МІЖНАРОДНІ ЦІННІ ПАПЕРИ
1 Сутність міжнародних цінних паперів та їх види 53
2 Організація випуску єврооблігацій 56
Відповідно до цієї Директиви європаперами - це торгуються цінні папери, з наступними характерними рисами, а саме:
1. Проходять андеррайтинг і розміщуються за допомогою синдикату, мінімум два учасники якого зареєстровані в різних державах;
2. пропонуються в значних обсягах в одному і більше державах, крім країни реєстрації емітента;
3. Чи можуть бути спочатку придбані тільки за посередництва кредитної організації або іншого фінансового інституту.
До європаперами відносяться:
Евроноти (medium-term euronotes, EMTNs) - середньострокові іменні облігації, які зазвичай випускаються під конкретного інвестора. Головна перевага євронот - можливість організувати їх емісію за кілька днів або навіть годин. Завдяки цьому, а також низьким емісійним витратам, за останні шість років сектор євронот зріс утричі. Правда на їх випуск центробанки основних європейських країн накладають серйозні обмеження.
Євровекселі (euro-commercial paper, ECP) - незабезпечені зобов'язання, які не призначені для публічного розміщення і не звертаються на вторинному ринку. Як правило, євровекселі випускаються на термін від одного року до п'яти років компаніями, платоспроможність яких не викликає сумнівів Міжнародні облігації (international bonds).
Останні в свою чергу поділяються на:
1. єврооблігації eurobonds;
2. зарубіжні облігації foreigh bonds;
3. глобальні облігації global bonds;
4. паралельні облігації parallel bonds.
Єврооблігації. Єврооблігаціями вважаються облігації, які номіновані не в валюті країни перебування емітента та які розміщуються як за межами країни перебування емітента, так і за межами країни, у валюті якої вони номіновані. Зазвичай єврооблігації розміщуються на міжнародних ринках облігацій.
Існує кілька характерних особливостей, що відрізняють єврооблігації від інших форм запозичень:
Єврооблігації розміщуються одночасно на ринках декількох країн, при цьому валюта єврооблігаційного позики не обов'язково є національною, як для кредитора, так і для позичальника.
Розміщення здійснюється емісійним синдикатом, який, як правило, представляють банки, зареєстровані в різних країнах.
Випуск та обіг єврооблігацій здійснюється згідно з усталеними на ринку правилами і стандартами. Основна частина емісій єврооблігацій виробляється без забезпечення, хоча в окремих випадках можливе забезпечення у формі гарантії третіх осіб або майна емітента. Емісія єврооблігацій супроводжується цілою низкою додаткових умов і застережень, покликаних знизити ризики для власників цінних паперів. Найбільш поширеними є т.зв. «Негативний заставу» (умови випуску передбачають зобов'язання емітента не випускати більш паперу, що володіють переважним правом погашення). У разі настання технічного дефолту (неплатежу) по якомусь одному випуску єврооблігацій, передбачений крос-дефолт - дострокове погашення всіх випусків єврооблігацій, які перебувають в обігу. Випуск облігацій, як правило, обумовлений зобов'язаннями емітента з підтримки певного співвідношення власного і позикового капіталу, обмеження випуску інших боргових зобов'язань протягом обумовленого періоду часу.
Єврооблігації, як правило, цінні папери на пред'явника (bearer bonds).
Доходи за єврооблігаціями виплачуються в повному обсязі без утримання податку в країні емітента. Якщо ж місцеве законодавство передбачає утримання податку на відсотки, які сплачує позичальник, останній зобов'язаний довести величину відсоткових платежів до рівня, що забезпечує інвестору відсотковий дохід, який дорівнює номінальному купону.
Різновидом єврооблігацій є облігації «Драгон» - dragon bonds - еводолларовие облігації, розміщені на азіатському (в першу чергу, японському) ринку і мають лістинг на будь-якої азіатської біржі, зазвичай в Сінгапурі або Гонконгу.
Частка єврооблігацій на ринку евробумаг становить понад 90%. В даний час сукупна вартість перебувають в обігу позик єврооблігацій становить приблизно 4 трлн. доларів, що становить приблизно 10% світового ринку облігацій.
Приставка «євро» в даний час - данина традиції, оскільки перші єврооблігації з'явилися в Європі, торгівля ними здійснюється в основному там же.
Емітент може розміщувати облігації як всередині країни, так і за її межами. Облігації, що розміщуються емітентом за межами країни - приладдя емітента, називаються міжнародними облігаціями. Можна виділити такі різновиди цих облігацій, як іноземні облігації і єврооблігації.
Іноземні або зарубіжні облігації розміщуються емітентом за межами країни, в якій знаходиться емітент, в валюті країни розміщення. Такі облігації нерідко отримують специфічні назви. Так, іноземні облігації, що розміщуються в США і номіновані в доларах США, іменуються «янкамі» ( «yankee bonds»). Облігації, емітовані нерезидентами в Великобританії, називають «бульдогами» ( «bulldogs bonds»), в Японії - «самураями».
Глобальні облігації - облігації, що розміщуються одночасно на ринку єврооблігацій і на одному або декількох національних ринках.
