Незважаючи на велику девальвацію, економіка України не стала працювати за підручниками і різко збільшувати експорт при скороченні імпорту. Як наслідок, практично єдиним джерелом поповнення ЗВР стали позики МВФ, міжнародних організацій і власні позики під гарантію уряду США. Ситуація далека від нормальної, оскільки навіть при великій девальвації НБУ не може поповнювати ЗВР природним чином, тобто за рахунок викупу з валютного міжбанку. А саме така ситуація є свідченням нормалізації роботи економіки для МВФ.
Розірвати циклічність кризи непросто
Думаю, що навіть якщо Мінфін не доб'ється списання частини держборгу, а просто домовиться про те, щоб розтягнути борги на 10 років, цей фактор також спрацює й позитивно вплине на макропоказники. Інша справа, що і МВФ, і НБУ на самому початку своєї співпраці обрали невірну тактику забезпечення макроекономічної стабілізації, не взявши до уваги, що Україна значною мірою залежна від девальваційних процесів.
Ймовірно, під дією цих двох ключових помилок - девальвації і масового банкрутства банків - Мінфін і відчув, що економіка слабшає швидшими темпами, ніж очікувалося. Можливо, від такого ефекту бюджет у другому півріччі недоотримає коштів в більшому обсязі, ніж очікувалося. Тому і виникла ідея - зменшити тиск майбутнього держборгу на економіку, попросивши реструктуризувати борг зі списанням частини заборгованості. Правда, у Мінфіну залишається ще один козир в рукаві, який гарантовано зменшує витрати на обслуговування держборгу після його реструктуризації - РЕВАЛЬВАЦІЯ ГРИВНІ. Питання тільки в тому, як домогтися цього процесу в умовах слабкого експорту, помітного падіння ВВП і відсутності припливу валюти в країну, де йде війна.
Теоретично ситуація, коли Мінфін благополучно завершує реструктуризацію, і те ж саме роблять компанії держсектора і великий приватний бізнес, що призводить до ревальвації гривні - цілком можлива. Але щоб цією ситуацією скористатися, потрібні позитивні зрушення в економіці: скорочення падіння ВВП, приріст експорту на тлі зниження імпорту, приплив інвестицій. Здійснити задумане до кінця року буде складно, причому не тільки з-за війни, а й через минулих помилок в грі з валютним курсом, банкопаду, а також падіння під дією санкцій економіки РФ, яка все одно залишається великим торговим партнером України.
Позитивний сценарій для поганої економіки
Країна вже увійшла в рецесію, і з цим потрібно змиритися і зовнішнім кредиторам, і уряду, і населенню. Найкраще, що може в поточній ситуації зробити Мінфін, - це спробувати виторгувати у зовнішніх приватних кредиторів максимально сприятливі умови для реструктуризації держборгу і провести реструктуризацію цивілізовано, з урахуванням інтересів усіх зовнішніх приватних кредиторів України, а поточний зовнішній держборг - розмазати на максимально довгий термін. Ідея ж насильницького дефолту (тобто просто не платити і нав'язати свої правила) для країни, де слабкий ринок акцій і 90% зовнішнього фінансування виходило через боргову механізм, - неправильна.
Думаю, що і Мінфіну, і НБУ не варто засмучуватися, якщо вони до кінця року вони не досягнуть заповітної мети, а саме - ЗВР на рівні 17 млрд. Доларів, а краще сконцентруватися на ідеї підтримки курсової стабільності і зняття обмежень на валютному ринку. При курсової стабільності і навіть невеликий тенденції до ревальвації макроекономічна стабілізація може настати за 6-9 місяців, але, звичайно ж, за умови більш якісної опіки над банками з боку держави.
Таким чином, в поточній ситуації цивілізований дефолт за допомогою реструктуризації - це не біда, а відмінні ліки для економіки, яке подіє при коректної монетарної, курсової і економічній політиці держави.