І ось ринкові капіталізація умовного «Русала» досягає 25 млрд доларів. Ви, як мажоритарний акціонер і генеральний директор, позичаєте позикові кошти у вигляді кредитів (у банків) і у вигляді випуску облігацій (які портфельні інвестори купують на фінансовому ринку боргового капіталу). Якщо ви позичили 12,5 млрд доларів, то ваш левередж склав 50%. Якщо ви позичили 25 млрд доларів, то ваш левередеж склав 100%, тобто він дорівнює вашої ринкової капіталізації в цьому прикладі.
Більшість позикових коштів були гарантовані - ви, фактично, віддали свої акції під заставу. Ну, на випадок, якщо ви гроші не зможете віддати. Вірніше, ваша компанія.
Далі, ви берете ці 12,5 або 25 млрд. Доларів і їх витрачаєте, купуючи інші активи по всьому світу - в США, Канаді, Бразилії, ЄС, Африці, Австралії. Скажімо, т.зв. «Профільні» активи, тобто якщо ваша компанія - це, дійсно, «Євраз», то ви купуєте сталеливарні заводи, рудники залізної руди і шахти з вугіллям. А якщо «Русал», то ви купуєте заводи з виготовлення алюмінію, і т.д. Можливо, ви навіть будуєте такі заводи з нуля. Поза Росії. Тому що ви прагнете, щоб ваша компанія була абсолютно глобальною. Ваші акції торгуються на Лондонській фондовій біржі, а фінансові інвестори і банки падають один на одного, в гонитві за вами, щоб позичити вам грошей під заставу ваших акцій.
Але біда не приходить одна.
Вартість ваших акцій падає. І ось вона впала на 50%. Замість ринкової капіталізації 25 млрд доларів ваша компанія тепер коштує всього лише 12,5 млрд доларів. А інші 12,5 млрд доларів ви просто втратили, в втрати ринкової капіталізації.
Але справа в тому, що якщо ви позичили 12,5 млрд доларів позикового капіталу, проти 25 млрд ринкової капіталізації, віддавши акції в заставу, і ваш левередж тоді становив лише 50%, то зараз ваш левередж вже 100%, тому що ваша ринкова капіталізація впала до 12,5 млрд і стала дорівнювати розміру вашого боргу. А якщо ви позичали 25 млрд доларів і ваш левередж був 100% спочатку, то в цьому прикладі ваш левердж став вже 200%, тому що ваш борг в два рази тепер перевищує вашу ринкову капіталізацію.
Є пороги, коли банки (які видали кредити) і фінансові інвестори (купили облігації) вимагають гроші назад раніше зазначених на початку термінів - це коли ваш левередж перевищує певний встановлений на початку поріг. Неважливо як він перевищив поріг, цей левередж - то ви набрали грошей в борг ще більше, то чи заставу впав в ціні за допомогою зниження ваших акцій. Важлива цифра - скільки зараз ваш левередж в процентах.
Іноді так буває, що акції падають так низько, при незмінності борг, що левередж зростає абсолютно катастрофічно, в процентах. Просто від сильного падіння ваших акцій. Така проста математична формула. Взяли в борг 25 млрд доларів проти вартості вашої компанії в 25 млрд доларів - ваш левередж дорівнює 100%. Впали акції в два рази - ваш левередж 200% автоматично. А якщо акції впали до капіталізації в 2,5 млрд доларів, то ваш борг в 10 (!) Разів перевищує вартість вашої компанії. У цьому випадку компанія, швидше за все - банкрут.
І я стверджую, що цей механізм збанкротить величезна кількість компаній в Росії протягом наступних кількох років. Особливо, якщо міжнародні фінансові ринки залишатимуться для них недоступними, у зв'язку з токсичністю країни (я вже не кажу про тих компаніях, які знаходяться під санкціями - вони не тільки токсичні, але і неінвестіруеми за законом).
А тепер - про «вести з полів», як обіцяв на самому початку посту.
За минулі чотири тижні я зустрівся з більшістю своїх контактів серед того сегмента «олігархів», які цураються Путіна, не є т.зв. «PEP» ами (тобто не «Politically Exposed Person» ами), намагаються триматися подалі від політики (в усякому разі, публічно) і займаються своєю справою. Ось універсальна формула їх виживання на даний момент, протягом останніх півтора років.
