РЦБ: Г-н Хант, наскільки реально сьогодні залучення фінансування російськими компаніями за допомогою розміщення американських депозитарних розписок (АДР)?
РЦБ: Компанії яких секторів економіки були б найбільш цікаві для інвесторів, на Ваш погляд?
На сьогоднішній день серед секторів російської економіки, що мають найбільшу привабливість для потенційних зарубіжних інвесторів, можна назвати телекомунікації, технології, над тими видами діяльності, які мають відношення до Інтернету, а також виробництво споживчих товарів.
РЦБ: Як вибирається ринок для розміщення розписок: Європа, Америка, глобальні розписки?
При виношуванні планів розміщення цінних паперів на нових ринках потенційні інвестори враховують ряд факторів, зокрема розмір фондового ринку, його потенційну ліквідність, а також можливі потенційні різниці у вартості акцій, які можуть розміщуватися на тих чи інших ринках. Адже співвідношення ціни акцій і потенційних доходів, які компанія, що розміщує акції, може отримати, схильні до значних коливань в залежності від різних відносин.
РЦБ: Як Ви оцінюєте сьогоднішній стан ринку АДР російських компаній, як вони щодо компаній зі Східної Європи, Південно-Східної Азії, інших ринків, що розвиваються?
Якщо порівнювати ринки, існуючі в цих країнах, в контексті планів російських компаній з розміщення АДР, то я вважаю, що деякі з них зможуть запропонувати більш адекватні ринкові умови, оскільки там існує вищий рівень розвитку економіки і більш склалася інфраструктура. ІМЕ-ється на увазі, зокрема, більш високий ступінь передбачуваності систем права і оподаткування, яка існує в цих країнах, і, крім того, стан нормативної бази, зокрема, законодавства з таких питань, як процедура банк-ротства, процедура забезпечення захищеності забезпечення і процедура ліквідації, характеризується більш високим ступенем розвиненості.
Я коротко зупинюся на трьох найбільш поширених видах американських депозитарних розписок. АДР першого рівня можуть звертатися на позабіржовому ринку, але торги по цим депозитарних розписках на офіційному ринку не допускаються. У порівнянні з випусками АДР другого і третього рівнів це досить простий процес, тобто компанія, яка розміщує американські депозитарні розписки, повинна знайти банк, яким ці розписки випускаються і який виступає гарантом щодо їх подальшого розміщення.
Крім цього, слід звернути увагу на мінімальні вимоги про ставлення подання необхідної звітності на початковому і наступних етапах розміщення АДР, що робить цей процес ще простіше і дозволяє його завершити в досить стислі терміни.
Найчастіше ми стикаємося з такою ситуацією. Компанія приступає до випуску АДР першого рівня і в ході подальшої роботи встановлюються відносини з інвестором, який надає компанії сприяння в поширенні інформації про її діяльність; по закінченні періоду (6-12 місяців) компанія переходить до наступного етапу, тобто випуску АДР другого рівня. І нарешті, найбільш ефективним фінансовим інструментом, засобом залучення фінансування є випуск АДР третього рівня.
За допомогою випуску депозитарних розписок третього рівня компанія отримує не тільки можливість звернення цих акцій на офіційних фондових ринках, а й можливість привле-чення фінансування.
Залежно від того, з випуску розписок якого рівня компанія починає свою програму, період, який може пройти до випуску АДР третього рівня, становить від 12 до 24 місяців.
РЦБ: Яку частину роботи зазвичай бере на себе?
Що стосується сприяння у випуску АДР третього рівня, то наша допомога носить двоякий характер. По-перше, ми надаємо цій компанії послуги з аудиту і аудиту фінансової звітності відповідно до норм США; по-друге, сприяємо в оформленні документації, необхідної для залучення фінансування. Під цією документацією мається на увазі, по-перше, реєстраційна заявка, яка надається в Американську комісію з цінних паперів і бірж, і, по-друге, проспект емісії - документ, покликаний максимально вигідно представити компанію потенційним інвесторам.
РЦБ: Яка зараз частка зарубіжних активів, що звертаються в формі АДР, в загальному обсязі ринку США?
Точні цифри я вам назвати не можу, просто не знаю, але частка таких активів зростає. Це визва-но двома причинами. По-перше, зростає кількість зарубіжних компаній, цінні папери яких котируються на американському фондовому ринку, і, по-друге, зростає кількість міжнародних операцій по злиттю і поглинанню.
