних фондів 6. що не дозволяє їм повною мірою брати участь у венчурному фінансуванні.
4. Капітал пенсійних фондів. Пенсійне законодавство встановило обмеження на інвестування пенсійних коштів, звівши тим самим нанівець можливість їх використання в якості джерела венчурних інвестицій.
5. Страховий капітал. Також існують досить суворі обмеження.
6. Банківський капітал. Вітчизняні банки не прагнуть надавати венчурне фінансування в зв'язку з ризикованістю таких операцій, хоча з розвитком інвестиційних кредитних організацій і загостренням конкуренції на ринку ситуація цілком може змінитися. Поки що банки не завжди є справжніми венчурними фахівцями, готовими йти на розумний ризик. Наприклад, вони можуть зажадати дострокового погашення кредиту, якщо побачать, що у компанії немає достатнього забезпечення або після періоду розвитку в компанії настав період спаду (що є звичайним явищем для молодих компаній, і венчурні фінансисти прекрасно про це знають). Крім того, для здійснення венчурного фінансування в банках повинні працювати відповідні фахівці, які знаються на тонкощах інноваційних проектів і розвитку компаній. Таких професіоналів поки явно не вистачає.
Процедура венчурного фінансування
Процедура венчурного фінансування включає в себе наступні основні кроки:- вибір інвестованого компанії;
- переговори;
- Угода або протокол про наміри;
- юридична, бізнес і фінансова перевірки;
- укладання інвестиційної та інших договорів;
- здійснення інвестицій;
- розвиток компанії;
- вихід з компанії.
Головний інтерес венчурного фінансиста - через кілька років успішно вийти з компанії з прибутком, проте це не завжди виходить.
Вибір інвестованого компанії
Венчурні фінансисти акуратно підходять до вибору організацій, в які вони будуть інвестувати кошти. Ці компанії зазвичай мають відповідати декільком параметрам:- відсутність перешкод для інвестування венчурного капіталу або усунення потенційних перешкод до здійснення інвестицій. Такими перешкодами, наприклад, можуть бути: податкове або корпоративне законодавство, що не надавати пріоритет-ляющее інвестору необхідного захисту його інвестицій; дію компанії в організаційно-правовій формі, яка не дозволяє інвестору контролювати компанію; здійснення компанією діяльності в сфері, в якій венчурний фінансист не надає фінансування (наприклад, у військовій);
- перспектива великого зростання інвестованого компанії, хороші економічні показники. Так, на заході у венчурних фінансистів колись користувалися популярністю телекомунікаційні компанії, які дуже динамічно розвивалися. Однак коло діяльності організацій, що представляють інтерес для венчурного фінансиста, може бути дуже великим: харчова промисловість, невеликі виробничі підприємства і т.д .;
- відсутність перешкод при поверненні венчурних інвестицій - наприклад, обмежують вимог валютного чи податкового законодавства;
- довіру до інвестора: допуск до інформації, відкритість, «прозорість» компанії. На практиці деякі керівники (акціонери) намагаються не розкривати частину документів (відомостей) венчурним фінансистам. Причини можуть бути різними - від остраху, що венчурний фінансист захоче «захопити» підприємство, до небажання показати допущені помилки або невідповідності законодавству;
- хороший бізнес-план;
- розумний підхід керівництва компанії і його управлінський потенціал;
- легальність угоди, кваліфіковані підготовка та укладення договірних документів (іноді для цих цілей залучаються зовнішні юристи);
- інші чинники: політика місцевої влади, досвід інших інвесторів (компаній) і т.д.
Як показує практика, з декількох сотень проектів венчурні фінансисти вибирають лише кілька, їм і надаються інвестиції.
переговори
В ході переговорів сторони приходять до взаємних угод. У них беруть участь не тільки представники венчурного фінансиста, але і фінансові або юридичні консультанти сторін.
Угода або протокол про наміри
За результатами переговорів сторони підписують угоду або протокол про наміри. Він встановлює обов'язки сторін по організації угоди, а також термін, протягом якого сторони в разі позитивного рішення мають намір укласти договір і здійснити інші дії, пов'язані з наданням (отриманням) фінансування (такий протокол не є обов'язковим для венчурного фінансиста).
Юридична, бізнес і фінансова перевірки
Одночасно з переговорами або після підписання угоди (протоколу про наміри) проходить процес перевірки підприємства. Юридичну проводять юристи, аудиторську та бухгалтерську - аудитори, бізнес-перевірку - чи сам венчурний фінансист, або його консультанти.
