Середньозважена вартість капіталу
На практиці будь-яка комерційна організація фінансує свою діяльність, в тому числі і інвестиційну, з різних джерел. В якості плати за користування авансованих в діяльність організації фінансовими ресурсами вона виплачує відсотки, дивіденди і т.п. Як було показано вище, кожне джерело коштів має свою вартість як суму витрат для реалізації такого джерела.
Навіть в стійкою економіці система фінансування діяльності компанії не залишається постійною, особливо на етапі її становлення. Однак у міру стабілізації видів діяльності, масштабів виробництва, зв'язків з контрагентами поступово складається певна структура джерел, оптимальна для даного виду бізнесу і конкретної компанії.
Показник, що характеризує відносний рівень загальної суми витрат на підтримку цієї оптимальної структури, характеризує вартість капіталу, авансованого в діяльність компанії, і носить назву середньозваженої вартості капіталу (Weighted Average Cost of Capital, WACC). Цей показник відбиває сформований на підприємстві рівень повернення на вкладений у його діяльність капітал, його рентабельність, і розраховується за формулою середньої арифметичної зваженої:
де R i - вартість i-го ресурсу, Wi - питома вага i-го джерела коштів у загальній їх сумі.
Розглянемо наступний приклад. Компанія А до теперішнього часу обмежувалася фінансуванням діяльності за рахунок власних коштів; її капітал становить 400 тис. руб. а вартість активів - 550 тис. руб. в тому числі необоротні активи - 350 тис. руб. Розглядається можливість збільшення капіталу на 100 тис. Руб. причому можливі два варіанти - нова емісія звичайних акцій або довгостроковий кредит. Розрахункова річний операційний прибуток, тобто прибуток до виплати відсотків і податків, складе 80 тис. руб .; податок на прибуток та інші обов'язкові відрахування рівні 30%. Потрібно розрахувати максимально допустиму процентну ставку за довгостроковим кредитом
Залежно від прийнятого рішення по структурі капіталу прогнозний баланс компанії може виглядати наступним чином:
Структура балансу при різних варіантах фінансування діяльності компанії (тис. Руб.)
Залучення позикового капіталу
Якщо компанія вдасться до емісії акцій, її чистий прибуток, тобто прибуток, доступна до розподілу серед акціонерів, буде дорівнює 56 тис. руб. Основною характеристикою ефективності операції є показник рентабельності власного капіталу ROE. У базовому варіанті, коли капітал нарощується за рахунок додаткової емісії акцій, ROE = 11,2% (56. 500). Дане значення є вартість джерела «власний капітал». Припустимо, що діючі акціонери віддадуть перевагу банківський кредит замість емісії, причому банківська ставка складе ті ж самі 11,2%. В цьому випадку діючі акціонери отримають дохід, чисельно виражається в збільшенні ROE до 12,04% (48,16. 400). Таким чином, з позиції акціонерів вартість джерела «позиковий капітал» виявляється фактично менше, ніж 11,2%, тобто банківської процентної ставки. Можна розрахувати максимально прийнятну відсоткову ставку яка не погіршить добробут діючих акціонерів, тобто не приведе до падіння ROE до рівня, менше 11,2%. Очевидно, що вона буде дорівнює
Таким чином, максимальні витрати по кредиту не повинні перевищити 16%. Отже, при ставці 16% вартість джерела «довгостроковий банківський кредит» дорівнює 11,2%. Даний висновок підтверджують викладені в таблиці розрахунки.
Приклад. Розрахувати значення WACC за наведеними нижче даними, якщо податок на прибуток компанії становить 32%.
Балансова оцінка, тис. Руб.
Виплачуються відсотки або дивіденди (R),%
Позикові: короткострокові довгострокові Звичайні акції Привілейовані акції Нерозподілений прибуток Разом:
35,3 11,8 41,2 8,8 2,9
8,5 5,5 16,5 12,4 15,2 13,56%.
Оскільки короткострокові пасиви не належать до поняття «капітал», в умовах завдання загальна величина капіталу становить 11000 тис. Руб. Вартість джерела «позикові кошти» має бути знайдена з урахуванням ставки оподаткування:
Розрахований питомі ваги кожного джерела капіталу в загальній його сумі і застосувавши формулу (13.8), маємо:
Таким чином, рівень витрат для підтримки економічного потенціалу організації в такій структурі джерел коштів, вимогах інвесторів і кредиторів, дивідендної політики становить 13,56%. Економічний зміст цього показника полягає в наступному: підприємство може приймати будь-яке рішення інвестиційного характеру, рівень рентабельності яких не нижче поточного значення показника WACC.
Середньозважена вартість капіталу не є постійною величиною - вона змінюється з плином часу, перебуваючи під впливом багатьох чинників. Одним з основних факторів є обсяг нових інвестицій. Нарощування економічного потенціалу комерційної організації може здійснюватися як за рахунок власних коштів (реінвестування частини прибутку), так і за рахунок залучених коштів. Перше джерело коштів є відносно дешевим, але обмеженим в розмірах. Друге джерело в принципі не обмежений зверху, але вартість його може істотно змінюватися в залежності від структури авансованого капіталу. Відносне зростання в динаміці другого джерела, як правило, призводить до зростання вартості капіталу в цілому як плати за зростаючий ризик.
Виходячи з вищесказаного, вводиться поняття граничної (маржинальної) вартості капіталу (Marginal Cost of Capital, MCC), що розраховується на основі прогнозних значень витрат, які компанія змушена буде понести для нарощування обсягу інвестицій при сформованих умовах фондового ринку. Можна вважати, що в стабільно діючої комерційної організації зі сформованою системою фінансування своєї діяльності середньозважена вартість капіталу WACCостается постійної при деякому варіюванні обсягу втягуються в ході інвестування ресурсів, однак після досягнення певної межі вона зростає. Таким чином, гранична вартість капіталу є функцією обсягу втягуються фінансових ресурсів, а відповідний графік має такий вигляд (див. Рис.).
Обсяг знову інвестованих коштів
Мал. Графік граничної вартості капіталу (МСС)