Новий виток залежності
Передбачається, що обсяг операцій з купівлі / продажу буде залежати від суми нафтогазових доходів федерального бюджету. Ціна на нафту марки Urals в розмірі 40 доларів за барель є «відправною». Якщо фактична ціна перевищує цей рівень (як це відбувається останнім часом), то Мінфін буде купувати валюту в обсязі надлишку нафтогазових доходів; в разі падіння фактичних цін нижче 40 доларів передбачається продаж. При цьому накопичений обсяг операцій з продажу не може перевищувати накопиченого з початку проведення операцій обсягу покупок іноземної валюти.
Формула покупок виглядає логічно: якщо є перевищення доходів над тим, що закладено законодавчо, Мінфін може використовувати ці кошти.
Третє - це приватне питання по самій формулі. Що відбувається, коли рубль слабшає, при фіксованій ціні нафти? Надходження Мінфіну від нафтогазових доходів в рублях збільшаться. Це призведе до того, що формально може виникнути бажання купувати більше доларів. В результаті з'являється додаткова волатильність - будь-яке зниження курсу призведе до збільшення вкладень в долари.
Звичайно, даний епізод малоймовірний: в останні роки рубль слабшав в основному одночасно з різким падінням ціни на нафту, і при цьому значно зменшувалася рублева ціна бареля. Швидше за все, додаткові доходи в такому сценарії не з'являться.
Але що станеться, якщо подібне зниження відбудеться не через нафту, а через відтік капіталу іноземних інвесторів? У такому випадку ймовірність збільшення коливань курсу здається досить високою.
Як це зміна вплине на банківську систему?
Купівля іноземної валюти забезпечить додатковий приплив рублевої ліквідності. Проте у ЦБ є інструменти, що дозволяють стерилізувати її надлишок, включаючи депозитні аукціони і облігації Банку Росії.
Складно сказати, чи зможуть кредитні організації «заробити» на даному процесі. Занепокоєння викликає те, як даний крок вплине на баланси банків в частині збільшення прострочених кредитів. Реальні доходи населення падають, триває зростання несплати іпотеки, і додатковий вплив на валюту може тільки ускладнити вихід з проблем.
Як буде структурована продаж і купівля?
Нарешті, додатковий цікаве питання - як саме Мінфін структурує покупки і продажу протягом року. В останні роки кошти Резервного фонду зазвичай продавалися безпосередньо ЦБ, тобто не виходили на валютний ринок. Якщо Мінфін буде купувати валюту на ринку (що може скласти 1-2 млрд доларів в місяць - досить серйозні кошти), а продавати ЦП, вийде ситуація, коли золотовалютні резерви зростають, при цьому на валютному ринку відбувається постійний відтік грошей.
У разі коли всім відомо, як проходять покупки, може скластися можливість для простих інвестиційних стратегій - «купи до Мінфіну, продай Мінфіну».
Крім того, якщо комбінація «купую на ринку, продаю ЦБ» реалізується, то дії Мінфіну можуть сильно маніпулювати курсом, збільшуючи внутрімесячние волатильність.
Кому буде вигідний слабкий рубль?
Здавалося б, ми знаємо відповідь, хто буде головними бенефіціарами в цій ситуації - Мінфін закриє частину дефіциту, експортери будуть отримувати деякі додаткові доходи через зниження витрат в доларовому вираженні, і їм же буде легше конкурувати за ціною на світовому ринку.
Але тут є деталі. За деякими оцінками, російський несировинних експорт склав близько 15% від усього експорту - а попит на сировинні товари визначається світовими ринками, на які курс рубля надає мало впливав.
Більш того, зниження курсу місцевої валюти допомагає наростити експорт тільки частково. Інша (і більш важлива) складова зростання експорту - «смак» інших країн до наших товарів і послуг, їх думка про «якість» надаваних до обміну речей. І це значить, що зниження курсу не буде панацеєю - для завоювання нових ринків і утримання старих необхідно доводити, що ми здатні робити краще, ніж інші країни.
Олег ШИБАНОВ, доцент фінансів РЕШ, директор програми MastersofArtsinFinance РЕШ, академічний директор програм з економіки Корпоративного університету Ощадбанку
Ольга ЩЕРБАКОВА, академічний директор програм з фінансів, керівник школи фінансів Корпоративного університету Ощадбанку, для Banki.ru