1. Перспективи розширення масштабів діяльності.
2. Відповідність залучених джерел симме необхідних активів.
3. Оптимізація структури джерел з урахуванням їх рентабельності.
4. Мінімізація витрат формування істочноков капіталу.
8.3 ВАРТІСТЬ КАПІТАЛУ
Відношення загальної суми коштів, що представляють собою плату за використання певного обсягу фінансових ресурсів, до цього обсягу називається ціною капіталу (Cost of Capital - CC).
Ціна капіталу може істотно вплинути на показник ефективності діяльності. Знаючи вартість капіталу, можна визначити середньозважену вартість капіталу фірми - WACC - Weighted average cost of capital і побачити, як використовувати цю вартість, порівнявши її з різними ставками прибутковості, для прийняття рішень по проектам розширення даятельності.
Вартість капіталу - одна з найбільш важливих змінних в оцінці бізнесу - визначається ринком і майже повністю знаходиться поза контролем власників підприємств. Ринок встановлює базову безризикову очікувану ставку доходу і величину премії, необхідної інвестором (покупцем цінних паперів) в обмін на прийняття на себе ризиків різних рівнів.
При оцінці вартості капіталу виникає необхідність визначення вартості кожної його складової, тобто об'єктом вивчення має стати вартість кожного джерела фінансування.
Ціна джерел фінансування.
Основними складовими позикового капіталу є позики банку і емітовані суб'єктом облігації. При визначенні ціни отриманої позики слід виходити з того, що витрати, пов'язані з виплатою відсотків за банківськими позиками, можуть включатися в собівартість продукції (*). В силу цього, ціна одиниці джерела коштів RБС менше, ніж сплачуваний банку відсоток rб.
де qn - ставка податку на прибуток.
Ціна такого джерела, як облігації, приблизно дорівнює виплачується по ним відсотку. Але при цьому необхідно враховувати різницю між номіналом і ринковою ціною облігації. Сума, отримана емітентом при розміщенні позики, нижче самої позики, тому що пов'язана з витратами по випуску позики.
Ціна такого джерела, як привілейовані акції визначається за формулою:
Д - фіксовані дивіденди в у.г.о .;
РПА - ринкова ціна привілейованої акції;
N - кількість випущених акцій.
Ціна такого джерела, як акції звичайні виражається сумою дивідендів, що виплачуються з прибутку.
Середньозважена ціна капіталу є відносною величиною, вираженої в відсотках. Вона розраховується, як середня величина з необхідної прибутковості за різними джерелами фінансування. Вагами служить частка кожного джерела в загальній сумі вкладень (майна, інвестицій):
де ri - необхідна дохідність (норма прибутку) за капіталом, отриманим з i -го джерела;
di - частка капіталу (інвестиційних ресурсів), в сумі всіх джерел.
Приклад 8.1 Розрахувати ціну капіталу за такими даними.
Таким чином, проведення різноманітних розрахунків з використанням механізму фінансового левериджу дозволяє визначити оптимальну структуру капіталу, що забезпечує максимізацію рівня фінансової рентабельності.
8.5.2. Оптимізація структури капіталу за критерієм мінімізації його вартості. Процес цієї оптимізації заснований на попередній оцінці вартості власного і позикового капіталу при різних умовах його залучення та здійсненні різноманітних розрахунків середньозваженої вартості капіталу. Розглянемо процес оптимізації структури капіталу за цим критерієм на наступному прикладі:
Приклад 8.3 Для здійснення господарської діяльності на початковому етапі підприємству необхідно сформувати активи (а відповідно залучити необхідний капітал) в сумі 100 тис. Ум. ден. єдиний. Підприємство організується у формі акціонерного товариства відкритого типу. При мінімально прогнозованому рівні дивіденду в розмірі 7%, акції можуть бути продані ні суму 25 тис. Ум. ден. одиниць. Подальше збільшення обсягу продажу акцій вимагатиме збільшення розміру передбачуваних виплат дивідендів. Мінімальна ставка відсотка за кредит (ставка без ризику) становить 8%. Необхідно визначити при якій структурі капіталу буде досягнута мінімальна середньозважена його вартість. Розрахунки цього показника при різних значеннях структури капіталу наведені в табл. 8.3 .:
Табл. 8.3 Розрахунок середньозважене вартості капіталу при різній його структурі (тис. Ум. Ден. Од.)