Паралельні облігації parallel bonds - облігації одного випуску, що розміщуються одночасно в декількох країнах у валюті цих країн.
Термін «міжнародні облігації» вживається в широкому і вузькому значеннях. У широкому значенні в це поняття входять всі основні боргові інструменти, що розміщуються на зарубіжних ринках, тобто, це довгострокові боргові інструменти або, власне, облігації (bonds), і середньострокові боргові інструменти (notes).
Розвиток ринку міжнародних облігацій пов'язано з ростом транснаціональних корпорацій і інтернаціоналізацією господарського життя. Випуск міжнародних облігацій дозволяє окремим державам і великим компаніям задовольнити потреби в капіталі за рахунок залучення його на ринках інших країн.
Сенс придбання іноземних облігацій для інвестора полягає в тому, що він отримує можливість провести міжнародну диверсифікацію ризику неплатежу по своїх вкладеннях і знизити ризик від можливого коливання курсів валют. Наприклад, французький інвестор може придбати облігації американської корпорації, номіновані в доларах. Припустимо, що в момент покупки облігацій курс долара до євро становив 1. 1. Через деякий час в момент виплати відсотків курс долара до євро склав, наприклад, 1,2. 1. Процентний дохід інвестор повинен конвертувати в євро за поточним курсом, отже, він зазнає втрат. Якщо ж інвестор набуває облігації американської компанії, номіновані в євро, то йому не доведеться турбуватися з приводу курсу валют.
Перші більш-менш значущі випуски іноземних облігацій, розміщення іноземними емітентами в країнах Західної Європи і Північної Америки, з'явилися в другій половині 40-х рр. ХХ ст. але найбільш активно процес емісії іноземних облігацій став розвиватися на початку 60-х рр.
Емісія іноземних облігацій повинна здійснюватися відповідно до правил тієї країни, де проводиться розміщення облігацій. Однак в області оподаткування та звернення на вторинному ринку іноземні облігації вельми близькі до єврооблігацій.
Поява ринку єврооблігацій прийнято відносити до 1963 р коли італійська компанія Concessioni e Costruzioni Autosfade випустила позику на 15 млн дол. Хоча кілька подібних позик було здійснено і раніше. З кінця 60-х рр. починається бурхливий ріст випусків еврозаймов. Якщо в 70-х рр. обсяг емісії єврооблігацій був приблизно дорівнює обсягу випуску іноземних облігацій, то, починаючи з 1982 р емісії єврооблігацій стали обганяти емісії іноземних облігацій, а в 90-і рр. обсяги емісії єврооблігацій вже в кілька разів перевищували обсяги випуску іноземних облігацій.
Як показує статистика, від половини до 2/3 всіх єврооблігацій випускається корпораціями, а інша частина - приблизно в рівних частках здійснюється урядами різних держав і міжнародними організаціями. Для успішного розміщення облігацій на міжнародних ринках емітенту слід отримати рейтинг хоча б одного з рейтингових агентств (а краще кількох), таких, як Standart and Poor's, Moody's і ін.
Єврооблігації поділяються на довгострокові папери - євробонди (eurobonds) і середньострокові боргові папери - євроноти (euronotes). Крім цього до європаперами відносяться також короткострокові папери - так звані еврокоммерческіе векселі. Але ці короткострокові інструменти в поняття єврооблігацій зазвичай не включаються.
Різниця між євробондами і євронот досить умовно. Вони відрізняються лише термінами дії. Однак деякі випуски євробондів і євронот не мають навіть і цих відмінностей. Випуск єврооблігацій дає перевагу як для емітентів, так і для інвесторів. За випуск єврооблігацій емітент зазвичай не платить ніяких податків. Процентний дохід за облігаціями виплачується інвестору в повному обсязі, який сплачує податок за законодавством тієї країни, чиїм резидентом він є. Зазвичай єврооблігації випускають в представницькою формою з відривними купонами. Погашення здійснюється єдиним платежем або протягом деякого періоду часу з фонду погашення. В останньому випадку емітент або викуповує облігації на відкритому ринку, або проводить періодичні тиражі погашення за номіналом. Можна виділити наступні різновиди єврооблігацій.
Облігації з твердим процентним доходом (fixed rate bonds). Величина купонного доходу не змінюється протягом усього терміну дії. Ці облігації випускаються емітентами, мають високий кредитний рейтинг (держави, корпорації, фінансові інститути). На частку цих облігацій припадає близько 80% усіх випущених єврооблігацій. Частина таких облігацій є відкличним.
Облігації зі змінною процентною ставкою характеризуються тим, що відсотковий дохід по ним змінюється в залежності від стану фінансового ринку. Процентна ставка по ним прив'язується, наприклад, до ставки Libor або до рівня прибутковості по казначейських векселях США, з деякою надбавкою до цих величин. Купонний період за такими облігаціями становить звичайно 3 або 6 місяців.
Конвертовані єврооблігації характеризуються тим, що через певний період часу вони можуть бути обмінені на звичайні акції компанії-емітента за певним курсом.
Єврооблігації можуть випускатися в різних валютах. До початку 80-х рр. основною валютою (до 80% всіх емісій) був долар США. На цей час частка єврооблігацій в доларах США скоротилася до однієї третини.