В - виручка від реалізації;
А - сума активів балансу;
R а - рентабельність активів;
Н - ставка податку на прибуток, відносні одиниці;
Кф - коефіцієнт, що характеризує відношення валюти балансу до власного капіталу
Використовуючи запропоновані моделі, організація може оцінити ефективність різних підходів в нарощуванні темпів стійкого зростання шляхом моделювання різних ситуацій. Одна з них полягає в орієнтації на сформовані пропорції в капіталі, досягнутий рівень рентабельності і продуктивності активів. Однак консервація рівня названих пропорцій і показників може з'явитися досить жорстким обмеженням (якщо це суперечить цілям фірми), спрямованим на зростання обсягу виробництва, продажу і капіталу.
У свою чергу, розширення ринків збуту і зростання обсягу продажів при правильно обраній ціновій політиці веде до збільшення прибутку, продуктивності активів і темпів стійкого зростання власного (акціонерного) капіталу.
Інші підходи можуть забезпечити більш швидкі темпи зростання виробництва і власного капіталу фірми, для чого необхідно використовувати різні економічні важелі: підвищення ефективності виробництва; зміна дивідендної політики; зміна структури капіталу і залучення додаткових позик; раціоналізацію податкової політики.
Зміна всіх показників, що визначають темпи стійкого зростання, має свої раціональні економічно виправдані межі, що необхідно враховувати при управлінні прибутком.
Вивчення проблеми темпів стійкого зростання свідчить про те, що на цю характеристику багатодітній родині і вплив параметри, що характеризують поточний фінансовий стан фірми, і перш за все, ліквідність і оборотність поточних активів. Дослідження цього аспекту особливо актуально в сучасних умовах функціонування вітчизняних організацій.
Як відомо, величина поточних активів, їх оборотність, а також показники ліквідності і платоспроможності дуже мобільні і менш стабільні, ніж розглянуті вище фактори. Таким чином, стабільність розвитку прямо залежить від стабільності поточної господарської діяльності. Даний висновок може бути підтверджений моделями темпів стійкого зростання, в які включені показники ліквідності, оборотності поточних активів і інші, що характеризують поточну господарсько-фінансову діяльність.
Так, можна отримати наступну математичну залежність:
Тур = Rn * Ктл * dто * k * Кф * (1-Н) * (1-Ккд),
де ККД - коефіцієнт виплати дивідендів, визначається як відношення суми виплачених дивідендів до загальної величини чистого прибутку;
Тур - темп стійкого зростання власного капіталу;
Пч (1 Ккд) - частина чистого прибутку, реінвестований у розвиток організації;
Rn - рентабельність продажів;
КТЛ - коефіцієнт поточної ліквідності;
dто - частка поточних активів у загальній сумі активів балансу;
k - коефіцієнт, що характеризує відношення прибутку до оподаткування до прибутку від реалізації.
Ця модель відображає залежність показника темпів стійкого зростання власного (акціонерного) капіталу від основних параметрів, що характеризують дії оперативних, тактичних і стратегічних фінансових рішень.
Очевидно, що успішна реалізація розробленої політики (формування власних фінансових ресурсів забезпечує організації:
максимізацію маси прибутку з урахуванням допустимого рівня фінансового ризику;
формування раціональної структури використання чистого прибутку на виплату дивідендів і на розвиток виробництва;
розробку ефективної амортизаційної політики;
формування раціональної емісійної політики (додаткової емісії акцій) або залучення додаткового пайового капіталу.
1.3 Управління рівнем капіталу і його зростанням. Основні фінансові пропорції в управлінні капіталом
Основною метою управління рівнем капіталу є не тільки придбання необхідних активів, але і оптимізація структури капіталу з метою забезпечення мінімальної ціни джерел фінансування і максимізації вартості фірми.