У нинішніх умовах акціонери зазвичай не мають уявлення про те, чи купують вони акції або АДР. Це зайвий раз підтверджує, наскільки АДР зараз поширені на американському ринку.
РЦБ: Яка все ж частка АДР в загальному обсязі американського ринку по порядку величини?
Більше ніж 0,1% - це абсолютно точно, про решту можна тільки здогадуватися.
РЦБ: Які основні труднощі, з якими стикаються російські компанії при спробі розміститися за кордоном?
Основні труднощі наступні. Перша - це забезпечення прозорості. Залежно від рівня розміщуваних АДР компанії повинні мати фінансову звітність, виконану або відповідно до міжнародних стандартів бухгалтерського обліку, або у відповідності зі стандартами США. І часто відбувається так, що аудіювання фінансової звітності російських компаній відповідно до міжнародних стандартів бухгалтерського обліку дозволяє їм багато чого зрозуміти. Це дуже корисно для них з точки зору оптимізації своїх фінансів.
Друга складність, з якою стикаються російські компанії, полягає в необхідності розробки більш складних систем управління бізнесом, що дозволяють їм забезпечити своєчасний облік фінансових даних і дотримання всіх нормативних вимог.
І, нарешті, третя основна складність, в порівнянні із західними компаніями, які розміщують свої акції на фондових ринках, полягає в тому, що інвестори при купівлі цінних паперів російської компанії орієнтуються на більш високий дисконт.
Єдина складність пов'язана з ймовірністю застосування такої політики, про яку ви говорите. Здебільшого інституційні інвестори таку політику не проводять по тій простій причині, що АДР дуже широко поширені. Крім того, існують способи випуску депозитарних розписок безпосередньо для інституціональних інвесторів і тільки для них. І цей процес насправді пов'язаний з меншими труднощами, ніж випуск АДР і пропозиція їх максимально широкого кола потенційних інвесторів.
РЦБ: Тобто ні держава, ні якісь регулюючі органи не можуть заборонити або обмежити програму випуску та обігу АДР?
Ні, мабуть, немає, якщо компанія дотримується вимог щодо реєстрації та нормативні вимоги, а головне, люди повинні хотіти купити ці акції.
РЦБ: Яку роль відіграють консультанти після розміщення АДР?
Навіть після розміщення АДР другого або третього рівня існує ряд вимог, яких необхідно дотримуватися. По-перше, це аудиторська перевірка фінансової звітності та, по-друге, уявлення необхідних звітів в Комісію з цінних паперів і бірж США.
Наші консультанти ведуть з компаніями клієнтів роботу по всіх цих питаннях. Крім цього, існує можливість для надання клієнтам консультаційних послуг, надання рекомендацій в рамках планів по вторинному розміщення цінних паперів.
РЦБ: Як компанія може відстежувати склад своїх фактичних акціонерів, які володіють АДР?
Процес виглядає наступним чином. Компанія розміщує акції в банку, а банк вже видає депозитарні розписки, які компанія розподіляє серед акціонерів, тобто в даному випадку банк виступає в якості трансфертного агента і контролює, кому саме ці АДР належать.
РЦБ: Тобто компанія може лише побічно контролювати своїх акціонерів?
Ні, непрямим цей контроль назвати не можна, тому що банк постійно веде перелік власників АДР і стежить за ним, тобто компанія завжди має в своєму розпорядженні достатньо детальним переліком власників розписок, і це має важливе значення при голосуванні з якихось питань і в інших корпоративних заходах.
РЦБ: Чим розміщення АДР може бути краще публічного розміщення за допомогою public shell?
На мій погляд, одне з найважливіших переваг випуску АДР в порівнянні зі схемою
полягає в тому, що компанія, що емітують АДР, представляє комплект документів в Комісію з цінних паперів і бірж, тобто в даному випадку компанія виступає як зарубіжний реєстратор цих розписок, а не як американська компанія.
Справа в тому, що вимоги щодо надання звітності до комісії щодо зарубіжних компаній, що емітують АДР, менш жорсткі, ніж для американських компаній. Крім того, з'являється можливість уникнути ряду питань валютного регулювання, зокрема питань, пов'язаних з необхідністю переведення коштів з-за кордону в американські банки для виплати дивідендів американським акціонерам, а також деякі інші питання.