Тепер давайте скористаємося прикладом з компаніями «Піраміда» і «Конус» з розділу 18.4, щоб проілюструвати вплив розрахунку за допомогою акцій на акціонерів обох компаній.
Припустимо, що остаточна угода про ціну виникало з оцінки, заснованої на прогнозної прибутку (розділ 18.5 - оцінка 4). Однак фінан-совий менеджер компанії «Конус» зміг довести набувачеві, що розрахунки повинні грунтуватися не на середньому значенні прибутку, а на самих останніх прибутки з урахуванням ефекту синергії в розмірі 20%. У цьому випадку ціна акції компанії «Конус» буде визначатися таким чином:
Приріст прибутку (20%), тис. Руб. 520 х 0,2 = 104
Скоригований прибуток після вирахування податку, тис. Руб. 624 Скоригований прибуток на акцію, руб. 624 000/120 000 = 5,2 Ціна за акцію, руб. 5,2 х 12 = 62,4
Тепер, якщо виплату акціонерам ВАТ «Конус» потрібно здійснювати акціями ВАТ «Піраміда», то тоді доведеться розрахувати перекладної коеффіці-ент акцій. У цих розрахунках слід враховувати ринкову вартість акцій ВАТ «Піраміда», яка дорівнює 57,6 руб. за акцію. Іноді набувач (в нашому прикладі компанія «Піраміда») може запропонувати стимул, скориставшись перекладної ціною, яка трохи нижче ринкової вартості. Слід заме-тить, що ціна може ставати більш (або менш) привабливою в завісімо-
сті від зміни ринкових цін з моменту встановлення переказного коеффіці-ента акції до дати закінчення дії пропозиції.
Перекладної коефіцієнт акції (КПЕР) розраховується наступним чином:
де РК - ціна, яку потрібно сплатити за акцію, руб .; РП - ринкова ціна перед- лага акцій, руб.
У нашому прикладі перекладної коефіцієнт дорівнюватиме:
КПР = 62,4 / 57,6 = 1,1 акції.
Це означає, що 1,1 акції ВАТ «Піраміда» буде обмінюватися на кожну акцію ВАТ «Конус» або, якщо вважати цілими акціями, кожні 9 акцій ВАТ «Конус» будуть обмінюватися на 10 акцій ВАТ «Піраміда».
При поглинанні компанії «Конус» фінансовий менеджер ВАТ «Піраміда» повинен визначити:
• Скільки нових акцій доведеться випустити компанії «Піраміда» для осу-ществления цього поглинання?
• Чому буде дорівнювати EPS після поглинання?
• Який вплив це матиме на акціонерів обох компаній?
Відповіді на ці питання знаходяться наступними розрахунками:
• Для здійснення цього поглинання компанії «Піраміда» буде потрібно випустити нові акції для акціонерів ВАТ «Конус»:
120 000 х 1,1 = 132 000 акцій.
• Прибуток на акцію після поглинання буде наступною:
Існуюча прибуток ВАТ «Піраміда», тис. Руб. 2400 Прибуток ВАТ «Конус», тис. Руб. 520
Сумарні прибутку, тис. Руб. 2920
Загальна кількість акцій ВАТ «Піраміда», шт. 632 000 Прибуток на акцію (EPS), руб. 2 920 000/632 000 = 4,62
Це означає, що акціонери компанії «Піраміда» після поглинання випробують деяке зниження прибутку, що припадає на одну акцію (EPS). Таке знижений-ня, ймовірно, буде прийнятним для «старих» акціонерів ВАТ «Піраміда», по-тому що вони будуть бачити потенційні можливості зростання прибутку в об'єд-наних компаніях. Потенційні можливості зростання прибутку становлять 20%, і якщо цей потенціал буде реалізований, прибуток на акцію буде наступною:
Прогнозні прибутку, тис. Руб.
ВАТ «Піраміда» 2400 х (1 + 0,20) = 2880
ВАТ «Конус» 520 х (1 + 0,20) = 624
Сумарні прибутку, тис. Руб. 3504
Загальна кількість акцій 632 000
Прибуток, що припадає на акцію (EPS), руб. 3 504 000/632 000 = 5,44
Якщо очікуваний синергізм не забезпечить очікуваного зростання прибутку, то поло-ження «старих» акціонерів ВАТ «Піраміда» буде гірше, ніж до поглинання.
З іншого боку, акціонери ВАТ «Конус» виграють, що підтверджується наступним розрахунком:
EPS = 4,62 х 1,1 = 5,08 руб.
Таким чином, вони отримають додаткові 0,75 руб. на акцію (5,08 - 4,33) понад вихідної величини EPS.
Звернемо увагу читача на те, що розмивання EPS набуває компа-нии завжди буде відбуватися також при наступних обставинах:
• коли ціна грунтується на прогнозному збільшенні прибутку в набуває-мій компанії;
• коли використовується Р / Е коефіцієнт набуває компанії;
• коли набуває компанія платить за коефіцієнтом Р / Е, перевищую-щему її власний показник, навіть незважаючи на те що він ґрунтується на поточній прибутку компанії, що купується.