Обсяг перевірки визначається венчурним фінансистом в залежності від розміру підприємства, що купується їм обсягу участі в статутному капіталі компанії, довіри до її керівництва. Перевірка досить дорога і оплачується самою компанією з її доходів або на момент проведення перевірки, або пізніше.
У процесі юридичної перевірки уточнюються: юридичний статус компанії, відповідність статутних документів законодавству, процедура випуску акцій, власники акцій і правомочність володіння ними, правомочність корпоративних рішень компанії, права на активи організації (особливо на об'єкти нерухомості), структурування трудових відносин між підприємством і його працівниками , права на інтелектуальну власність, ліцензії компанії і багато інших питань.
Юридична перевірка допомагає інвестору:- дізнатися про діяльність компанії, її активи, операціях, виробництві;
- виявити проблемні моменти підприємства і його можливу відповідальність за допущені порушення;
- визначити ціну підприємства (або пакета акцій) і її потенційне зростання;
- визначити процедуру придбання контролю над підприємством і структурувати угоду;
- встановити в договорі гарантії з боку засновників компанії щодо її проблемних місць;
- іноді відмовитися від фінансування, якщо юридичні проблеми носять істотний характер і можуть привести до блокування діяльності підприємства.
Іноді для отримання права доступу до інформації венчурний фінансист повинен підписати договір про конфіденційність.
Укладання договорів
Навряд чи можна говорити про будь-які стандарти для договорів венчурного фінансування, адже кожен подібний проект в силу своєї ризикованості і специфіки підприємства є унікальним. Проте, в рамках венчурного інвестування зазвичай підписується кілька договорів, які в числі інших включають інвестиційний договір або договір між акціонерами. Крім того, вносяться зміни в установчі документи інвестованого компанії для надання венчурному фінансисту більшого контролю над нею.
В інвестиційному договорі або договорі між акціонерами поетапно описуються кроки в процесі реалізації венчурного фінансування: послідовність надання грошових коштів, покупки акцій, придбання компанії, злиття (приєднання) компанії; відносини між її акціонерами (власниками) і венчурними фінансистами; етапи розвитку підприємства, випадки невиконання сторонами своїх зобов'язань та наслідки цього, вихід акціонерів (учасників) з компанії і т.д.
Структура інвестиційного договору може виглядати наступним чином:- випуск і придбання акцій;
- внесок до статутного капіталу;
- рада директорів і керівництво компанії;
- зобов'язання вчинити певні дії (або не робити їх);
- компенсація збитків інвесторам;
- чинне законодавство та вирішення спорів;
- підписи уповноважених представників сторін. В якості додатків до договору можуть виступати:
- проекти протоколів зборів акціонерів і ради директорів, необхідні для входження венчурного фінансиста в якості акціонера в компанію;
- бізнес-план (фінансовий прогноз);
- список непогашених кредитних та інших фінансових зобов'язань компанії;
- природоохоронний план (в основному потрібна, якщо фінансування надається через пов'язані в ЄБРР венчурні фонди);
- проект договору про підписку на акції та їх придбання;
- список закуповуваного устаткування (внесок в статутний капітал). Воно часто вноситься до статутного капіталу компанії, так як в цьому випадку звільняється від ПДВ і митного збору. Також венчурний фінансист має можливість побічно контролювати його через свою частку в підприємстві, в статутний капітал якого воно вноситься;
- графік платежів між венчурним фінансистом і інвестованого компанією.
Особливо розглядається юридична сила договору між акціонерами або тієї частини інвестиційного договору, яка регулює взаємовідносини між акціонерами. На Заході укладення договору між акціонерами є загальноприйнятою практикою, такі документи мають юридичну силу. У Росії ж юридична сила договору між акціонерами береться під сумнів, оскільки в нашій країні діє досить формальне акціонерне законодавство, яке практично не дозволяє за згодою сторін коригувати їх права і обов'язки, а також пункти, пов'язані з процесом прийняття рішень.
На сьогодні для венчурного фінансиста, котре купує невеликий пакет акцій в компанії, існує можливість впливу на процес прийняття рішень тільки через контроль над радою директорів товариства. Для забезпечення такого контролю потрібне внесення до статуту відповідних змін, що збільшують складу ради директорів до такого розміру, щоб дозволити венчурному фінансисту мати в ньому принаймні один голос. Крім того, зміни в статуті повинні встановлювати 100-відсотковий кворум для проведення засідань ради директорів і 100-відсоткове згоду всіх членів ради директорів для прийняття рішень радою директорів. Хоча така структура надає венчурному фінансисту право вето на прийняття рішення без його відома, однак ця структура ні в якому разі не вирішує питання реалізації проектів з ініціативи венчурного фінансиста, так як інші директора в компанії можуть заблокувати прийняття необхідних рішень для компанії.