Вартість їхніх активів в Росії знищена. Я повторю це слово - ЗНИЩЕНО.
У багатьох з них рівень левереджа почав зашкалювати ще задовго до Сирії, природно. Після «Криму», «Боїнга», «Донбасу» і санкцій Росія стала токсичною (як я прогнозував відразу після «Криму»), борговий ринок для них закрився, а ринок акціонерного капіталу впав так, що всі активи впали в своїй вартості від 50 до 90%, залежно від компанії або групи компаній.
Це викликало астрономічний стрибок в їх левердже автоматично і арифметично, що загрожувало банкрутствами.
Зараз левердж понісся в стратосферу, активи в Росії знецінилися і їх не продати, і єдиними активами, які можна продати, є активи поза Росією, які вони купили раніше. І їх продавати - єдиний порятунок від банкрутства.
І вони почали їх продавати.
Ті олігархи, які розумніші, вийшли (або виходять) з цих активів «в нулях» або навіть з прибутком. Ті олігархи, які дурнішого, вийшли (або виходять) зі збитками, в порівнянні з ціною покупки. Але, в будь-якому випадку, вони отримують за ці активи «живі» гроші і використовують їх на погашення боргів / кредитів - тобто, на зниження рівня їх леверджа, який підвищився ТІЛЬКИ через падіння вартості їхніх активів в Росії.
Одночасно з цими процесами все вони перестали розглядати свої російські активи, як якусь цінність з точки зору довгострокової вартості їх ринкової капіталізації. Сталося реальне руйнування акціонерної вартості, як якоїсь довгострокової «цінності» бізнесу - руйнування як ринкове, так і ментальне, тобто у них в головах. Вони розуміють, що при цьому режимі в Росії їх активи коштують або нуль, або близько того, а що здається поточна вартість, навіть впала - це міраж, який може зникнути завтра. Тому ...
Тому вони всі перейшли зі створення довгострокової акціонерної вартості на створення дивідендної вартості - тобто виплату дивідендів самим собі, з максимальною швидкістю і в максимальному розмірі. Качають весь прибуток собі в кишеню, без будь-яких інвестицій в свій бізнес. Кеш. Якнайбільше кеша, тут і зараз. І переправляють всі ці кошти з Росії подалі. І в Росії інвестицій - нуль. Ні в свою компанію, ні в інші, ні в створення нових. Це називається «pure dividend play», тобто компанія, по суті, в довгостроковій перспективі, не потрібна ні для чого, окрім як продовжувати генерувати прибуток (якщо така ще можлива) і викачувати її всю, без залишку, як дивіденди, всім акціонерам, включаючи мажоритарного. Нічого не залишати на розвиток, інвестиції, НДДКР, і т.д. Будь-який залишений на столі долар пропаде, тому що в Росії або все знеціниться ще більше, або відберуть, або настане Залізний Завіса, або ще щось, або все разом. Тому всі гроші викачати і зняти зі столу. І прибрати з Росії.
Ця історія стосується тих, кому «пощастило», і хто зміг зробити делеверджінг хоча б таким чином. Є ті, яким уже не пощастило, або ще не пощастить. Це ті, які вже збанкрутували, або ще збанкрутують.
У дуже довгій перспективі збанкрутують все, і навіть ті, хто зробив (або ще зробить) делевереджінг - просто тому, що при такому сильному подорожчанні WACC, тобто середньозваженої вартості капіталу, більшість компаній перестануть бути глобально конкурентноздатні і почнуть нести фінансові збитки (якщо зараз ще не несуть). При такому рівні WACC в природі не існує інвестиційних проектів, прибутковість яких перевищувала б WACC. Чи залишиться одна «Економіка ТРОЯНД», тобто «Економіка розпилу, відкату і занесення», яка буде оперувати все більш звужується грошовим потоком, поки і вона не вибухне. Це тоді, коли остаточно вибухне і вся країна. І розвалиться на шматки.
Делевереджінг триває, Бетонна Стіна наближається.
Росією керують фінансові, економічні, політичні, юридичні та військові дегенерати.