Як видно з наведених даних мінімальна середньозважена вартість капіталу досягається при співвідношенні власного і позикового капіталу в пропорції 40%. 60%. Така структура капіталу дозволяє максимізувати реальну ринкову вартість підприємства (за інших рівних умов.
8.5.3. Оптимізація структури капіталу за критерієм мінімізації рівня фінансових ризиків. Цей метод оптимізації структури капіталу пов'язаний з процесом диференційованого вибору джерел фінансування різних складових частин активів підприємства. З цією метою всі активи підприємства поділяються на такі три групи:
а) Необоротні активи.
б) Постійна частина оборотних активів. Вона являє собою незмінну частину сукупного їх розміру, яка не залежить від сезонних та інших коливань обсягу операційної діяльності і не пов'язана з формуванням запасів сезонного зберігання, дострокового завозу та цільового призначення. Іншими словами, вона розглядається як незнижуваний мінімум оборотних активів, необхідний підприємству для здійснення поточної операційної діяльності.
в) Змінна частина оборотних активів. Вона являє собою варіюють частина їх сукупного розміру, яка пов'язана з сезонним зростанням обсягу реалізації продукції, необхідністю формування в окремі періоди діяльності підприємства товарних запасів сезонного зберігання, дострокового завозу та цільового призначення. У складі цієї змінної частини оборотних активів виділяють максимальну і середню потребу в них,
Існують три принципових підходи до фінансування різних груп активів підприємства.
1. Консервативний - коли менеджери формують необоротні активи, постійну і частково змінну частини оборотних активів за рахунок СК і ДЗК, і тільки залишки змінної частини обидва формуються за рахунок КЗК.
2. Помірний - коли менеджери формують необоротні активи та постійні обидва за счетСК і ДЗК, а змінна частина обидва формується за рахунок КЗК.
3. Агресивний - коли менеджери формують необоротні активи, певну частку постійних обидва за счетСК і ДЗК, а решта за рахунок КЗК.
Залежно від свого ставлення до фінансових ризиків власники або менеджери підприємства обирають один з розглянутих варіантів фінансування активів. З огляду на, що на сучасному етапі довгострокові позики і позики підприємствам практично не надаються, обрана модель фінансування активів буде представляти співвідношення власного і короткострокового позикового капіталу.
Приклад 8.4 Необхідно мінімізувати структуру капіталу підприємства за критерієм мінімізації рівня фінансових ризиків при наступних вихідних даних:
- планована середньорічна вартість необоротних активів: 120 тис. ум. ден. єдиний .;
- із загальної вартості оборотних активів постійна їх частина: 80 тис. ум. ден. єдиний .;
- максимальна додаткова потреба в оборотних активах в період сезонності виробництва (6 міс.) - 100 тис. ум. ден. єдиний.
Виходячи з цих даних визначаємо, що при консервативному підході до фінансування активів власний капітал повинен складати:
120 + 80 + 100/2 = 250 тис. Ум. ден. од .;
позиковий капітал повинен складати: 100/2 = 50 тис. ум. ден. од .;
Відповідно структура капіталу, що мінімізує рівень фінансових ризиків, становитиме: 250/300 = 0,83 (83%), а позиковий капітал 17%.
Формування показника цільової структури капіталу. Граничні межі максимально рентабельної та мінімально ризикованої структури капіталу дозволяють визначити поле вибору конкретних його значень на плановий період. В процесі цього вибору враховуються раніше розглянуті фактори, які характеризують індивідуальні особливості діяльності даного підприємства.
Остаточне рішення, прийняте з цього питання, дозволяє сформувати на майбутній період показник "цільової структури капіталу", відповідно до якого буде здійснюватися подальше його формування на підприємстві шляхом залучення фінансових коштів з відповідних джерел.
Питання на модуль
1. Класифікація капіталу підприємства.
2. Принципи формування капіталу.
3. Вартість капіталу.
4. Фінансовий леверидж.
5. Оптимізація структури капіталу за критерієм максимізації рівня фінансової рентабельності.
6. Оптимізація структури капіталу за критерієм мінімізації його вартості.
7. Оптимізація структури капіталу за критерієм мінімізації рівня фінансових ризиків.