В цьому випадку емітенти цінних паперів «прямої дії» виділяють власні середовищ-ства на покриття прострочених позичальником платежів. Також емітенти відповідають за передачу інвесторам платежів, отриманих від позичальників, в рахунок дострокового погашення кредитної заборгованості, а, отже, ризик дострокового погашення переноситься на кінцевого інвестора.
Купуючи засоби цінні папери, інвестор може бути не заін-тересован прийняти на себе ризик дострокового погашення. У цьому випадку він може придбати облігації, забезпечені іпотечними кредитами, які представляють собою загальне боргове зобов'язання емітента. Дата погашення і дати виплат за такими облігаціями відомі заздалегідь. Грошові потоки по іпотечних кредитах не пов'язані з виплатами по облігаціях, тому для захисту прав інвесторів вартість заставного забезпечення регулярно звіряється з ринковими цінами, і при необхідності заставу поповнюється таким чином, щоб його вистачило для виплати номінальної вартості облігацій і накопичених про-центів в разі банкрутства емітента.
Щоб усунути ефект дострокового погашення, виникла практика випуску більш складних фінансових інструментів, ніж звичайні прохідні паперу. Емітент випускає заставні іпотечні облігації на базі пулу іпотечних кредитів або облігації, забезпечені пулом іпотек (collateralized mortgage obligations, СМО).
Основна мета випуску СМО - стабілізувати грошові потоки і підвищити точність прогнозу прибутковості вторинних паперів.
Мал. 1.9. Схема управління ризиком реінвестування за допомогою заставних іпотечних облігацій
СМО представлені кількома серіями, або «траншами», обли-гацій «прямої оплати» (pay-througH bonds) (рис. 1.9). Кожна серія 1 може мати: власну купонну ставку, власний термін пога-1 ня, власний середній термін амортизації.
Потоки платежів, що генеруються предметом застави, пов'язані з пото- ками платежів по облігації. Все СМО забезпечені пулами кредитів 'з фіксованим відсотком. Грошовий потік від пулу іпотек рас j пределяется між облігаціями з різними термінами погашення. Кожне СМО має гарантований фонд погашення.
Таким чином, довгостроковий інструмент (іпотека) використовується для створення окремих інструментів, траншей, які мають короткі, середні і великі терміни до погашення. Потік грошових пла-тежів по пулу розщеплюється на цінні папери (stripped-mortgage-backed securities), що мають нерівну ступінь ризику дострокового погашення. Спочатку погашаються облігації з найменшим строком обігу. Виплати по основній сумі виробляються окремо для одного класу по порядку, а для наступного не виробляються до тих пір, поки не будуть виплачені сповна попередні. Всі платежі позичальників по основній сумі, включаючи грошові потоки від дострокової оплати кредиту та звернення стягнення на нерухомість, йдуть на погаше- ня облігацій з найкоротшим терміном обігу. Структура СМО може містити облігації з різними інвестиційними характеристиками, в тому числі і накопичувальні облігації, близькі до облігацій з нульовим купоном. За такої облігації не виробляються виплати ні по основній сумі боргу, ні за відсотками до тих пір, поки не будуть погашені всі попередні транші. Накопичувальні обли-гаціі максимально захищають інвестора від реінвестиційні ризику.