Уряд вніс до Держдуми законопроект, який змінює правила виставлення публічних оферт при поглинаннях компаній. Це дає міноритарним акціонерам надію на те, що в майбутньому їх права будуть обмежувати не так часто і не настільки відверто, як зараз.
Тим більше що законопроект, який, за висловом прем'єр-міністра, повинен "забезпечити баланс інтересів усіх учасників", на ділі зміщує його від мажоритарних до міноритарних акціонерів. І тут було важко очікувати розуміння з боку реальних власників компаній, які до того ж мають деякі лобістські можливості. Однак нехай і з затримкою, але законопроект вже в Держдумі і права міноритаріїв він поки розширює.
Його логіка прозора: зміна контролюючих компанію осіб здатна радикально змінити її майбутнє, а значить, інші акціонери повинні мати право на чесно оплачений вихід. Були встановлені правила для угод, що збільшували пакет вище певної частки статутного капіталу. Найбільш чутливими були обов'язкові дії: при перетині порогу в 30%, 50% або 75% капіталу покупець повинен був виставити публічну оферту на придбання акцій, а після перевищення 95% - отримував право викупити всі акції, що залишилися.
Всі необхідні винятки та обмеження, як могло спочатку здатися, були прописані, і інвестори стали шукати способи зробити на цьому гроші. Справа в тому, що при поглинанні компаній угоди нерідко проходять за цінами помітно вище біржових. А оферта в такому випадку повинна виставлятися за максимальною з двох цін - середньозваженої за півроку або найбільшою, заплаченої в цей період тим, хто перетнув встановлений поріг. Мажоритарії, природно, стали шукати дірки в законі, що дозволяють не платити, якщо немає бажання.
Спочатку успіх був на боці і тим і іншим. Були й вигідні обов'язкові пропозиції, але і закон виявився не таким вже суворий. Дуже скоро стало ясно, що при дотриманні букви закону (це зазвичай важливо для вітчизняних судів) з його духом можна не панькатися. Та й наслідки навіть явних порушень виявлялися не дуже-то дратівливими.
Мінор помиляється один раз
Якісь угоди проходять на очах у всього світу, але куди більше число поглинань компаній без виставлення оферт залишається лише в пам'яті їх акціонерів. Хоча часом мова і йде про зовсім симпатичних випадках на кшталт примусового викупу акцій по сильно заниженою ціною.
Не сказати, що за минулі роки зовсім не вносилися поправки в закон, але вони не встигали за життям, і обов'язкову пропозицію фактично перетворилося в добровільне. Мажоритарій може вибрати сам, чи потрібна йому оферта і за якою ціною, і якщо висновки відрізняються від маються на увазі законом - використовувати одну з безлічі напрацьованих схем. Обмежити цю свободу рук і повинен новий закон.
Перш за все він змінює деякі прикмети тих, хто повинен виставляти оферту. Якщо до цих пір вони повинні були придбати акції, то тепер - отримати право розпоряджатися припадають на них голосами. Інакше кажучи, головним при поглинанні стає факт отримання прямого чи непрямого контролю над компанією, а не те, на кого оформлені папери.
До сих пір в таких випадках для визначення пов'язаних між собою акціонерів, пакети акцій яких підсумовувалися і розглядалися як один, використовувалося поняття "афілійовані особи". Тепер же в одну групу з тими, хто має право розпоряджатися голосами, входять їхні близькі родичі, а також підконтрольні і контролюючі особи (в розумінні закону "Про ринок цінних паперів").
Інше нововведення, що розширює права власників привілейованих акцій, збереглося. До сих пір виставляти оферти на їх викуп при перевищенні порогових часткою володіння було потрібно не завжди. Вони обов'язкові лише для голосуючих акцій, а привілейовані, за якими платять прописані в статуті дивіденди, в це число не потрапляють. Однак нова редакція закону зобов'яже викуповувати і неголосуючі привілейовані акції і конвертовані в них паперу.
Втім, в деяких випадках це може бути зручністю не стільки для міноритаріїв, скільки для великих акціонерів. Бо часом компанії не платять за привілейованими акціями не з економії, а саме з метою дати їм право голосу перед викупом. Але в будь-якому випадку для дрібних акціонерів все-таки куди важливіше не сам факт оферти, а запропонована ціна.
Два туза у викупі
Спосіб визначення ціни для котируються на біржі акцій законопроект змінює в кращу для міноритаріїв сторону, але лише настільки, щоб не дати зовсім вже грубо її знизити. Саме такий буде порядок дій при направленні обов'язкового пропозиції пізніше терміну, встановленого законом (50 днів з моменту отримання права розпоряджатися голосами).
У цьому випадку ціна буде вище не тільки середньозваженої за попередні шість місяців, але і за ті півроку, які передували законної датою. Це корисно, адже ціни з часом можуть помітно знижуватися, що відкривало простір для махінацій. Однак така логіка застосовується тільки в цьому випадку.
Інша мінімальна ціна викупу, та, за якою акції набував сам мажоритарій, як і раніше враховується лише за півріччя, що передує оферті. І затягування з напрямком обов'язкового пропозиції все так же дозволить йому заощадити, якщо великий пакет купувався вище за ринок.
У тому ж дусі планується змінити і правила визначення ціни при примусовому викупі акцій особою, контролюючим 95% капіталу. До сих пір для отримання такого права треба було подолати цей поріг, купивши не менше 10% акцій в результаті обов'язкового або добровільного пропозиції. І в останньому випадку можливості знизити ціну були ширше. За новими правилами право вимагати викупу буде давати добровільну пропозицію, відповідне основним зазначеним в законі параметрам обов'язкового.
Куди радикальніше зміни, що стосуються ухилення від оферти: тут ризики для мажоритарників явно зростають і далеко не завжди зможуть окупити можливі вигоди. Законопроект посилює контроль за процесом з боку Банку Росії, а у міноритаріїв з'являються нові способи впливати на ситуацію.
До сих пір особа, яка не виставила обов'язкову оферту, мало право голосувати лише акціями, які не перевищили в залежності від ситуації частку 30%, 50% або 75%. Однак, якщо і до збільшення пакет був контрольним, то це мало що змінювало. Тепер же перетин порогу, навпаки, буде загрожувати втратою контролю. З цього моменту і до направлення в ЦБ звіту про підсумки прийняття обов'язкового пропозиції мажоритарій має право голосувати лише 3/7 від загального числа голосів інших акціонерів. Інакше кажучи, його частка фактично знизиться до 30%.
Вже одне це створює деякі можливості для активних міноритаріїв, але законопроект дає їм ще один засіб тиску. Після закінчення законного терміну виставлення оферти акціонер має право пред'явити мажоритарій вимогу про викуп акцій. У ньому він серед іншого повинен вказати мінімальну ціну, по якій готовий їх продати. При цьому порядок її обчислення не обмовляється, зате мажоритарій зобов'язаний буде заплатити протягом 17 днів. Це обіцяє йому не тільки витрати, але і нервування, особливо якщо врахувати, що компанія повинна буде відповідно до чинних процедур розкрити інформацію про надходження вимоги.
Так що, хоча мажоритарії завжди будуть схильні ставити свою вигоду і плани компанії вище інтересів інших акціонерів, тепер вигідним може бути і виконання закону. Звичайно, людську винахідливість не можна недооцінювати, але є шанси, що в майбутньому порушення прав міноритаріїв хоча б стане більш рідкісним і менш комфортним, ніж зараз.
Найважливіше на сторінці Коммерсант в Facebook