Структура капіталу представляє собою співвідношення власних і позикових фінансових коштів, використовуваних в процесі господарської діяльності. Вона чинить активний вплив на рівень економічної та фінансової рентабельності організації, визначає систему коефіцієнтів фінансової стійкості і, в кінцевому рахунку, формує співвідношення прибутковості і ризику в процесі розвитку фірми.
Відзначимо, що джерела фінансування активів підприємства в російській практиці відрізняються від закордонних. У Росії все джерела фінансування активів підприємства діляться на чотири групи:
1) власні кошти підприємств і організацій (рис. 1.1);
2) позикові кошти;
3) залучені кошти;
4) кошти державного бюджету.
Рис.1.1. Структура власного капіталу підприємства
До власних коштів підприємства в цьому випадку відносяться:
- статутний капітал (кошти від продажу акцій і пайові внески учасників або засновників);
- виручка від реалізації;
- чистий прибуток підприємства;
- резерви, накопичені підприємством;
- інші внески юридичних і фізичних осіб (цільове фінансування, пожертвування, благодійні внески).
До залучених коштів відносяться:
- позикові кошти, отримані від випуску облігацій;
- кошти, отримані від випуску акцій і інших цінних паперів;
В економічній літературі пропонується поділу джерел фінансування на:
1) внутрішні джерела - це витрати, які підприємство фінансує за рахунок чистого прибутку;
2) короткострокові фінансові кошти - це кошти, які використовуються для виплати заробітної плати, оплати сировини і матеріалів, різних поточних витрат. Форми реалізації джерел фінансування в цьому випадку можуть бути наступними:
- перекладний вексель (тратта) - грошовий документ, згідно з яким покупець зобов'язується сплатити продавцю певну суму у встановлений сторонами термін.
- акцептний кредит застосовується, коли банк приймає до оплати вексель, виписаний на ім'я його клієнтів (перепродаж права на стягнення боргів - факторинг). У цьому випадку банк виплачує кредитору вартість векселя за вирахуванням дисконту, а після закінчення терміну його погашення стягує цю суму з боржника;
- комерційний кредит - придбання товарів або послуг з відстрочкою платежу на один - два місяці, а іноді і більше.
3) середньострокові фінансові кошти (від 2 до 5 років) використовуються для оплати машин, обладнання та науково-дослідних робіт.
4) довгострокові фінансові кошти (строком понад 5 років) використовуються для придбання землі, нерухомості і довгострокових інвестицій. Виділення коштів цим шляхом здійснюється, як:
- довгострокові (іпотечні) позики - надання страховими компаніями або пенсійними фондами грошових коштів під заставу земельних ділянок, будівель строком на 25 років;
- облігації - боргові зобов'язання з встановленим процентом і терміном погашення. Значна частина облігацій має номінальну вартість;
- випуск акцій - отримання грошових коштів шляхом продажу різних видів акцій у формі закритої або відкритої підписки.
Поява такої класифікації джерел пов'язано з особливостями внутрішньо фірмового планування за кордоном, яке включає довгострокове, середньострокове і короткострокове планування.
Тільки після детального опрацювання всіх пунктів робиться вибір найбільш прийнятного джерела грошових коштів.
Вибір схеми фінансування активів підприємства нерозривно пов'язаний з урахуванням особливостей використання як власного, так і позикового капіталу.
Власний капітал характеризується наступними основними позитивними особливостями:
1. Простотою залучення, так як рішення, пов'язані зі збільшенням власного капіталу (особливо за рахунок внутрішніх джерел його формування) приймаються власниками і менеджерами підприємства без необхідності отримання згоди інших господарюючих суб'єктів.
Більш високою здатністю генерування прибутку у всіх сферах діяльності, тому що при його використанні не потрібно сплата позичкового відсотка в усіх його формах.
Забезпечення фінансової стійкості розвитку підприємства, його платоспроможності в довгостроковому періоді, а відповідно і зниженням ризику банкрутства.