Для надання контролю венчурному фінансисту необхідно також по можливості всі можливі рішення переносити на раду директорів.
Товариство з обмеженою відповідальністю не є прийнятним для венчурного фінансиста, так як інші учасники товариства з обмеженою відповідальністю можуть або вимагати виключення венчурного фінансиста з товариства або самі можуть в будь-який момент вийти з товариства, отримавши дійсну частку в суспільстві.
Для договорів венчурного фінансування характерні деякі цікаві типи юридичних застережень, які рідко зустрічаються в інших договорах. Ці застереження були задумані з метою захисту прав венчурного фінансиста, хоча, на жаль, не всі ці застереження повністю дійсні по російському праву.
здійснення інвестицій
Здійснення інвестицій відбувається відповідно до положень інвестиційного договору та угоди між акціонерами, а також іншою документацією між сторонами. Інвестиції можуть бути здійснені через покупку акцій, шляхом надання позик, за допомогою інвестування через фонди або компанії за кордоном з метою оптимізації податкового структури, шляхом надання пільгових контрактів на поставку обладнання, через комерційні кредити.
При цьому варто пам'ятати, що інвестиції можуть іноді надаватися тільки при виконанні певних умов інвестованого компанією. У числі таких умов можуть бути перетворення закритих товариств у відкриті або товариств з обмеженою відповідальністю в акціонерні товариства, залучення ще одного інвестора, реструктуризація операцій компанії, внесення змін до установчих документів або навіть в структуру керівних органів компанії, включення представників інвестора в органи управління компанією, досягнення певних економічних показників до певного моменту і ін.
Розвиток компанії
Венчурний фінансист зазвичай має контроль над розвитком компанії і його вимоги повинні виконуватися компанією.
В рамках розвитку компанії венчурний фінансист може допомагати компанії здійснювати реструктуризацію компанії, її реорганізацію, зміцнення, раз-витие нових напрямків діяльності, розширення переліку пропонованих продуктів. Однак участь венчурного фінансування ні в якому разі не означає, що керувати компанією буде венчурний фінансист. Навпаки, одним з важливих параметрів для венчурного фінансування є наявність грамотного і енергійного керівництва компанією, яка буде далі розвивати компанію. Венчурне інвестування не передбачає також зазвичай і отримання дивідендів на вкладений капітал.
Вихід з компанії
Основна мета венчурного фінансиста - розвинути компанію і, продавши свій пакет акцій, отримати прибуток за свої інвестиції. Зазвичай прибуток, яку очікує отримати венчурний фінансист, вище, ніж пропонована в результаті інших інвестицій на ринку. Однак зусилля, які венчурний фінансист здійснює для розвитку компанії, і його ризики також вище.
Термін участі венчурного фінансиста в компанії зазвичай становить 3-5 років. Після цього венчурний фінансист виходить з компанії. Вихід може здійснюватися кількома шляхами, включаючи операції злиття і об'єднання, перепродажу, первинного розміщення (IPO) та публічних торгів.
Однак найчастіше пакет венчурного фінансиста продається або стратегічному інвесторові, або іншим власникам компанії.
Таким чином, венчурне фінансування є одним з перспективних напрямків на ринку. Це розуміння вже є і на державному рівні, тому плани щодо стимулювання розвитку венчурного фінансування протягом останніх декількох років обов'язково включаються до всіх можливих державні програми. Однак для успішної реалізації венчурного фінансування необхідні наступні основні умови:
- широка джерельна база венчурного фінансування;
- державна підтримка для раз-витку наукоємних підприємств через державні гарантії або створення венчурних фондів з державною участю;
- створення сприятливого оподаткування для знову створюваних або розвиваються;
- наявність законодавства, яке б захищало права венчурного фінансиста;
- існування фахівців, які могли б розвивати компанії і допомагати в їх зростанні.
На жаль, частина з цих умов відсутня зараз в Росії, тому розвиток венчурного фінансування рухається так повільно. Однак будемо чекати приходу більшої кількості інвестиційних банків і компаній, які можуть змінити цей ринок.
А.Ю. Буркова
науковий співробітник Інституту держави і права РАН, к.ю.н.