Те, що ціни облігацій з великим терміном погашення сильніше реагують на зміни процентної ставки, дозволяє пояснити важливу властивість ринку облігацій: ціни і прибутковість довгострокових облігацій менш стійкі, ніж ціни і прибутковість облігацій з меншим терміном погашення.
Зміна ціни в межах ± 20% протягом року і відповідні коливання прибутковості - звичайне явище для облігацій, до моменту погашення яких залишається більше 20 років.
Отже, мінливість процентної ставки робить інвестування в довгострокові облігації досить ризикованим. Ризик зменшення прибутковості активу при зміні процентних ставок відіграє настільки важливу роль, що отримав своє спеціальну назву ризик зміни процентних ставок. У наступних розділах ми побачимо, що саме ризик зміни процентних ставок найбільше турбує керівників фінансових установ та інвесторів (див. Також врізку 4.3).
Як допомогти інвесторам оцінити ризик зміни процентних ставок
Багато інвесторів хочуть знати величину ризику зміни процентних ставок. Тому деякі взаємні фонди прагнуть надати інвесторам відомості про ступінь ризику зміни процентних ставок, а також запропонувати альтернативні можливості для гідного вкладення інвестицій.
Наприклад, Vanguard Group пропонує вісім різних взаємних фондів облігацій високої якості. У своєму проспекті Vanguard характеризує фонди по середньому терміну життя облігацій і призводить розрахунки процентної зміни цін облігацій внаслідок зміни процентних ставок на 1%. Три взаємні фонди володіють облігаціями з термінами погашення від одного року до трьох років, яким, за оцінкою Vanguard, найменше загрожує ризик зміни процентних ставок. Три інші фонди володіють облігаціями з терміном погашення від п'яти до десяти років і середнім рівнем ризику зміни процентних ставок. Еще два фонди володіють довгостроковими облігаціями з терміном погашення від 15 до 30 років, які схильні до ризику зміни процентних ставок в найвищого ступеня.
Забезпечуючи інвесторів цією інформацією, Vanguard прагне збільшити свою частку на ринку продажів облігацій. Тож не дивно, що Vanguard - одна з найбільш успішних компаній в своїй сфері бізнесу.
Для довгострокових боргових інструментів ризик зміни процентних ставок досить великий, а для короткострокових цінних паперів - малий. Дійсно, облігації, термін погашення яких збігається з періодом володіння, взагалі не схильні до ризику зміни процентних ставок7. Це підтверджується даними для останньої купонної облігації, наведеними в табл. 4.2: в цьому випадку немає невизначеності щодо норми прибутковості, так як вона дорівнює прибутковості до погашення, відомої в момент придбання облігації. Для того щоб зрозуміти, чому будь-яка облігація, термін погашення якої збігається з періодом володіння, вільна від ризику зміни процентних ставок, досить помітити, що (в даному випадку) ціна в кінці періоду володіння заздалегідь фіксована на рівні номінальної вартості. Таким чином, зміна процентних ставок не матиме ніякого впливу на ціну цих облігацій в кінці періоду володіння, а прибутковість буде дорівнює прибутковості до погашення, відомої в момент придбання облігаціі8.
Твердження про відсутність ризику зміни процентних ставок для облігацій, термін погашення яких збігається з періодом володіння, абсолютно вірно тільки для дисконтних облігацій і облігацій з нульовим купоном, за якими до закінчення періоду володіння не було здійснено жодних проміжних платежів.
Для купонної облігації, за якою здійснюються проміжні виплати до закінчення періоду володіння, потрібно, щоб ці виплати були реінвестовані. В силу того, що ставка відсотка, під яку можна реінвестувати купонні виплати, не відома, існує деяка невизначеність щодо прибутковості цієї купонної облігації, навіть якщо термін її погашення збігається з періодом володіння. Однак дохід від реінвестування купонних виплат зазвичай пов'язаний з досить малим ризиком. Отже, купонна облігація, термін погашення якої збігається з періодом володіння, характеризується дуже малим ризиком.
Тут ми припускаємо, що всі періоди володіння короткі і рівні строками погашення короткострокових облігацій. В цьому випадку ризику зміни процентних ставок немає. Однак якщо період володіння перевищує термін погашення облігації, інвестор схильний до особливого роду ризику зміни процентних ставок. Цей ризик називається ризиком реінвестування і виникає тому, що кошти, отримані за короткостроковою облігації, потрібно реінвестувати по заздалегідь невідомої майбутньої ставкою відсотка.
Щоб пояснити ризик реінвестування, припустимо, що період володіння для Ірвінга Інвестора становить два роки, і Ірвінг купує одну річну облігацію номіналом 1000 дол. А в кінці першого року купить ще одну. Якщо вихідна ставка відсотка становить 10%, то в кінці першого року Ірвінг матиме 1100 дол .; якщо ж ставка відсотка зростає до 20%, як в табл. 4.2, то Ірвінг виявляє, що придбання іншого річний облігацій вартістю 1100 дол. Дозволить йому до кінця другого року мати 1,1 тис. Дол. Х (1 + 0,2) = 1,32 тис. Дол. Таким чином, прибутковість Ірвінга за два роки складе (1,32 тис. дол. - 1 тис. дол.) / 1 тис. дол. = 0,32 = 32%, що відповідає 14,9% за рік. В цьому випадку Ірвінг, набуваючи по черзі дві річні облігації, отримав більше, ніж якщо б купив одну дворічну облігацію зі ставкою відсотка 10%. Отже, коли період володіння довше, ніж термін погашення купується облігації, інвестор отримує вигоду від зростання процентних ставок. І навпаки, якщо процентні ставки впадуть до 5%, то Ірвінг отримає за два роки всього 1,155 тис. Дол. 1,1 тис. Дол. Х (1 + 0,05). Тому прибутковість за два роки складе (1,155 тис. Дол. - 1 тис. Дол.) = 0,155 = 15,5%, що становить 7,2% в річному численні. Коли період володіння перевищує термін погашення облігації, Ірвінг зазнає збитків від падіння процентних ставок.
Ми показали, що коли період володіння довше терміну погашення облігації, то є присутнім ризик реінвестування (прибутковість важко визначити, тому що не відома процентна ставка майбутнього реінвестування). Ми також показали, що якщо період володіння перевищує термін погашення облігації, то інвестор виграє від зростання і втрачає від падіння процентних ставок. 122 частиною. фінансові ринки