Разом з тим, йому притаманні такі недоліки:
1. Обмеженість обсягу залучення, а отже і можливостей істотного розширення операційної та інвестиційної діяльності підприємства в періоди сприятливої кон'юнктури ринку на окремих етапах життєвого циклу.
Висока вартість порівняно з альтернативними
позиковими джерелами формування капіталу.
Таким чином, підприємство, що використовує тільки власний капітал для формування своїх активів, має найвищу фінансову стійкість (його коефіцієнт автономії дорівнює одиниці), але обмежує темпи свого розвитку (тому що не може забезпечити формування необхідного додаткового обсягу активів в періоди сприятливої кон'юнктури ринку) і не використовує фінансові можливості приросту прибутку на вкладений капітал.
Позиковий капітал характеризується наступними позитивними особливостями:
Досить широкими можливостями залучення, особливо при високому кредитному рейтингу підприємства, наявності застави або гарантії одержувача.
Забезпеченням зростання фінансового потенціалу підприємства при необхідності суттєвого розширення його активів і зростання темпів росту обсягу його господарської діяльності.
Здатністю генерувати приріст фінансової рентабельності (коефіцієнта рентабельності власного капіталу).
Позиковий капітал має такі недоліки:
Складність процедури залучення (особливо у великих розмірах), так як надання кредитних ресурсів залежить від рішення інших господарюючих суб'єктів (кредиторів), вимагає в ряді випадків відповідних сторонніх гарантій.
Таким чином, підприємство використовує позиковий капітал для формування своїх активів, має більш високий фінансовий потенціал свого розвитку (за рахунок формування додаткового обсягу активів) і можливості приросту фінансової рентабельності діяльності, однак більшою мірою генерує фінансовий ризик і загрозу банкрутства (зростаючі в міру збільшення питомої ваги позикових коштів в загальній сумі використовуваного капіталу).
З урахуванням обраної схеми фінансування активів формується система джерел залучення капіталу на підприємстві.
Ефект фінансового важеля (фінансового левериджу) характеризує результативність використання організацією позикових коштів. Фінансовий леверидж являє собою об'єктивний фактор, що виникає з появою позикових коштів в обсязі використовуваного організацією капіталу, що дозволяє їй отримати додатковий прибуток на власний капітал.
Введемо поняття економічного прибутку і економічної рентабельності організації (фірми). Економічна прибуток (Пе) - це прибуток до сплати відсотків за використання позикових і залучених коштів (включаючи відсотки по корпоративних облігаціях і привілейованими акціями) і податків. Економічна рентабельність (Ре) визначається відношенням економічного прибутку до активів (А) організації:
У загальному випадку при однаковій економічної рентабельності прибутковість власного капіталу істотно залежить від структури фінансових джерел. Якщо в організації немає платних боргів і по ним не виплачуються відсотки, то зростання економічного прибутку веде до пропорційного зростання чистого прибутку (за умови, що розмір податку прямо пропорційний розміру прибутку).
У разі, якщо організація при тому ж загальному обсязі капіталу (активів) фінансується за рахунок не тільки власних, але і позикових коштів, прибуток до оподаткування зменшується за рахунок включення процентів до складу витрат. Відповідно зменшується величина податку на прибуток та рентабельність власного капіталу може зростати. В результаті використання позикових коштів, не дивлячись на їх платність, дозволяє збільшувати рентабельність власних коштів. У цьому випадку говорять про ефект фінансового важеля (левериджу).
Ефект фінансового левериджу (Еф) - це здатність позикового капіталу генерувати додатковий прибуток від вкладень власного капіталу, або збільшувати рентабельність власного капіталу завдяки використанню позикових коштів. Він розраховується наступним чином:
де Ре - економічна рентабельність;
i - відсоток за користуванням кредиту.
Економічна рентабельність = прибуток до сплати податків і% за кредит / вартість активів.
Кс - фінансовий важіль
Кс = позикові кошти / власні кошти