Ризик реінвестування - ризик того, що зобов'язання банку за випущеними іпотечними облігаціями перевищать надходження за виданими (або викупленим) кредитами. Як правило, позичальникам надається право достроково погасити кредит повністю або його частини хоча заборона на дострокове погашення на перші кілька років може бути відображений в договорі про іпотеку. Це увелпчівает ризик реінвестування.
Для інвестора, який володіє правами за іпотечним кредитом, дострокове погашення означає, що він отримує достатньо великий обсяг грошових коштів, які необхідно реінвестувати. Основними проблемами при цьому є наступні:
Інвестору заздалегідь не відомо, в який момент часу може про-ізойті дострокове погашення або надходження грошових коштів як результат звернення стягнення на нерухоме імуществоі в якому обсязі;
Ринкова процентна ставка в момент реінвестування може бути низькою.
Страхування ризику реінвестування повністю ліквідувати реінвестиційні ризик не можна, але для його зниження можна використовувати конверсійний арбітраж (coпversioп arbitrage). Одна з проблем, з якою стикається емітент вторинних цінних паперів, полягає в їх вартісній оцінці, яка пов'язаназ прогнозуванням майбутньої прибутковості цих зобов'язань.
Інший метод заснований на устаuовлеuuu умовних ті, мпов дострокових вибуття заставних для кожного окремого пулу. При цьому враховується минулий досвід і прогноз майбутнього зміни кон'юнктури. Умовна місячна ставка дострокового вибуття множиться на непогашену частину пулу на пача місяці (за вирахуванням планованого погашення основного боргу в цьому місяці), і ця процедура дає условнуювелічіну вибуття заставних в результаті їх дострокового погашеніяв даному конкретному пулі. Найбільшого поширення набув метод PSA (Public Securities Associatioп). Він заснований на допущенні, що за новими заставних темп дострокового погашення невеликий, 110 він прискорюється у міру збільшення часу зберігання заставної в портфелі. Наприклад, приймається наступна схема розрахунків для 30-річних закладних під житлову нерухомість.
Річна норма вибуття встановлюється на рівні 0,2% для першого місяця існування заставної, потім протягом перших 30 місяців кожен місяць додається 0,2% річного темпу вибуття. Коли річний показник досягає 6%, він при змінюється для решти періодажізні заставної.
Нехай непогашена частина портфеля "прохідних" паперів в інвестора становить на початок місяця $ 290 млн, плановане погашення боргу - $ 3
На основі цих оцінок складаються таблиці грошових потоків для різних пулів заставних, де враховуються суми погашення основного боргу і відсотків, а також гіпотетичний показник дострокового вибуття, який додається до спочатку запланованої суми погашення основного боргу. Ще одним варіантом страхування від реінвестиційні ризику є випуск цінних паперів "прямої дії" (pass through).
Володіючи цінними паперами "прямої дії", інвестори купують неподільну частку в пулі іпотечних кредитів, що приносить грошовий дохід (pro тta). Кожен пул володіє наступними характеристиками: «купонна ставка», дата випуску, дата погашення, регулярниедати виплат «купонного» доходу. Інвестор, який володіє цінними паперами «ПрЯl \ lОГО дії», напів-чає всі передбачені виплати по основній сумі боргу і відсоткові платежі по кредитах, на основі яких випущені цінні папери, за вирахуванням «диференціальних» комісійних зборів, навіть якщо позичальники не виконують своїх зобов'язань по виплатах. В цьому випадку емітенти цінних паперів "прямої дії" виділяють собствснние кошти на покриття просроченпих позичальником платсжей. Також емітенти відповідають за передачу інвесторам платежів, отриманих від позичальників, в рахунок дострокового погашення кредитної заборгованості, а, отже, ризик дострокового погашення переноситься на кінцевого інвестора.
Купуючи засоби цінні папери, інвестор може бути не зацікавлений прийняти на себе ризик дострокового погашення. У цьому випадку він може придбати облігації, обеспечснние іпотечними кредитами, які представляють собою загальне боргове зобов'язання емітента. Дата погашення і дати виплат за такими облігаціями відомі заздалегідь. Грошові потоки по іпотечних кредитах не пов'язані з виплатами по облігаціях, тому для захисту прав інвесторів вартість заставного забезпечення регулярно звіряється з ринковими цінами, і за необхідності заставу поповнюється таким чином, щоб його вистачило для виплати номінальної вартості облігацій і накопичених відсотків у разі банкрутства емітента. Щоб усунути ефект дострокового погашення, виникла практика випуску більш складних фінансових інструментів, ніж звичайні прохідні паперу. Емітент випускає заставні іпотечні облігації на базі пулу іпотечних кредитів або облігації, забезпечені пулом іпотек (collateralized mortgage obligatioпs, СМО). Основна мета випуску СМО - стабілізувати грошові потоки і підвищити точність прогнозу прибутковості вторинних паперів
СМО представлені кількома серіями, або "траншами", облігацій «прямої оплати» (pay-through boпds) Кожна серія може мати: власну купонну ставку, власний термін погашення, власний середній термін амортизації.
Потоки платежів, що генеруються предметом застави, пов'язані з потоками платежів по облігації. Все СМО забезпечені пулами кредітовс фіксованим відсотком. Грошовий потік від пулу іпотек рас-пределяется між облігаціями з різними термінами н поrашенія. Кожне СМО має гарантований фонд погашення.
Таким чином, довгостроковий інструмент (іпотека) використовується для створення окремих інструментів, траншей, які мають короткі, середні і великі терміни до погашення. Потік грошових платежів по пулу розщеплюється на цінні папери (stripped-mortgage-backed securities), що мають нерівну ступінь ризику дострокового погашення. Спочатку погашаються облігації з найменшим строком обігу. Виплати по основній сумі виробляються окремо для одного класу по порядку, а для наступного не виробляються до тих пір, поки не будуть виплачені сповна попередні. Всі платежі позичальників по основній сумі, включаючи грошові потоки від дострокової оплати кредиту та звернення стягнення на нерухомість, йдуть на погашення облігацій з найкоротшим терміном обігу. Структура СМО може містити облігації з різними інвестиційними характеристиками, в тому числі і накопичувальні облігації, близькі до облігацій з нульовим купоном. За такої облігації не виробляються виплати ні по основній сумі боргу, ні за відсотками до тих пір, поки не будуть погашені всі попередні транші. Накопичувальні облігації максимально захищають інвестора від реінвестиційні ризику.