Набуває компанія повинна встановити граничний розмір і продол жительность цього розмивання, на які вона готова піти. Очевидно, що це зажадає від фінансового менеджера ретельної оцінки прогнозних прибутків двох об'єднаних компаній і потенційних прибутків набуває когось пании без цього придбання. Разом з цим потрібно буде взяти до уваги можливий синергізм і оцінити ймовірність його досягнення. Якщо фінансовий менеджер зможе показати, що спочатку зниження буде більш ніж компен-сіровано збільшеними сукупними прибутками на акцію протягом визначено-ного періоду часу, то це зниження буде прийнято.
Вплив ринкових вартостей акцій при об'єднанні компаній
При злитті двох акціонерних компаній відкритого типу обидва колективи акцио-рів можуть отримати прямі вигоди, що виражаються в збільшенні ринкової вартості їх акцій. Наступний приклад ілюструє сказане:
Припустимо, що компанія «Лямбда» купує компанію «Іпсилон» за ціною 4,32 руб. за акцію. Вартість компанії «Іпсилон» виплачується повно-стю акціями компанії «Лямбда». В цьому випадку обмінний коефіцієнт дорівнюватиме:
4,32 / 10,80 = 0,4 акції компанії «Лямбда» за кожну акцію компанії «Іпсилон».
Знаючи величину обмінного коефіцієнта, ми можемо оцінити вплив цього коефіцієнта на оцінку акцій компанії «Іпсилон» шляхом розрахунку обмінного коефіцієнта за ринковою ціною, що визначається таким чином:
(Ринкова ціна набуває компанії х запропоноване кількість її акцій) / ринкова ціна акцій компанії, що купується.
(10,80 х 0,4) / 4,00 = 1,08 акцій.
Коли цей коефіцієнт більше одиниці, акціонери купується компа-нии виграють в збільшеною ринкової вартості. Це вплив поглинаючи-ня на EPS буде наступним:
Прибуток компанії «Лямбда», руб. 120 000
Прибуток компанії «Іпсилон», руб. 24 000
Разом прибуток, руб. 144 000
Початкове кількість акцій, шт. 200 000
Додатковий випуск акцій 60 000 х 0,4 = 24 000
Всього акцій 224 000
Нова EPS, руб. / Акція 0,643
Тепер якщо застосувати до цього коефіцієнт Р / Е компанії «Лямбда», то ми отримаємо наступну ціну акції:
0,643 х 18 = 11,57 руб.
Це свідчить про те, що акціонери компанії «Лямбда» також виігри-ють в ринковій вартості, якщо коефіцієнт Р / Е компанії «Лямбда» зберігаючи-ється. Відзначимо, що ця ситуація виникає зазвичай при придбанні компанією з високим коефіцієнтом Р / Е компанії з низьким рівнем цього коеффіці-ента.
Вплив розрахунку за допомогою акцій на позиції акціонерів
релевантні наукові джерела:
Спеціальність 05.14.02 - Електростанції та електроенергетичні системи. Актуальність теми. Засоби поперечної компенсації реактивної потужності - це пристрої, що встановлюються в мережах високого
Спеціальність: 05.09.01 - Електромеханіка та електричні апарати. Одна з головних задач електромеханіки - створення таких методів дослідження електромеханічних систем, які були б адекватними
Спеціальність 05.13.19 - методи і системи захисту інформації, інформаційна безпека. Необхідність забезпечення інформаційної безпеки Російської Федерації вимагає пошуку якісно нових
Спеціальність 05.05.03 - Колісні та гусеничні машини. Актуальність теми. Зростаюча конкуренція в автомобілебудуванні вимагає підвищення рівня комфортності та безпеки водія і пасажирів в
Спеціальність 12.00.06 - природоресурсне право; аграрне право; екологічне право. АКТУАЛЬНІСТЬ ТЕМИ ДОСЛІДЖЕННЯ І РІВЕНЬ ВИВЧЕНОСТІ ТЕМИ. Актуальність теми дослідження обумовлена
Спеціальність 05.16,02 - Металургія чорних, кольорових і рідкісних металів. Актуальність роботи. Московським державним інститутом сталі і сплавів за участю рада організацій галузі розроблений і
Спеціальність 05.17.08 - Процеси та апарати хімічних технологій. ВСТУП До теперішнього часу методи технологічного розрахунку ректифікаційних установок базуються на поняттях рівняння робочої
Пашков Юрій Валентинович | Дисертація на здобуття наукового ступеня кандидата технічних наук. Краснодар - тисяча дев'ятсот вісімдесят чотири | Дисертація | 1984 | docx / pdf | 11.06 Мб
Спеціальність 12.00.03 - цивільне право; підприємницьке право; сімейне право; міжнародне приватне право. Актуальність теми дослідження. Сучасне суспільство неможливо уявити без
Спеціальність 19.00.07 - Педагогічна психологія. На рубежі століть в Росії гостро позначилися протиріччя в еко-номічного, політичної, правової та освітній сферах. сучасна психологія